>> 德邦證券-宏觀專題：美國債務(wù)上限危機(jī)的推演與影響-230525
| 上傳日期： |
2023/5/25 |
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| 格式： |
pdf 共14頁 |
來源： |
德邦證券 |
| 評級： |
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作者： |
蘆哲 |
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投資要點(diǎn)：
核心觀點(diǎn)。當(dāng)前1年期美國主權(quán)CDS隱含美國債務(wù)違約概率約3.5%?；鶞?zhǔn)假設(shè)下，我們預(yù)計美國兩黨會在觸及X-date前達(dá)成一致，通過一份附帶支出削減條件的法案，將債務(wù)上限上調(diào)1.5萬億美元。2011年債務(wù)上限危機(jī)期間，市場以避險交易為主導(dǎo)，美股與美債利率下跌、避險貨幣與黃金上漲。當(dāng)前，盡管預(yù)計債務(wù)上限危機(jī)最終大概率不會造成美國國債的實(shí)質(zhì)性違約，但一旦債務(wù)危機(jī)過去，預(yù)計財政部將加大短債發(fā)行，屆時市場流動性存在被財政部收水風(fēng)險。
技術(shù)帖：1年期美國主權(quán)CDS隱含美國債務(wù)違約概率約3.5%。雖然當(dāng)前160bps的1年期美國主權(quán)CDS與2011、2013年期間80bps的水平相比明顯更高，但這并非對應(yīng)著市場正在計價更高的違約風(fēng)險。根據(jù)芝加哥聯(lián)儲工作論文，當(dāng)前的CDS溢價更多來自①最便宜交割債券的價格處于低位；②對美元匯率的悲觀預(yù)期；③小眾分割市場的投資者預(yù)期。根據(jù)芝加哥聯(lián)儲測算，當(dāng)前1年期CDS隱含的美國政府違約概率約3.5%，與2013年時的違約概率相近，低于2011年6%的違約概率。
本輪美國債務(wù)上限推演。在更臨近X-date前，兩黨所僵持的無外乎是民主黨的“直接將債務(wù)上限上調(diào)1.5萬億美元”還是共和黨的“附加4.8萬億美元的支出削減”。但根據(jù)歷史經(jīng)驗，大概率會是在朝的民主黨向在野的共和黨妥協(xié)，未知的只是共和黨的“陽謀”是否會出現(xiàn)一定程度的妥協(xié)。觸及X-date，目前看更像是肥尾風(fēng)險?；鶞?zhǔn)假設(shè)下，我們預(yù)計美國兩黨會在觸及X-date前達(dá)成一致，通過一份附帶支出削減條件的法案，將債務(wù)上限上調(diào)1.5萬億美元。
債務(wù)上限危機(jī)對市場的影響：避險交易與收緊流動性。①避險交易。以最典型的2011年債務(wù)上限危機(jī)為例可看出，資產(chǎn)價格主要交易的是避險，且避險行情在債務(wù)上限上調(diào)后仍有“余波”，部分來自美國主權(quán)評級下調(diào)影響。避險交易觸發(fā)美股與美債利率下跌、避險貨幣與黃金上漲。②收緊流動性。債務(wù)上限危機(jī)解決后，預(yù)計財政部將加大短債發(fā)行，帶來TGA上升。由于美聯(lián)儲對市場的凈流動性投放等于總資產(chǎn)減去TGA與逆回購，這意味著在假定美聯(lián)儲總量QT不變的情況下，當(dāng)TGA大幅抬升，存在銀行準(zhǔn)備金大幅流出的風(fēng)險。在相對悲觀的情況下，TGA的增加導(dǎo)致銀行準(zhǔn)備金流失，即銀行主體本身或銀行體系負(fù)債端的客戶作為購買美國國債的主要投資者。在這種情況下，美聯(lián)儲向市場投放的凈流動性或?qū)⒔档停鲃有允站o導(dǎo)致資產(chǎn)價格承壓。
風(fēng)險提示：兩黨就債務(wù)上限上調(diào)持續(xù)僵持，美國債務(wù)未能及時上調(diào)，觸及X-date并導(dǎo)致美國國債陷入技術(shù)性違約。
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