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中特估提估值模型。從DDM+Ohlson模型看央國企估值重塑路徑，提升國有企業(yè)估值的方式：1）提高股息率，社會(huì)利率的下降與中特估/國改正在令這部分低估值、高分紅、具有整合預(yù)期的資產(chǎn)具有估值彈性與新的成長(zhǎng)空間。2）提升投資收益率、降低融資成本，前者即尋找新的增量市場(chǎng)，開辟第二增長(zhǎng)曲線，對(duì)應(yīng)到國資券商就是大力發(fā)展財(cái)富管理業(yè)務(wù)，后者即在打造產(chǎn)業(yè)鏈鏈主和專業(yè)化整合過程中，提升國企競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。
　　國企改革三十年：承上啟下，破局先鋒。國企改革具備“逆周期”特性往往發(fā)生在上一輪經(jīng)濟(jì)改革紅利釋放尾聲，而新一輪改革方興未艾的大變革時(shí)期。作為承上啟下的中樞，國企同時(shí)肩負(fù)化解上一輪周期風(fēng)險(xiǎn)與落實(shí)下一階段發(fā)展戰(zhàn)略的使命。具體來說，國改歷經(jīng)三個(gè)階段：1）1993-2002：國企是所有制改革的先鋒；2）2003-2012：背負(fù)著去化上游龐大過剩產(chǎn)能，轉(zhuǎn)變?cè)鲩L(zhǎng)模式的壓力。3）2013-2022：產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新升級(jí)成為經(jīng)濟(jì)的核心目標(biāo)，現(xiàn)代企業(yè)制度建立與國資運(yùn)行的效率亟需提升。
　　央國企價(jià)值重估有哪些催化？過去來看，央國企注重規(guī)模指標(biāo)，一定程度上淡化了成長(zhǎng)彈性與經(jīng)營(yíng)效率；加之投資者結(jié)構(gòu)的偏好，造成了國有上市公司估值的相對(duì)偏低。面向未來，央國企估值重塑的催化包括：股權(quán)激勵(lì)帶動(dòng)提升運(yùn)營(yíng)效率、戰(zhàn)略性重組與專業(yè)化整合、高分紅增厚回報(bào)穩(wěn)定性、杠桿空間打開、一帶一路提供產(chǎn)能出海新機(jī)遇、中上游價(jià)格粘性與盈利優(yōu)勢(shì)等。
　　如何把握中特估的投資機(jī)會(huì)？央國企主要位于產(chǎn)業(yè)鏈中上游，控制重要技術(shù)和核心資源。同時(shí)，承擔(dān)較大的社會(huì)責(zé)任與支柱功能，有望成為經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級(jí)和制造業(yè)發(fā)展、產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)化的排頭兵力量。投資建議：1）中特估+高股息+低估值方向，推薦金融/煤炭/石油/電力等；2）中特估+現(xiàn)代化產(chǎn)業(yè)方向，具備產(chǎn)業(yè)鏈引領(lǐng)或重要支柱功能的行業(yè)：推薦TMT/新材料/高端裝備等領(lǐng)域央國企等。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：政策效果不及預(yù)期；需求端修復(fù)不及預(yù)期；地緣政治不確定性