>> 德邦證券-策略周報：消費修復如何演繹？-230514
| 上傳日期： |
2023/5/14 |
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| 2374KB |
| 格式： |
pdf 共27頁 |
來源： |
德邦證券 |
| 評級： |
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作者： |
吳開達,林晨,龔靜姝 |
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導讀：我們3月21日《春季攻勢》指出中美共振釋放流動性，貨幣-信用周期鐘擺回擺，強化中國寬信用復蘇周期，4月2日《4月，春暖花開》提示大科技相對收益進入高波動階段，4月23日《如何看待回調(diào)？》指出市場調(diào)整、結(jié)構(gòu)收斂為下一輪上行積蓄動力。市場聚焦消費修復情況以及后續(xù)空間，我們認為，消費場景恢復帶來的積壓消費需求釋放與緩慢修復的購買力之間的矛盾意味著具備保值特征、或高性價比的可選消費品修復斜率大。5月蓄力盛夏，普林格周期仍處階段二復蘇，權(quán)益、中游制造、小盤、成長占優(yōu)，看好大科技，風格以中證1000、增強、專精特新為矛。
市場思考：場景修復與購買力偏弱矛盾下，消費修復如何演繹？居民收入水平的現(xiàn)狀以及對于未來收入水平的預期能否得到根本性恢復才是決定消費復蘇高度的關鍵因素。當前消費場景的恢復已兌現(xiàn)，但購買力修復仍在進行中，消費仍然存在較大的修復空間。結(jié)構(gòu)上，全面繁榮的“報復式”消費反彈料難出現(xiàn)，消費場景恢復帶來的積壓消費需求釋放與購買力之間的矛盾，預計在基數(shù)效應背景下集中展現(xiàn)為：必選消費穩(wěn)健復蘇+可選中的必選（平價/保值/具備性價比的可選消費品）修復斜率大。建議關注具備保值特征、或高性價比的可選消費品，如黃金珠寶、性價比零售平臺/渠道、平價餐飲等。
國內(nèi)：經(jīng)濟內(nèi)生動能需要鞏固。1）4月社融回落，超額流動性繼續(xù)回落。居民信心處于低位，疊加新增居民中長貸同比轉(zhuǎn)負，盡管企業(yè)中長貸持續(xù)走強，但社融脈沖出現(xiàn)二階走弱。一季度社融信貸投放整體強勁，且地方債發(fā)行進度加快，后續(xù)信貸投放力度或邊際收斂。2）4月出口數(shù)據(jù)邊際回落，但仍處于高景氣區(qū)間。汽車出口突出亮眼，4月同比195.7%，前值123.8%，資源品、勞動密集型產(chǎn)品出口走弱。3）通脹繼續(xù)下行。4月CPI同比漲0.1%，前值0.7%，核心CPI同比0.7%，與上月持平，PPI同比-3.6%，前值-2.5%，食品、非食品CPI雙雙回落，生產(chǎn)資料繼續(xù)回落，生活資料漲幅持續(xù)收窄。4）工業(yè)生產(chǎn)騰落指數(shù)小幅回落。
國際：俄烏沖突持續(xù)僵化，美國通脹持續(xù)回落。1）俄烏沖突跟蹤：巴赫穆特地區(qū)戰(zhàn)況激烈，俄羅斯勝利日閱兵縮減規(guī)模，對烏克蘭再實施導彈攻擊。2）美國通脹持續(xù)回落，為連續(xù)第十個月下滑，創(chuàng)2021年9月以來新低。4月CPI同比增長4.9%，前值5%，核心CPI同比增長5.5%，前值5.6%。4月PPI同樣回落，就業(yè)市場壓力顯現(xiàn)，上周（5.1-5.6）初請失業(yè)金人數(shù)升至一年半以來最高水平。
市場：北向資金回流非銀與電力設備，杠桿資金流入銀行。北向本周凈流向力度109.28億元，上周凈流向-5.27億元（僅周四、周五兩天）。行業(yè)方向上，北向回流非銀金融、電力設備、銀行、汽車、傳媒；杠桿資金則偏好銀行、非銀金融、石油石化、國防軍工、建筑裝飾。以兩大資金主體合力結(jié)果來看，銀行、非銀金融、電力設備、交通運輸、汽車獲得較強共識，而電子和計算機則面臨兩大資金主體共同流出壓力。
行業(yè)配置建議：普林格周期復蘇階段，權(quán)益、中游制造占優(yōu)，尋底反攻，以超跌+政策受益+景氣向上的大科技為抓手。重點關注：1、計算機：軟件開發(fā)、IT服務、計算機設備，2、機械設備：通用設備、自動化設備，3、電子：半導體、消費電子、光學光電子，4、傳媒：游戲、數(shù)字媒體，5、國防軍工：航空裝備、航海裝備，6、電力設備：電機、風電設備、電池。
風險提示：俄烏沖突超預期，通脹持續(xù)性超預期，流動性收緊超預期，疫情反復超預期。
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