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事件：中國黃金國際披露23Q1業(yè)績：營收同比下降16.9%至2.5億美元，礦山經(jīng)營利潤同比下降2.7%至1.0億美元；歸母凈利潤同比增長9.2%至7777.9萬美元。公司亦公告了甲瑪?shù)V尾砂外溢后的最新進(jìn)展：甲瑪?shù)V已于今年3月27日暫停運(yùn)營，修復(fù)和加固施工預(yù)計(jì)今年7月底前完成，8月底前上報(bào)政府監(jiān)管機(jī)構(gòu)，等待復(fù)產(chǎn)批復(fù)，目前公司尚未形成復(fù)產(chǎn)的確切時(shí)間表，因此公司撤回2023年的年度生產(chǎn)指引。
　　點(diǎn)評(píng)：
　　Q1黃金產(chǎn)量同比下降9.8%至1.6噸，銅產(chǎn)量同比下降8.7%至2.0萬噸。兩大礦山成本顯著下降，經(jīng)營利潤改善，期內(nèi)甲瑪銅金多金屬礦/長山壕礦經(jīng)營利潤分別同比-846萬元/+696萬元至6789/1941萬美元。經(jīng)營現(xiàn)金流同比下降20.6%至1.3億美元。
　　甲瑪銅金多金屬礦銅產(chǎn)量2.0萬噸，同比下降8.7%。期內(nèi)銅價(jià)略有下降，同比下降10.8%至3.32美元/磅；期內(nèi)原材料成本下降，且公司持續(xù)加強(qiáng)成本把控，磅銅總生產(chǎn)成本同比下降0.4美元至2.8美元，磅銅現(xiàn)金生產(chǎn)成本同比下降0.5美元至2.12美元。
　　長山壕金礦黃金產(chǎn)量約1.1噸，同比下降5.3%。期內(nèi)金價(jià)略有上漲至1892美元/盎司，得益于剝采比下降，總生產(chǎn)成本同比顯著下降198美元/盎司至1339美元/盎司，現(xiàn)金成本同比下降249美元/盎司至712美元/盎司。
　　我們的觀點(diǎn)：長山壕金礦生產(chǎn)經(jīng)營正常，公司大力推進(jìn)深部井下資源開發(fā)；甲瑪?shù)V尚未形成復(fù)產(chǎn)的確切時(shí)間表，公司將在政府安全監(jiān)管機(jī)構(gòu)的協(xié)助和監(jiān)督下對(duì)尾礦庫進(jìn)行全面修復(fù)和安全評(píng)估，復(fù)產(chǎn)后優(yōu)先開采和處理露天及井下高品位礦石，并加快3期尾礦庫的前期準(zhǔn)備工作。安全事故影響2023年排產(chǎn)，我們大幅下調(diào)2023年業(yè)績預(yù)測，美聯(lián)儲(chǔ)加息進(jìn)入尾聲，黃金金融屬性已迎來向上拐點(diǎn)，黃金在未來1-2年內(nèi)持續(xù)有向上機(jī)會(huì)，我們對(duì)金價(jià)更加樂觀，上調(diào)24/25年業(yè)績預(yù)測，預(yù)計(jì)公司23/24/25年歸母凈利潤分別為1.1/3.1/3.3億美元，同比增速分別為-51.0%/+187.5%/+3.7%，目標(biāo)價(jià)41.38港元，對(duì)應(yīng)2024年6.7倍目標(biāo)市盈率。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：黃金/銅價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)、礦山投產(chǎn)不及預(yù)期、安全事故及環(huán)保風(fēng)險(xiǎn)、匯率風(fēng)險(xiǎn)。