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事件：公司發(fā)布2022年報(bào)，實(shí)現(xiàn)收入6.60億（+7.9%），歸母凈利-0.09億（-110.9%），扣非凈利-0.54億（-263.4%），其中Q4單季度實(shí)現(xiàn)收入1.94億（-40.1%），實(shí)現(xiàn)歸母凈利0.42億（-59.1%），實(shí)現(xiàn)扣非凈利0.25億（-67.2%）。此外公司發(fā)布23Q1季報(bào)，實(shí)現(xiàn)收入0.69億（-50.0%），實(shí)現(xiàn)歸母凈利-0.42億（+25.5%），實(shí)現(xiàn)扣非凈利-0.52億（+17.6%）。
　　通用安全產(chǎn)品營(yíng)收增長(zhǎng)較快，PKI業(yè)務(wù)略有下滑，業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)發(fā)生變化。2022年，外部環(huán)境復(fù)雜多變，公司經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)受到一定影響，業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)產(chǎn)生變化，營(yíng)收保持平穩(wěn)增長(zhǎng)。分產(chǎn)品來(lái)看，22年全年公司通用安全產(chǎn)品收入達(dá)到3.71億，同比增長(zhǎng)32.1%；PKI安全應(yīng)用產(chǎn)品和基礎(chǔ)產(chǎn)品收入分別達(dá)到1.69億、1.19億，受外部影響同比下滑14.4%、10.1%。
　　業(yè)績(jī)下滑系毛利率下降和管理費(fèi)用率上升所致。由于外部因素導(dǎo)致公司在密碼業(yè)務(wù)上銷售、實(shí)施和交付等環(huán)節(jié)受限較多，整體毛利率受到影響，2022年公司綜合毛利率為39.9%，同比下降11.9pct。同時(shí)，期間費(fèi)用率為45.9%，同比上升0.39pct，其中，銷售、管理、研發(fā)費(fèi)用率分別為9.7%、22.3%、13.9%，其中管理費(fèi)用率上升較多，同比上升3.9pct，主要系公司人員增加所致。
　　基于零信任體系，完善創(chuàng)新核心產(chǎn)品，提升產(chǎn)品力。公司繼續(xù)保持技術(shù)研發(fā)強(qiáng)度，2022年投入研發(fā)費(fèi)用約0.91億元，公司不斷完善和創(chuàng)新了密碼服務(wù)平臺(tái)、數(shù)據(jù)安全產(chǎn)品、零信任智能策略中心等核心產(chǎn)品，同時(shí)開展了后量子密碼等前沿技術(shù)的預(yù)研，建立了研發(fā)生產(chǎn)效率數(shù)據(jù)平臺(tái)來(lái)開展DevSecOps能力建設(shè)，大力提升產(chǎn)品力和安全性。隨著公司推進(jìn)商用密碼與行業(yè)應(yīng)用需求的緊密結(jié)合，加速其他應(yīng)用場(chǎng)景落地，公司業(yè)績(jī)將進(jìn)一步打開增長(zhǎng)空間。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議
　　根據(jù)2022年報(bào)，調(diào)整收入增速、毛利率、費(fèi)用率，我們預(yù)測(cè)公司2023-2025年EPS分別為0.38/0.55/0.69元（原預(yù)測(cè)23-24年EPS為0.45/0.54元），根據(jù)可比公司PE水平，我們給予公司23年53倍PE，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)為20.14元，維持買入評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　網(wǎng)絡(luò)安全需求釋放不及預(yù)期；網(wǎng)絡(luò)安全市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇。