>> 德邦證券-流動性創(chuàng)造系列專題之十三：居民“超額儲蓄”會持續(xù)釋放嗎？-230522
| 上傳日期： |
2023/5/22 |
大小： |
688KB |
| 格式： |
pdf 共14頁 |
來源： |
德邦證券 |
| 評級： |
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作者： |
蘆哲 |
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4月份居民部門“超額儲蓄”出現(xiàn)下降。一季度居民部門“超額儲蓄”在貸款前置投放、理財資金“回表”和春節(jié)因素等影響下出現(xiàn)2020年以來單季最大幅度增加，但是4月份居民存款總量減少1.2萬億，居民部門超額儲蓄也在4月份始現(xiàn)規(guī)模下滑：以2006年至2019年作為設(shè)定儲蓄增長趨勢的樣本，4月份超額儲蓄下滑近1.60萬億；以2016年至2019年作為設(shè)定儲蓄增長趨勢的樣本進(jìn)行線性外推，4月份超額儲蓄規(guī)模邊際回落1.73萬億。4月份居民部門“超額儲蓄”是否會持續(xù)釋放？
“超額儲蓄”哪一部分出現(xiàn)回落？居民部門主要騰挪活期存款，但是定期存款則基本穩(wěn)定，，4月份居民釋放“超額活期存款”1.65萬億，但“超額定期存款”僅僅下滑856.86億元。居民在4月份動用活期存款來進(jìn)行補償性消費、定期存款在銀行調(diào)降存款產(chǎn)品利率的影響下新增幅度減弱，但是定期存款規(guī)模相對穩(wěn)定，居民部門風(fēng)險偏好繼續(xù)處于低位，“超額儲蓄”在4月份之后延續(xù)大規(guī)模釋放的概率較低。假設(shè)2020年以來的“超額活期存款”平均值降為零，那么4月份之后可供釋放的“剩余”規(guī)模為1.61萬億，和4月份單月降幅基本匹配。
不宜高估“超額儲蓄”釋放對消費損失的回補，也謹(jǐn)慎看待4月份“超額儲蓄”釋放的信號。在居民部門基于應(yīng)對收入不確定風(fēng)險的“預(yù)防性儲蓄”意愿居高不下、“超額儲蓄”依舊存在存款定期化等資產(chǎn)再配置傾向的情形下，4月份居民部門“超額儲蓄”的釋放主要源自活期存款的下滑，居民消費的持續(xù)回暖還是需要依靠收入缺口的修復(fù)、收入增長預(yù)期的改善。
疫后復(fù)蘇的“疤痕效應(yīng)”：收入增長缺口“長新冠”、消費缺口已出現(xiàn)修復(fù)。（1）收入端，疫情導(dǎo)致微觀主體盈利能力下降、負(fù)債比率上升，微觀主體資產(chǎn)負(fù)債表修復(fù)相對較慢，疫情對居民收入的影響有趨于長期化的風(fēng)險，也就是人民銀行所稱的疫情“疤痕效應(yīng)”；（2）消費端，在防疫政策優(yōu)化、線下消費場景恢復(fù)之后，居民消費確實出現(xiàn)一次補償性修復(fù)，但是這種修復(fù)是在收入沒有顯著修復(fù)基礎(chǔ)上的補償，補償性消費對消費傾向提升的帶動作用，但是仍然低于疫情前同期，表明疫后居民消費傾向或趨于達(dá)到階段性穩(wěn)態(tài)，但是在收入增長依舊存在缺口的情況下，或較難恢復(fù)至疫情之前。
風(fēng)險提示：（1）疫情防控政策動態(tài)優(yōu)化以來，第二波新冠疫情高峰或在二季度來到，警惕“復(fù)陽”達(dá)峰對經(jīng)濟(jì)活動的沖擊；（2）警惕宏觀經(jīng)濟(jì)政策有序退出的風(fēng)險；（3）警惕居民部門“去杠桿”風(fēng)險，一季度以來居民部門已經(jīng)顯現(xiàn)“資產(chǎn)負(fù)債表衰退風(fēng)險”，或?qū)е驴傂枨笤谙喈?dāng)長時間內(nèi)處于低位。
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