>> 德邦證券-策略專題之2018-2021：科技牛深度復(fù)盤-230522
| 上傳日期： |
2023/5/22 |
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| 3475KB |
| 格式： |
pdf 共34頁 |
來源： |
德邦證券 |
| 評級： |
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作者： |
吳開達,林晨,肖峰 |
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導(dǎo)讀：我們在《科技浪潮如何席卷而來？》對2013-2015年的市場進行了詳細復(fù)盤。另外，根據(jù)TMT高波動的行情演繹特征，在外部擁擠度的基礎(chǔ)上，我們補充完善了動能指標和結(jié)構(gòu)指標兩類賽道情緒監(jiān)控指標。本文進一步對2018-2021年大科技行情系統(tǒng)研究，發(fā)現(xiàn)賽道情緒監(jiān)控指標也同樣適用。
宏觀環(huán)境：經(jīng)濟增速波動，流動性持續(xù)寬松。投資增速起伏較大，2020年底部回升，凈出口逐漸企穩(wěn)回升。2）貨幣政策保持寬松，2019年進入寬信用周期。2018-2021年貨幣政策保持寬松。2018年1月-2018年12月和2021年2月-12月為緊信用周期，社會脈沖下行；2019年1月-2021年1月為寬信用周期，社會脈沖上行。3）產(chǎn)業(yè)政策頻發(fā)，經(jīng)濟結(jié)構(gòu)優(yōu)化加速。2018-2021年產(chǎn)業(yè)政策頻頻出臺，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)加速優(yōu)化,新舊動能轉(zhuǎn)換迅速。
中美貿(mào)易摩擦催化半導(dǎo)體自主發(fā)展，5G商用落地推動產(chǎn)業(yè)蓬勃發(fā)展。1)中美貿(mào)易摩擦：三輪關(guān)稅陸續(xù)出臺，經(jīng)貿(mào)協(xié)議簽署后沖突趨緩。中美貿(mào)易摩擦是中美經(jīng)濟關(guān)系的重要問題，特朗普上任以來，其貿(mào)易保護主義使中美貿(mào)易摩擦持續(xù)升級。2)半導(dǎo)體發(fā)展：自主可控重要性提升，政策扶持力度加大。政策從資金支持、稅收優(yōu)惠和人才引進等各方面支持半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)發(fā)展。2018-2021年，中國半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)的整體規(guī)模持續(xù)擴大。政府通過設(shè)立專項基金，向半導(dǎo)體企業(yè)提供財政資金支持。3）5G建設(shè)：5G進入商用化和規(guī)?；A段，推動數(shù)字經(jīng)濟發(fā)展。2018年至2021年，中國5G發(fā)展經(jīng)歷了商用化元年、規(guī)?；ㄔO(shè)和應(yīng)用拓展的階段。隨著5G的迅猛發(fā)展和數(shù)字化轉(zhuǎn)型的推動，中國數(shù)字經(jīng)濟呈現(xiàn)出良好的發(fā)展態(tài)勢。
業(yè)績表現(xiàn)：電子計算機景氣度上行，通信傳媒后期觸底回升。2018-2021年，電子行業(yè)景氣度上行，業(yè)績2019年同比轉(zhuǎn)增；通信行業(yè)2018-2020業(yè)績表現(xiàn)疲軟，2021年景氣度開始上行；2018-2021年，傳媒景氣度先降后升，2021年業(yè)績觸底回升；2018-2021年，計算機行業(yè)業(yè)績逐步回暖，2021年利潤端承壓。
行情復(fù)盤：TMT行情分化，電子計算機領(lǐng)漲，通信傳媒偏弱。1）TMT行業(yè)指數(shù)先降后升，電子行業(yè)跑贏萬得全A。2018-2021年，TMT行業(yè)指數(shù)先降后升，其中電子、計算機行業(yè)2019年開始領(lǐng)漲，通信、傳媒行業(yè)偏弱。電子行業(yè)2019年末開始跑贏萬得全A，計算機行業(yè)前期跑贏，2021年開始同步，通信、傳媒行業(yè)相對跑輸。2）分階段來看：TMT行業(yè)指數(shù)波動上漲。第一階段（2018/2/6-2018/4/2）：年初工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)政策密集出臺，云計算加速落地等多重利好促進TMT指數(shù)上漲。第二階段（2018/4/3-2018/10/16）：受中美貿(mào)易摩擦加劇、商譽大規(guī)模減值、股權(quán)質(zhì)押風(fēng)險暴露、市場風(fēng)險偏好急劇下降、中興事件影響等，TMT指數(shù)下跌37.92%。第三階段（2019/1/31-2019/3/12）：主題投資、4G建設(shè)加碼、5G建設(shè)元年共同推動TMT指數(shù)上漲。第四階段（2019/7/12-2020/2/25）：5G基站招標逐步落地，寬信用環(huán)境下TMT指數(shù)強勢上行。第五階段（2020/7/13-2021/5/10）：在疫情造成的供應(yīng)鏈損傷，市場避險情緒升溫，無風(fēng)險利率快速上行的壓力下TMT指數(shù)下跌。第六階段（2021/5/11-2021/7/30）：疫情得到控制，新興領(lǐng)域快速推進，流動性與風(fēng)險偏好回暖，TMT指數(shù)在下跌后迎來階段性修復(fù)。
交易結(jié)構(gòu)：1）公募持倉方面，在2019-2021年間，公募基金對電子板塊提前布局，并在19-21年間逐步加倉，其余TMT子版塊則在20-21行情后半段逐步減倉。2）2019-2021年間，資本市場擴容不斷，各項試點逐步鋪開，科創(chuàng)板開板、新三板轉(zhuǎn)板、北交所設(shè)立，持續(xù)推進增量資金進場。資管新規(guī)落地實施、險資權(quán)益投資試點出臺、養(yǎng)老理財落地，權(quán)益投資日益規(guī)范，資本市場健全發(fā)展。3）2019-2021年電子行業(yè)規(guī)律與2013-2015年TMT行業(yè)類似，在換手率震蕩下行期間股價維持上行趨勢，其余TMT子行業(yè)則在交易熱度下降后股價調(diào)整。
賽道情緒監(jiān)控指標在本輪行情仍然有效。在《在科技浪潮如何席卷而來？》中，我們提出賽道情緒監(jiān)控指標，將其分為動能指標、結(jié)構(gòu)指標兩大類，另外動能指標下設(shè)外部擁擠度（即成交額占比）、勢能指標，以及內(nèi)部擁擠度、內(nèi)部擴散指標（包括均線形態(tài)、新高個股比例）。我們的整體指標能夠較為有效的判斷2013-2015行情中的階段性頂部、底部，而其在2019年的TMT牛市中也同樣適用。勢能指標可以改善外部擁擠度（成交額占比）不敏感、缺乏閾值的局限性，兩者結(jié)合可以揚長避短；內(nèi)部擁擠度指標可以作為參考，因為其并不是在每一輪頂部、底部都有指示意義；內(nèi)部擴散指標方面，包括多頭排列指標、凈新高指標往往會形成尖頂、尖底，其與指數(shù)的頂部底部也有對應(yīng)關(guān)系。
風(fēng)險提示：數(shù)字中國相關(guān)政策推進不及預(yù)期，新一代信息技術(shù)發(fā)展具備不確定性，俄烏沖突超預(yù)期，通脹持續(xù)性超預(yù)期，流動性收緊超預(yù)期，疫情反復(fù)超預(yù)期。
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