>> 德邦證券-美聯(lián)儲周觀察：交易員不再預期美聯(lián)儲會在9月降息-230521
| 上傳日期： |
2023/5/21 |
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| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
德邦證券 |
| 評級： |
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作者： |
蘆哲 |
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核心觀點：交易員不再預期美聯(lián)儲會在9月降息。好于預期的零售銷售與失業(yè)金申請數(shù)據(jù)、部分美聯(lián)儲官員對6月加息持支持意見、白宮對債務上限談判的樂觀表態(tài)使得6月加息概率一度升至42%，但隨著共和黨成員在債務上限談判中的意外離席與更多聯(lián)儲官員表態(tài)傾向于6月暫緩加息，使得6月加息概率再度回落至18.6%。不過，近期聯(lián)儲官員講話的分歧更多在終點而非久期，美聯(lián)儲仍然傾向于將限制性利率在高位維持更久，這也導致交易員開始修正下半年樂觀的降息預期，當前已不再預期美聯(lián)儲會在9月降息，但仍然預期11、12月各有25bps的降息。我們維持6月停止加息、全年不降息的觀點，年內(nèi)降息的樂觀預期存在糾偏風險。
聯(lián)邦基金利率預期：6月或?qū)壕徏酉ⅲ昃o縮預期再度抬升，降息預期仍過于樂觀。①近端加息預期：CME聯(lián)邦基金期貨模型顯示，6月FOMC加息25bps至[5.25,5.5]%概率為18.6%（表1）。4月美國零售銷售數(shù)據(jù)環(huán)比+0.4%，預期+0.8%，前值由-1.0%上修至-0.7%，核心零售銷售+0.4%，預期+0.7%，前值由-0.3%下修至-0.4%，零售銷售止步二連跌。美聯(lián)儲官員講話顯示FOMC內(nèi)部對6月加息仍存在分歧。Cleveland聯(lián)儲主席發(fā)言表示仍傾向于6月繼續(xù)加息，疊加好于預期的零售銷售、失業(yè)申請數(shù)據(jù)與債務上限問題在周四的緩和，市場一度預期6月有42%概率加息。但隨后Dallas、Atlanta、Chicago、New York聯(lián)儲主席均發(fā)言表示傾向于6月暫緩加息，疊加共和黨突然離席債務上限談判，加息預期回落至18.6%。②遠端降息預期：雖然FOMC內(nèi)部對6月是否暫緩加息仍存分歧，但均表態(tài)限制性利率須維持更長時間，受此影響，交易員不再認為9月會降息，但仍然預測美聯(lián)儲會于11、12月分別降息25bps/次。彭博分析師則持續(xù)預期政策利率將從6月開始一直保持當前水平至年底（圖1）。
美聯(lián)儲資產(chǎn)負債表：聯(lián)儲延續(xù)縮表，地區(qū)性銀行危機持續(xù)。本周美聯(lián)儲縮表463億至8.51萬億美元（表2）。①資產(chǎn)端：證券資產(chǎn)減少299億至7.8萬億美元（國債減少285億、MBS減少13.5億）。貸款工具減少5.2億至3128億美元。按類別看，主要貸款減少2.75億、BTFP增加39億至870億美元的新高，其他信貸擔保工具減少40億美元（圖10）。按期限看，1-15天、16-90天、91天-1年的貸款工具分別新增-44、1、39億美元（圖12），貸款久期的進一步拉長顯示中小銀行面臨的存款流失問題已從突擊戰(zhàn)轉(zhuǎn)為拉鋸戰(zhàn)，背后是銀行存款利率與貨幣基金利率的持續(xù)分化。截至5月17日，貨幣市場基金規(guī)模達到創(chuàng)紀錄的5.34萬億美元，而美國銀行業(yè)存款則連續(xù)第三周下降，創(chuàng)近兩年來最低水平，延續(xù)為期一年的下滑態(tài)勢。②負債端：本周美聯(lián)儲負債減少1009.7億美元（逆回購減少196億至2.6萬億美元、TGA減少865億至683億美元、銀行準備金余額增加547億至3.28萬億美元）。美國財政部長耶倫16日重申6月1日為X-date，為BPC估算范圍中最悲觀、最早的時間點。
風險提示：美聯(lián)儲緊縮周期持續(xù)過久造成金融條件過度收緊；美國衰退過早到來；全球供應鏈修復延后
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