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公司是一家綜合性化工企業(yè)。主營業(yè)務(wù)為煤化工、石油化工和精細(xì)化工業(yè)務(wù)，主要產(chǎn)品涉及焦炭、炭黑、烯烴等產(chǎn)品。公司下游涉及鋼鐵、汽車、塑料、化纖、食品、醫(yī)藥等行業(yè)。公司建有國家級(jí)企業(yè)技術(shù)中心及國家級(jí)實(shí)驗(yàn)室，連續(xù)多年躋身中國化工企業(yè)500強(qiáng)。
　　公司成本具有比較優(yōu)勢。一是堅(jiān)持發(fā)展循環(huán)經(jīng)濟(jì)，二是基礎(chǔ)設(shè)施優(yōu)勢，三是產(chǎn)品直接供應(yīng)周邊工業(yè)園區(qū)。焦炭和炭黑毛利率水平居行業(yè)前列。
　　齊河本部打造化工循環(huán)經(jīng)濟(jì)基地。齊河本部主要進(jìn)行煤化工和精細(xì)化工產(chǎn)品生產(chǎn)，包括焦炭（150萬噸/年）、炭黑（24萬噸/年）、山梨酸（鉀）（1.2萬噸/年）、對(duì)甲基苯酚（1.5萬噸/年）。
　　青島基地拓展石油化工帶來新成長。公司在青島建設(shè)新材料與氫能源綜合利用項(xiàng)目。截至2022年底，已完成90萬噸丙烷脫氫、48萬噸綠色炭黑循環(huán)利用、45萬噸高性能聚丙烯、60萬立方米地下洞庫項(xiàng)目等項(xiàng)目。二期90萬噸/年丙烷脫氫、2×45萬噸/年高性能聚丙烯項(xiàng)目將于2023年年底建成。公司已完成三期項(xiàng)目的規(guī)劃，將進(jìn)一步延伸產(chǎn)業(yè)鏈。
　　營收穩(wěn)定增長，毛利受上下游影響承壓。2022年，公司實(shí)現(xiàn)營收168.0億元，同比增加39.9%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤2.49億元，同比下降73.09%。2023Q1，營收減少23.83%，歸母凈利潤虧損1.39億元，由盈轉(zhuǎn)虧。主要因?yàn)闄z修導(dǎo)致開工率不足和產(chǎn)品-原料價(jià)差收窄影響。
　　成本需求有望改善，三大主業(yè)將迎來業(yè)績修復(fù)。三大主業(yè)成本端均為能源品，近期價(jià)格已明顯回調(diào)。焦煤供給改善，焦炭毛利預(yù)期企穩(wěn)回升，蒙煤進(jìn)口增加緩解焦煤供需緊張，焦炭利潤有望走闊。炭黑行業(yè)毛利處于低位，上游原料價(jià)格中樞回落，下游輪胎替換市場需求回暖，炭黑行業(yè)盈利存在修復(fù)空間。丙烷價(jià)格沖高回落，PDH毛利有望觸底回升。
　　盈利預(yù)測與估值：預(yù)計(jì)公司23-25年收入分別為167.3/180.4/229.2億元，歸屬母公司凈利潤5.2/9.5/12.8億元。我們認(rèn)為公司股價(jià)合理區(qū)間在10.5-11.1元，相對(duì)于5月19日收盤價(jià)有21.0%-27.9%溢價(jià)?？紤]公司堅(jiān)持發(fā)展循環(huán)經(jīng)濟(jì)，具備成本比較優(yōu)勢，新建烯烴、精細(xì)化工等項(xiàng)目將帶來規(guī)?；惑w化效益，產(chǎn)業(yè)鏈進(jìn)一步向新材料延伸，成長性較好，且成本下移，毛利有望改善，首次覆蓋給予“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：估值風(fēng)險(xiǎn)、盈利預(yù)測風(fēng)險(xiǎn)、化工品需求下降、突發(fā)事件擾動(dòng)、安全生產(chǎn)事故影響、公司在建產(chǎn)能不及預(yù)期、行業(yè)產(chǎn)能擴(kuò)張。