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事件：美聯(lián)儲(chǔ)召開(kāi)FOMC會(huì)議，加息25bps，聯(lián)邦基金利率的目標(biāo)范圍升至5%-5.25%。
　　核心觀點(diǎn)：美聯(lián)儲(chǔ)再次加息25bps，暗示將暫停加息，但并未完全排除繼續(xù)加息。鮑威爾繼續(xù)表示降息為時(shí)過(guò)早，美股普遍下跌。我們認(rèn)為美國(guó)經(jīng)濟(jì)深度衰退的風(fēng)險(xiǎn)仍大，金融風(fēng)險(xiǎn)也可能推動(dòng)美聯(lián)儲(chǔ)提前開(kāi)始降息。
　　暗示暫停加息，但并未完全排除繼續(xù)加息。會(huì)議聲明中刪去了“繼續(xù)收緊貨幣政策是合適的”，表示將考慮貨幣政策的累計(jì)效應(yīng)、滯后性和金融狀況，酌情進(jìn)行。鮑威爾在記者會(huì)上進(jìn)一步明確美聯(lián)儲(chǔ)尚未做出暫停加息的決定。但鮑威爾也指出，會(huì)議聲明措辭的改動(dòng)是有意義的。我們認(rèn)為，這可以解讀為對(duì)于市場(chǎng)在未來(lái)短期內(nèi)的鴿派暗示，但并不是暫停加息的承諾。目前可以將暫停加息作為中性假設(shè)，但如果4月和5月的通脹超預(yù)期，美聯(lián)儲(chǔ)可能仍會(huì)繼續(xù)加息。
　　繼續(xù)否定降息預(yù)期，美股下跌。針對(duì)市場(chǎng)積極計(jì)價(jià)的年內(nèi)開(kāi)始降息的預(yù)期，鮑威爾延續(xù)了前幾次會(huì)議的否認(rèn)口吻，并進(jìn)一步指出，通脹的下行不會(huì)非常迅速、需要時(shí)間，如果委員會(huì)的預(yù)測(cè)正確，美聯(lián)儲(chǔ)不應(yīng)該也不會(huì)降息。此次會(huì)議對(duì)于未來(lái)長(zhǎng)端的指引更偏鷹派。鮑威爾發(fā)言后，美股三大指數(shù)普遍下跌。然而，聯(lián)邦基金利率期貨顯示，債券市場(chǎng)并未聽(tīng)從美聯(lián)儲(chǔ)的指引，仍繼續(xù)計(jì)價(jià)9月開(kāi)始降息。
　　美聯(lián)儲(chǔ)認(rèn)為軟著陸仍有可能。鮑威爾認(rèn)為，此次的勞動(dòng)力市場(chǎng)降溫過(guò)程中，失業(yè)率可能不會(huì)像以往一樣出現(xiàn)大幅上升，軟著陸仍有可能。原因是25-54歲人群的勞動(dòng)參與率回升，支撐了勞動(dòng)力供給恢復(fù)，推動(dòng)工資增速和職位空缺數(shù)下降。從會(huì)后長(zhǎng)端美債收益率和原油價(jià)格的下跌，以及作為避險(xiǎn)資產(chǎn)的國(guó)際黃金價(jià)格的上漲來(lái)看，市場(chǎng)并未信服鮑威爾對(duì)軟著陸的判斷，認(rèn)為經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險(xiǎn)仍大。
　　我們認(rèn)為，按照目前指引下的中性政策利率路徑，美國(guó)經(jīng)濟(jì)很可能出現(xiàn)“滯脹”式的深度衰退。雖然信貸條件已有明顯收緊，但在前期大規(guī)模貨幣寬松、近期商業(yè)銀行救助工具導(dǎo)致的實(shí)質(zhì)性擴(kuò)表、市場(chǎng)的淺衰退預(yù)期下，金融條件的收緊并不充分，考慮到直接融資才是美國(guó)企業(yè)的主要融資方式，金融條件的寬松意味著貨幣緊縮對(duì)房地產(chǎn)、金融以外的行業(yè)的效力尚不顯著。另一方面，就業(yè)數(shù)據(jù)具有滯后性，雖然一季度整體的居民收入及消費(fèi)數(shù)據(jù)較好，但3月的單月消費(fèi)數(shù)據(jù)已有明顯下滑趨勢(shì)。
　　金融風(fēng)險(xiǎn)仍是重要變量之一。鮑威爾表示，硅谷銀行發(fā)生擠兌的速度快于歷史規(guī)律，需要反思監(jiān)管規(guī)則。摩根大通銀行對(duì)于第一共和銀行的收購(gòu)是例外事件，金融系統(tǒng)需要不同規(guī)模的銀行。在回答記者提問(wèn)時(shí)，鮑威爾也承認(rèn)了，將金融穩(wěn)定和其他貨幣政策目標(biāo)用不同工具處理的“分離準(zhǔn)則”具有局限性。從歷史經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，美聯(lián)儲(chǔ)加息導(dǎo)致國(guó)際貨幣市場(chǎng)的流動(dòng)性收緊幅度大于美國(guó)國(guó)內(nèi)，且局部性的流動(dòng)性危機(jī)也可以通過(guò)資產(chǎn)負(fù)債表大規(guī)模快速傳染，往往難以防范。除了經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險(xiǎn)以外，金融風(fēng)險(xiǎn)更有可能成為推動(dòng)美聯(lián)儲(chǔ)在年內(nèi)提前轉(zhuǎn)向降息的關(guān)鍵因素。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：
　　1）就業(yè)市場(chǎng)偏緊可能導(dǎo)致美國(guó)通脹回升；
　　2）歐央行加息可能加劇歐洲金融市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。