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事件：5月9日，海關(guān)總署發(fā)布4月進(jìn)出口數(shù)據(jù)。4月，以美元計(jì)價，出口當(dāng)月同比8.5%，前值14.8%；進(jìn)口當(dāng)月同比-7.9%，前值-1.4%；貿(mào)易差額902億美元，前值882億美元。
　　核心觀點(diǎn)：4月出口增速超預(yù)期，汽車出口表現(xiàn)較好，機(jī)電產(chǎn)品出口高于整體增速，國別上對俄羅斯、非洲等出口增速維持高位，此外基數(shù)因素也有一定影響。往后看，基準(zhǔn)情形下，二季度后隨著基數(shù)的抬升，出口增速可能會逐步轉(zhuǎn)負(fù)。外需景氣度始終是決定出口強(qiáng)弱與否的最重要因素，這意味著出口仍有一定壓力，但結(jié)構(gòu)性的亮點(diǎn)以及貿(mào)易伙伴的變化會使出口在回落過程中保持韌性。而進(jìn)口方面，由于國產(chǎn)替代的作用在持續(xù)顯現(xiàn)，同時內(nèi)需層面恢復(fù)仍顯不足，這意味著順差的絕對規(guī)?？赡芫S持較高水平。
　　出口增速雖然有所回落，但仍超市場預(yù)期。4月當(dāng)月出口增速雖然較前值回落6.3個百分點(diǎn)，但仍超wind一致預(yù)期的6.4%。一是從外需來看仍然呈放緩的趨勢，全球主要發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體制造業(yè)PMI仍然位于榮枯線以下。二是出口在積壓訂單集中釋放后自然回落，3月環(huán)比的超季節(jié)性以及4月環(huán)比的弱于季節(jié)性需要結(jié)合起來看待。三是從累計(jì)同比的視角來看，前4月出口增速2.5%，仍表現(xiàn)相對韌性。四是與韓國以及越南相比，出口仍具優(yōu)勢。
　　3-4月結(jié)合起來看，環(huán)比仍超季節(jié)性。4月出口環(huán)比-6.4%，單月來看弱于季節(jié)性，近5年同期均值為5.7%；若以1-2月出口金額為基數(shù)，測算3-4月的復(fù)合環(huán)比增速為-23.6%，近5年同期均值為-24.8%，我們認(rèn)為這更能反映近兩月出口環(huán)比的波動，在此視角下出口略強(qiáng)于季節(jié)性。
　　分國別出口增速有所分化。對美國、歐盟以及日本的出口增速有所改善，對東盟出口的增速有所回落。有所差異的原因可能是因?yàn)槌隹诋a(chǎn)品結(jié)構(gòu)的不同，以及基數(shù)影響的不同，去年同期封控的影響可能主要在高端制造產(chǎn)業(yè)集中的地區(qū)。同時，積壓訂單的集中釋放對東盟的影響可能更大，結(jié)合兩個月來看對東盟的出口增速仍有20%左右。對俄羅斯、非洲等地區(qū)出口增速仍高，預(yù)計(jì)出口目的地結(jié)構(gòu)的變化仍會在一定程度上支撐出口增速。
　　出口結(jié)構(gòu)上的亮點(diǎn)仍在延續(xù)。汽車出口依舊表現(xiàn)最為亮眼，當(dāng)月出口增速升至195.7%，雖然有去年同期的低基數(shù)影響，但絕對金額仍高。大類產(chǎn)品上，機(jī)電產(chǎn)品的出口增速雖然回落至10.4%，但是要高于整體出口增速；農(nóng)產(chǎn)品出口增速回落；高新技術(shù)產(chǎn)品出口降幅明顯收窄。細(xì)分項(xiàng)上，機(jī)電產(chǎn)品中的船舶、汽車、通用機(jī)械設(shè)備出口表現(xiàn)較好，凸顯產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢；多數(shù)勞動密集型產(chǎn)品出口增速明顯回落，如箱包、服裝、鞋靴、玩具等等，后續(xù)低附加值產(chǎn)品隨外需同步回落概率較大。
　　進(jìn)口仍然較弱。一是進(jìn)口低于預(yù)期。明顯低于wind一致預(yù)期的-0.1%。二是弱于季節(jié)性。4月進(jìn)口環(huán)比-9.8%，弱于近5年均值的-1.6%，若同樣以兩個月的復(fù)合環(huán)比增速來看，-27.4%仍然弱于近5年均值的-25.9%?？傮w來看，進(jìn)口維持相對偏弱的趨勢，這也與政治局會議對經(jīng)濟(jì)的判斷是“好轉(zhuǎn)主要是恢復(fù)性的，內(nèi)生動力不強(qiáng)、需求仍然不足”相一致。
　　機(jī)電產(chǎn)品進(jìn)口拖累較大，大宗商品進(jìn)口分化。從結(jié)構(gòu)上看，機(jī)電產(chǎn)品的拖累依然較大，值得注意的是自2022年3月起機(jī)電產(chǎn)品進(jìn)口增速持續(xù)為負(fù)，這或許受國產(chǎn)替代化的持續(xù)影響。而通常機(jī)電產(chǎn)品占進(jìn)口的1/3左右，占比相對較高。細(xì)分產(chǎn)品上，汽車以及集成電路的進(jìn)口增速降幅擴(kuò)大。大宗商品進(jìn)口有升有降，但總體表現(xiàn)不強(qiáng)，其中銅礦砂、未鍛造銅進(jìn)口增速降幅收窄，煤及褐煤、鐵礦砂、原油進(jìn)口增速回落。
　　風(fēng)險提示：1）政策落地不及預(yù)期。2）海外金融市場風(fēng)險。