>> 德邦證券-2023年4月美國CPI數(shù)據(jù)點評：居住通脹拐點若現(xiàn)，上半年同比或觸底3%-230511
| 上傳日期： |
2023/5/11 |
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pdf 共6頁 |
來源： |
德邦證券 |
| 評級： |
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作者： |
蘆哲 |
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核心觀點：4月美國CPI延續(xù)“同比回落超預(yù)期、核心通脹仍堅挺”的態(tài)勢，且環(huán)比與核心環(huán)比均在0.4%的高位。美國通脹上半年下行的趨勢進(jìn)一步強化，但6月或是全年低位。4月CPI同比中，能源在油價震蕩與高基數(shù)共同作用下繼續(xù)負(fù)貢獻(xiàn)，商品通脹繼續(xù)回升，食品與核心服務(wù)通脹繼續(xù)回落。在0-0.6%的寬幅測算下，美國通脹上半年下行的趨勢得到進(jìn)一步強化，但下半年的基數(shù)效應(yīng)仍然強勁，除非經(jīng)濟深度衰退前置，否則6月筑底、全年深V仍然是美國通脹路徑的基準(zhǔn)情形。
通脹數(shù)據(jù)：4月美國CPI同比+4.9%，預(yù)期與前值+5.0%；環(huán)比+0.4%，持平預(yù)期，前值+0.1%。核心CPI同比+5.5%，持平預(yù)期，前值+5.6%；環(huán)比+0.4%，持平預(yù)期與前值。由于環(huán)比數(shù)據(jù)涉及季調(diào)，故存在同比不及預(yù)期、環(huán)比持平預(yù)期的情況；彭博分析師對核心CPI的預(yù)測值中，雖然中位數(shù)為+0.4%，但眾數(shù)為+0.3%，+0.4%的環(huán)比增速在一定程度上可看作小幅超預(yù)期。
數(shù)據(jù)結(jié)構(gòu)：商品通脹在二手車?yán)瓌酉略鏊俪掷m(xù)加快，居住通脹同比首現(xiàn)回落，非居住核心服務(wù)通脹降溫明顯。①核心商品：同比+2.01%，環(huán)比+0.57%，均較前值繼續(xù)回升，其中二手車環(huán)比大幅轉(zhuǎn)正（由-0.88%→+4.45%）是主要貢獻(xiàn)，Manheim二手車價格反彈的滯后效應(yīng)持續(xù)顯現(xiàn)。②居住通脹：同比+8.11%，較+8.18%的前值和峰值回落，居住通脹的拐點或現(xiàn)；環(huán)比+0.42%，前值+0.56%，其中租金+0.56%（前值+0.49%），自住房折算+0.54%（前值+0.48%），酒店住宿-2.96%（前值+2.70%），環(huán)比拉動率達(dá)-0.03%，是本次拖累居住通脹的重要原因。若酒店住宿繼續(xù)大幅波動，存在錯判居住服務(wù)通脹達(dá)峰的風(fēng)險。此外，當(dāng)前美國現(xiàn)房供應(yīng)與可售房屋數(shù)量為本世紀(jì)以來新低，房屋庫存的持續(xù)不足對房價的上行壓力及其是否會延緩居住通脹的回落亦值得關(guān)注。③非居住核心服務(wù)：同比+5.16%，前值+5.73%；環(huán)比+0.27%，前值+0.29%，延續(xù)回落趨勢，其中運輸服務(wù)的季節(jié)性轉(zhuǎn)負(fù)（環(huán)比0.18%，前值+1.38%）是重要貢獻(xiàn)。彭博編制的包含酒店住宿的“超級核心通脹”環(huán)比+0.11%，前值+0.4%，降溫明顯，運輸服務(wù)和酒店住宿環(huán)比的大幅轉(zhuǎn)負(fù)均為主要拖累。從通脹廣度來看，CPI擴散指數(shù)顯示，三個月均環(huán)比折年率（3MMAar）在4%以上的項目占比為59.5%，雖較66.1%的前值回落，但絕對占比仍居高。
通脹前景：在0-0.6%的寬幅測算下，美國通脹上半年延續(xù)下行的趨勢得到進(jìn)一步強化——5月同比至4-4.25%、6月至3-3.25%概率較大。假定美聯(lián)儲6月不加息，則5、6月美國即期實際利率分別為+1%、+2%。但同時，下半年的低基數(shù)效應(yīng)仍然強勁（圖11），除非金融危機引致經(jīng)濟深度衰退前置，否則6月筑底、全年深V仍然是美國通脹路徑的基準(zhǔn)情形。假定通脹維持+0.4%的環(huán)比中樞，則12月通脹同比存在回升至+5.5%的風(fēng)險。通脹掉期數(shù)據(jù)顯示（圖12），交易員預(yù)測5、6月CPI同比分別為+4.07%、+3.0%，環(huán)比保持+0.4%的增長中樞，預(yù)期Q3和Q4分別降至+0.2%及以下。
策略啟示：彭博一致預(yù)期數(shù)據(jù)顯示市場預(yù)期下半年通脹延續(xù)回落的同時，也預(yù)期下半年經(jīng)濟維持韌性，其中權(quán)重最大的消費未來三個季度環(huán)比年率分別為+0.5%、+0.4%、+0.4%。在總供給收縮的情況下，如果美國居民部門的超額儲蓄年內(nèi)無法消耗殆盡（我們最新測算要到2024.7），則年內(nèi)【居民超儲→消費內(nèi)循環(huán)→總量經(jīng)濟先行軟著陸/淺衰退→總供給收縮下的通脹難下→美聯(lián)儲不降息】的路徑實現(xiàn)概率較大，當(dāng)前市場【低通脹-軟著陸】的預(yù)測組合中，年內(nèi)或證偽“低通脹”。
風(fēng)險提示：美聯(lián)儲過早開啟降息周期引發(fā)通脹反彈；美聯(lián)儲緊縮周期維持時間過長，引發(fā)金融系統(tǒng)流動性危機。
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