>> 中信建投-國(guó)防軍工行業(yè)：船舶市場(chǎng)新船訂單輪動(dòng)明顯，關(guān)注船舶長(zhǎng)期投資價(jià)值-230523
| 上傳日期： |
2023/5/23 |
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| 格式： |
pdf 共23頁(yè) |
來(lái)源： |
中信建投 |
| 評(píng)級(jí)： |
強(qiáng)于大市 |
作者： |
黎韜揚(yáng),王春陽(yáng) |
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核心觀點(diǎn)
本輪船舶周期上行的起因是外部因素（疫情、俄烏沖突等）的沖擊使得下游航運(yùn)公司經(jīng)營(yíng)情況大幅提升，帶動(dòng)上游船舶板塊上漲，整體呈現(xiàn)船型輪動(dòng)的特點(diǎn)。隨著船舶逐步進(jìn)入拆解周期，內(nèi)部因素將會(huì)取代外部因素成為船舶行業(yè)制造上行的主要?jiǎng)恿?。持續(xù)上漲的船價(jià)對(duì)船舶企業(yè)有助于改善船舶企業(yè)的盈利能力，建議關(guān)注船舶企業(yè)長(zhǎng)期投資機(jī)會(huì)。
行業(yè)動(dòng)態(tài)信息
1、2023年1-4月份，根據(jù)克拉克森統(tǒng)計(jì)顯示，全球新接訂單2299.4萬(wàn)載重噸，同比下降36.7%。我國(guó)新接訂單1293萬(wàn)載重噸，同比下降32%，占全球接單份額的56%。501萬(wàn)修正總噸，同比下降44%，占全球接單分的50%。2020年以來(lái)，造船市場(chǎng)作為航運(yùn)的上游市場(chǎng)總體呈現(xiàn)跟隨航運(yùn)市場(chǎng)景氣變化并有一定的滯后性。
跟隨航運(yùn)價(jià)格變化，新造船市場(chǎng)船型訂單也出現(xiàn)輪動(dòng)，今年以來(lái)油船市場(chǎng)訂單快速增長(zhǎng)。2021年受下游集裝箱船運(yùn)價(jià)大幅增長(zhǎng)影響，集裝箱船訂單爆發(fā)，2022年LNG船接替集裝箱船訂單一枝獨(dú)秀。2021年集裝箱船訂單同比增長(zhǎng)336.9%。2023年1-4月份，油船訂單按照載重噸計(jì)算同比上漲393.7%，LPG船按照載重噸計(jì)算同比上漲111.1%，其他船型同比均有所下降。從船價(jià)來(lái)看，2023年4月底，克拉克森新造船指數(shù)為167.32，較年初上漲4%。
本輪船舶周期上行的起因是外部因素（疫情、俄烏沖突等）的沖擊使得下游航運(yùn)公司經(jīng)營(yíng)情況大幅提升，帶動(dòng)上游船舶板塊上漲，整體呈現(xiàn)船型輪動(dòng)的特點(diǎn)。隨著船舶逐步進(jìn)入拆解周期，內(nèi)部因素將會(huì)取代外部因素成為船舶行業(yè)制造上行的主要?jiǎng)恿Α３掷m(xù)上漲的船價(jià)對(duì)船舶企業(yè)有助于改善船舶企業(yè)的盈利能力，建議關(guān)注船舶企業(yè)長(zhǎng)期投資機(jī)會(huì)。
2、當(dāng)前軍工板塊的估值已接近2020年第四個(gè)底部區(qū)間，高性價(jià)比更加凸顯，建議堅(jiān)定加大配置力度。
2022年初以來(lái)中證軍工指數(shù)下跌17.20%，板塊估值得到了充分消化，高性價(jià)比更加凸顯。目前中證軍工板塊PE為57.17倍，處于歷史低位。此外，從我們跟蹤的核心重點(diǎn)公司來(lái)看，23年上游、中游、下游的平均估值水平依次為32、45、81倍。我們認(rèn)為，當(dāng)前軍工板塊正處于景氣切換的關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)，板塊高性價(jià)比更加凸顯，2023年軍工國(guó)改有望密集落地，板塊估值有望實(shí)現(xiàn)切換，加配軍工板塊正當(dāng)時(shí)。
3、投資策略：核心推薦高景氣龍頭，重點(diǎn)關(guān)注軍貿(mào)、國(guó)改受益標(biāo)的。首選“高景氣賽道、軍品占比高、業(yè)績(jī)?cè)鏊倏臁钡臉?biāo)的，次選“估值低分位，邊際變化大”的標(biāo)的，同時(shí)重點(diǎn)關(guān)注軍貿(mào)、國(guó)改受益標(biāo)的。
?。?）先進(jìn)戰(zhàn)機(jī)產(chǎn)業(yè)鏈：主力型號(hào)穩(wěn)步上量，特種機(jī)+無(wú)人機(jī)貢獻(xiàn)新彈性
推薦標(biāo)的：光威復(fù)材，中航高科，中航重機(jī)，中航沈飛，中航西飛，中直股份，三角防務(wù)，中無(wú)人機(jī)，航天彩虹；
?。?）航發(fā)產(chǎn)業(yè)鏈：補(bǔ)齊產(chǎn)品全譜系、產(chǎn)能+質(zhì)量瓶頸雙突破
推薦標(biāo)的：航發(fā)動(dòng)力，航發(fā)控制，鋼研高納，派克新材，航宇科技，圖南股份；
?。?）導(dǎo)彈產(chǎn)業(yè)鏈：強(qiáng)耗材屬性亟需降本，備戰(zhàn)打仗推動(dòng)需求高增
推薦標(biāo)的：菲利華，智明達(dá)，新雷能，北方導(dǎo)航；
?。?）海軍產(chǎn)業(yè)鏈：“十四五”造艦高峰期持續(xù)，新四化迎來(lái)廣闊空間
推薦標(biāo)的：湘電股份，中國(guó)船舶，中船防務(wù)；
?。?）軍工信息化產(chǎn)業(yè)鏈：智能化戰(zhàn)爭(zhēng)時(shí)代已來(lái)，新體系建設(shè)有望加速
推薦標(biāo)的：中科星圖、紫光國(guó)微，振華科技，鴻遠(yuǎn)電子，宏達(dá)電子，景嘉微，中航光電，航天電器，七一二，國(guó)?？萍?，航天電子。
國(guó)改方面，首選已完成基本整體上市且激勵(lì)機(jī)制理順的龍頭標(biāo)的，次選有較大資產(chǎn)整合空間或激勵(lì)機(jī)制有望理順的公司。
（1）基本整體上市且激勵(lì)機(jī)制理順：振華科技、中航沈飛、中航重機(jī)、中無(wú)人機(jī)、中航光電、中航西飛；
?。?）有較大資產(chǎn)整合空間或激勵(lì)機(jī)制有望理順：國(guó)?？萍肌⒑教祀娮?、中直股份、七一二。
風(fēng)險(xiǎn)分析
1、國(guó)防預(yù)算增長(zhǎng)不及預(yù)期；近年來(lái)國(guó)防預(yù)算維持較為穩(wěn)定的增長(zhǎng)，軍工政策向好，但存在國(guó)家政策及國(guó)家戰(zhàn)略的改變而減少國(guó)防預(yù)算的支出的可能性。
2、武器裝備交付不及預(yù)期；受全球疫情影響，各國(guó)持續(xù)強(qiáng)化社交隔離、出入境限制、強(qiáng)制性停工停產(chǎn)等防疫管控政策措施，同時(shí)疊加地區(qū)緊張因素，世界經(jīng)濟(jì)貿(mào)易往來(lái)鏈路受到較大沖擊，如船舶等行業(yè)存在無(wú)法按時(shí)完成施工及延期交付風(fēng)險(xiǎn)。
3、相關(guān)改革進(jìn)展不及預(yù)期；國(guó)家對(duì)未來(lái)形勢(shì)的判斷和指導(dǎo)思想決定了行業(yè)的發(fā)展前景，國(guó)家宏觀經(jīng)濟(jì)政策、產(chǎn)業(yè)發(fā)展政策對(duì)軍工企業(yè)戰(zhàn)略方向確定、產(chǎn)業(yè)選擇及投資并購(gòu)方向均有重大影響。
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