>> 國泰君安-大類資產(chǎn)跟蹤周報2023年第14期：下半年資產(chǎn)風(fēng)格的兩種可能走法-230520
| 上傳日期： |
2023/5/22 |
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| 1233KB |
| 格式： |
pdf 共13頁 |
來源： |
國泰君安 |
| 評級： |
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作者： |
王大霽,劉揚 |
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本報告導(dǎo)讀：
伴隨財政前置效力減弱，分母端利率因素受益資產(chǎn)預(yù)計表現(xiàn)不錯，關(guān)注高股息類和主題投資類。
摘要：
宏觀和利率市場環(huán)境反映出當前信用派生持續(xù)性不高，宏觀經(jīng)濟指標顯示經(jīng)濟仍然弱修復(fù)過程中。因此，債市從低波動逐漸轉(zhuǎn)為交易快速的一波利率下行。在傳統(tǒng)經(jīng)濟動能預(yù)期尚未形成有效扭轉(zhuǎn)前，我們看到市場在交易大類資產(chǎn)風(fēng)格時，配置的指針正逐漸偏向謹慎區(qū)域。相對應(yīng)，權(quán)益正在反映的“動能轉(zhuǎn)換”預(yù)期的風(fēng)格。
權(quán)益風(fēng)格特征的幾個特點：（1）從年初至今，成長風(fēng)格中的TMT表現(xiàn)最好，不看業(yè)績看主題的板塊平均收益率在30%左右；金融和能源板塊表現(xiàn)次之，其中“中特估”主題也表現(xiàn)不錯。另外，相對看業(yè)績的消費和醫(yī)藥等行業(yè)表現(xiàn)落后。（2）最近一個月來看，電子計算機遭遇部分回調(diào)，價值成長風(fēng)格出現(xiàn)再平衡，符合我們對于全年風(fēng)格均衡的判斷。（3）最近三個月，盈利預(yù)期出現(xiàn)明顯上調(diào)的個股主要集中于電力設(shè)備、食品、醫(yī)藥和機械等領(lǐng)域，而這些領(lǐng)域恰恰與過去市場相對不看業(yè)績的風(fēng)格表現(xiàn)相錯位。從交易熱度來看，盈利預(yù)期的上調(diào)也沒有帶來市場更多的關(guān)注。
向后看，我們認為下半年資產(chǎn)風(fēng)格可能有兩種走法。第一種情形的概率相對較大一些。這種情形下，地產(chǎn)和財政政策保持定力，財政靠前發(fā)力后，貨幣和地產(chǎn)政策接力。債市牛格局預(yù)計持續(xù)到四季度。權(quán)益方面，仍將是受益于分母端利率因素的資產(chǎn)，而與景氣相關(guān)性較低。利率一方面影響高股息類，一方面則以主題投資為主。第二種情形的概率相對較低，但是由于市場資金結(jié)構(gòu)空間大，因此也不能忽視。從歷史數(shù)據(jù)看，由于當前社融與M2剪刀差和M1-M2剪刀差從處于歷史底部附近，意味著未來資金活化程度將有所抬頭，此時假如考慮到經(jīng)濟壓力，尤其是地產(chǎn)系統(tǒng)性風(fēng)險擔(dān)憂解除，將使得風(fēng)格從金融向地產(chǎn)蔓延、中特估向建材蔓延、TMT向消費電子蔓延，市場將主題與業(yè)績并重。從目前情緒看，我們傾向于認為第一種情形發(fā)生的概率更大。權(quán)益過去一個月的表現(xiàn)反映了對經(jīng)濟“動能轉(zhuǎn)換”預(yù)期的估計。
周度表現(xiàn)：A股震蕩，美股走強，利率震蕩。周度表現(xiàn)來看：美股>原油>A股>國債>美債>黃金。月度回報率來看：美股>國債>美債>A股>原油。上周大類資產(chǎn)表現(xiàn)分別為：標普500上漲1.65%；美國國債指數(shù)下跌1.18%；中債國債指數(shù)下跌0.03%，中債信用債指數(shù)上漲0.05%；滬深300指數(shù)上漲0.17%；布倫特原油期貨價格上漲0.74%，CRB商品綜合指數(shù)上漲1.63%。
風(fēng)險提示：地緣政治沖突加劇，全球貨幣政策轉(zhuǎn)向超預(yù)期。
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