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投資要點
　　事件：5月11日，統(tǒng)計局發(fā)布4月通脹數據。4月，CPI當月同比0.1%，前值0.7%；環(huán)比-0.1%，前值-0.3%。PPI當月同比-3.6%，前值-2.5%；環(huán)比-0.5%，前值0.0%。
　　核心觀點：總體來看，在高基數下CPI繼續(xù)回落，核心CPI的表現平平反映出當前內需整體不強。以歷史經驗以及對豬價和油價的預測來看，CPI可能在8月前低位運行，6-7月有轉負的可能，而后會逐步進入上升通道，這意味著十年期國債收益率短期可能維持低位，而全年通脹不會是貨幣政策的掣肘。PPI在基數的回落的過程中，最快可能在二季度見到拐點，對權益盈利層面的定價影響將逐步顯現。
　　CPI環(huán)比略超季節(jié)性。4月CPI環(huán)比-0.1%，略高于近2018-2022年同期均值-0.2%，而超季節(jié)性主要由食品貢獻，非食品基本持平季節(jié)性。
　　豬價維持低位。4月CPI食品價格同比0.4%，前值2.4%；環(huán)比-1.0%，高于近5年均值-1.3%。其中鮮菜漲幅基本持平季節(jié)性；鮮果供應充足，跌幅略超季節(jié)性；而生豬消費淡季價格下跌，但環(huán)比跌幅略超季節(jié)性，這可能與豬價仍處周期性底部相關。能繁母豬存欄雖然呈現去化趨勢，但速度相對偏慢，且絕對值仍處高位，豬價雖有上行概率，但基準情形下，全年在基數壓力下預計對CPI仍呈負貢獻。
　　核心CPI整體略顯平淡，長假效應下服務消費走強。核心CPI同比維持在0.7%的水平，環(huán)比0.1%基本持平于季節(jié)性。包括汽車、家用器具的降價促銷可能對沖了小長假出行服務的上漲。從教育和文化娛樂分項環(huán)比0.5%的增長來看，是超季節(jié)性的。
　　PPI在基數以及內需不強的疊加影響下進一步走弱。PPI受環(huán)比降幅擴大的影響，導致在同比基數回落的情況下，讀數進一步回落，降至了2020年5月以來的新低。對PPI形成拖累的主要是黑色金屬以及煤炭。黑色系的價格可能與地產新開工未有趨勢性改善有關，需求端表現仍然不佳。煤炭產能繼續(xù)釋放，疊加海外進口量擴大，價格持續(xù)回落，疊加今年的高溫預期，利好火電板塊基本面的改善。
　　PPI對于企業(yè)利潤總量以及結構的影響可能分化。PPI的回落對工業(yè)企業(yè)營收增速仍可能形成一定拖累，從而影響企業(yè)名義利潤，但對于上下游利潤結構來說，下游制造利潤的改善有望持續(xù)。
　　風險提示：政策落地不及預期，海外金融市場風險。