>> 廣發(fā)證券-三峽水利(600116)電改加速，三峽系配售電平臺開拓綜能藍海-230522
| 上傳日期： |
2023/5/23 |
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| 2720KB |
| 格式： |
pdf 共44頁 |
來源： |
廣發(fā)證券 |
| 評級： |
買入（首次） |
作者： |
郭鵬,姜濤 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告 |
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立足重慶，三峽的唯一配售電上市平臺。公司是“發(fā)配售”一體化售電公司，長江電力及一致行動人是公司控股股東，并定位公司為三峽集團配售電唯一上市平臺。22年公司售電量136億千瓦時，重慶市內(nèi)市占率約10%，此外，公司首個綜能項目成功投運，22年實現(xiàn)營收7.03億元，利潤0.51億元。22年公司共實現(xiàn)營收110.9億元、業(yè)績4.8億元。公司管理層部分持股，且陸續(xù)推出超額利潤分享、項目跟投等市場化機制，嫁接股東背景，成長空間廣闊。
發(fā)配售一體化發(fā)展，售電區(qū)域不斷擴張。發(fā)電側：公司自有水電裝機74.62萬千瓦，2022年自發(fā)電20億千瓦時，總售電136億千瓦時(同比+2.7%)，售電均價0.49元/千瓦時（同比+11.8%），且擬布局燃氣及風電業(yè)務規(guī)模108萬千瓦。配電側：公司整合重慶四區(qū)域電網(wǎng)，區(qū)域內(nèi)具備議價權；售電側：通過設立和參股形式布局全國售電市場，在重慶外已獲得8省市售電資質準入。公司規(guī)劃十四五末配售電/市場化售電量分別達200/800億千瓦時，22-25年CAGR分別為26%/42%。
電改加速，售電龍頭開拓綜能服務藍海市場。電改政策相繼出臺，輸配電改革明確電網(wǎng)運行費向用戶側傳導、需求側管理方法強調(diào)發(fā)揮電力需求側管理服務機構的資源整合能力，綜合能源服務市場空間打開。公司依托配售電業(yè)務協(xié)同發(fā)展綜能服務，2022年首個綜能項目萬州熱電聯(lián)產(chǎn)建成投運，光伏、儲能亦有項目落地，公司在手項目充足，憑借售電能力和用戶資源，可實現(xiàn)綜能項目的規(guī)模擴張與快速復制。
盈利預測與投資建議。預計公司23~25年歸母凈利潤為8.8/11.1/13.9億元，按最新收盤價對應PE分別為20/16/13倍。公司是三峽集團唯一配售電上市平臺，已獲得8省市市場化售電資質。給予公司23年25倍PE估值，對應11.54元/股合理價值，首次覆蓋給予“買入”評級。
風險提示。來水波動；購售電價差縮??；綜能服務進展不及預期
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