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膜裝備及技術(shù)專家，細(xì)分市場市占率領(lǐng)先。公司成立于2004年，是專業(yè)從事水深度處理及污廢水資源化的國家高新技術(shù)企業(yè)，依托自主研發(fā)的膜通用平臺裝備技術(shù)、膜系統(tǒng)應(yīng)用技術(shù)、膜系統(tǒng)運(yùn)營技術(shù)，為客戶提供水處理技術(shù)解決方案、運(yùn)營服務(wù)以及資源化產(chǎn)品。至2019年，公司承接的納濾項(xiàng)目總產(chǎn)水規(guī)模市占率36.24%，承接的雙膜法（超濾+納濾/反滲透）用于市政和工業(yè)園區(qū)污廢水深度處理及再生水回用項(xiàng)目總規(guī)模市占率26.66%。公司成功實(shí)施了國內(nèi)首座10萬噸/日納濾自來水廠-蘇州張家港納濾深度處理廠項(xiàng)目等多個具有行業(yè)示范意義的典型項(xiàng)目，榮獲“2022GWI全球水獎-年度最佳市政供水項(xiàng)目”。
　　行業(yè)分析：高品質(zhì)飲用水需求景氣，污廢水資源化帶動千億膜工藝投資空間。1）在用水安全、消費(fèi)升級、政策支持驅(qū)動下，高品質(zhì)飲用水市場需求景氣，管道直飲水2016-2021年消費(fèi)量年復(fù)合增長15.4%，近三年呈現(xiàn)加速增長趨勢。2）2021年全國城市再生水利用率為25.8%，距發(fā)達(dá)國家有較大差距，多部門政策出臺支持污廢水資源化，污廢水資源化項(xiàng)目能夠在“供水-用水-排水-污廢水資源化”全流程中與產(chǎn)業(yè)客戶深度融合，解決產(chǎn)業(yè)客戶發(fā)展制約，行業(yè)需求遷移至B端。3）膜技術(shù)具有分離效果好、出水水質(zhì)穩(wěn)定、藥劑用量小、能耗低等特點(diǎn)，在飲用水深度處理和污廢水資源化利用領(lǐng)域廣泛應(yīng)用，預(yù)計(jì)十四五期間污廢水資源化可帶來千億膜工藝投資空間。
　　投資邏輯：核心技術(shù)優(yōu)勢顯著，資源化產(chǎn)品化數(shù)字化重塑成長。公司第三代產(chǎn)品新水島能夠?qū)崿F(xiàn)高度集成、無人值守、智慧化運(yùn)營，顛覆傳統(tǒng)的建筑工程模式，有望通過污廢水資源化、高品質(zhì)飲用水等應(yīng)用場景快速復(fù)制，實(shí)現(xiàn)規(guī)?；N售，帶來盈利彈性；同時我們判斷這將帶動公司從項(xiàng)目型公司轉(zhuǎn)型為產(chǎn)品型公司，客戶從G端切換至B端，實(shí)現(xiàn)利潤率和現(xiàn)金流改善，提升ROE水平。軟件端，公司水廠雙胞胎管理平臺與膜裝備產(chǎn)品結(jié)合銷售+獨(dú)立銷售，有望帶來運(yùn)營項(xiàng)目不斷增長，助推數(shù)字化發(fā)展。
　　盈利預(yù)測與投資建議
　　我們預(yù)測公司2023-2025年每股收益分別為1.09、1.53、2.05元，根據(jù)可比公司估值，給予2023年的21倍市盈率，對應(yīng)目標(biāo)價為22.89元，首次給予買入評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　市場競爭加劇風(fēng)險(xiǎn)；項(xiàng)目落地不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；行業(yè)政策風(fēng)險(xiǎn)；應(yīng)收賬款回款風(fēng)險(xiǎn)；假設(shè)條件變化影響測算結(jié)果