>> 中信證券-潔特生物(688026)2022年年報及2023年一季報點評：行業(yè)去庫存料將接近尾聲，公司中長期競爭優(yōu)勢顯著-230526
| 上傳日期： |
2023/5/26 |
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| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
陳竹,韓世通,王凱旋 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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潔特生物是國內(nèi)領(lǐng)先的生物實驗室一次性塑料耗材龍頭。短期來看，受疫情相關(guān)產(chǎn)品及海外需求下滑，多因素擾動下公司22年業(yè)績承壓，我們認(rèn)為隨著上述影響因素逐漸減弱，公司業(yè)績未來有望逐步回暖；中長期來看，實驗耗材行業(yè)國產(chǎn)替代空間廣闊，而公司相關(guān)技術(shù)和產(chǎn)品指標(biāo)已達到國際先進水平，具有高性價比和產(chǎn)線快速集成的競爭優(yōu)勢，研發(fā)/產(chǎn)能/渠道建設(shè)持續(xù)推進下，公司業(yè)績中長期有望保持高成長性。綜上，我們給予公司2023年47倍PE，對應(yīng)目標(biāo)價26元，維持“買入”評級。
▍疫情相關(guān)產(chǎn)品及海外需求下滑，多因素擾動下公司2022年業(yè)績承壓。公司2022年實現(xiàn)營業(yè)收入6.10億元，同比減少28.73%；歸母凈利潤和扣非歸母凈利潤0.88/0.75億元，分別同比減少48.75%/56.36%。其中單Q4實現(xiàn)營業(yè)收入1.30億元，同比減少42.04%；歸母凈利潤211萬元，其中歸母凈利潤環(huán)比大幅下滑主要是由于Q4計提資產(chǎn)減值損失1640萬元。公司2022年業(yè)績承壓，我們認(rèn)為主要系：1）疫情相關(guān)等產(chǎn)品在2021年高基數(shù)下營收大幅下降，如吸頭產(chǎn)品營收由21年2.94億元大幅下降到0.80億元——剔除吸頭產(chǎn)品收入，公司2022年營收同比減少5.7%；2）歐美主要經(jīng)濟體通貨膨脹、美元加息以及疊加客戶去庫存因素等導(dǎo)致海外市場需求萎縮。盈利能力方面，公司2022年毛利率為31.84%，同比下降10.07pcts，我們預(yù)計主要系高毛利的吸頭產(chǎn)品營收占比大幅下降和固定資產(chǎn)折舊包括原材料價格上漲所致，其中液體處理類產(chǎn)品2022年毛利率30.25%，同比下降11.12pcts，生物培養(yǎng)類產(chǎn)品毛利率44.54%，同比下降5.78pcts；2022年凈利率為14.38%，同比下降5.62pcts——公司報告期內(nèi)銷售費用率/管理費用率/研發(fā)費用率/財務(wù)費用率分別同比變化+1.28/+1.01 /+1.00/-1.89pcts（共計+1.40pcts）。
▍生物培養(yǎng)類耗材逆勢增長，自主品牌國內(nèi)市場加速替代。我國生物實驗室一次性塑料耗材市場仍然由進口品牌主導(dǎo)，尤其是生物培養(yǎng)類耗材，而新冠疫情給國產(chǎn)企業(yè)提供了一個絕佳的窗口，國內(nèi)企業(yè)得到了更多切入客戶供應(yīng)鏈和提升自主品牌力的機會，我們認(rèn)為潔特作為國內(nèi)領(lǐng)先的生物實驗室一次性塑料耗材龍頭，中長期來看有望顯著受益于上述趨勢——分業(yè)務(wù)來看，公司2022年生物培養(yǎng)類耗材實現(xiàn)收入1.62億元，在復(fù)雜的外部環(huán)境影響下，仍然逆勢同比增長5.50%，收入占比由上年同期的18.15%提升到本期的26.93%，而液體處理類產(chǎn)品收入同比下降37.88%，主要系吸頭收入大幅下降，剔除吸頭我們預(yù)計液體處理類產(chǎn)品收入下降10%；分地區(qū)來看，公司2022年境內(nèi)受公司多年的客戶資源累積及特殊環(huán)境下對吸頭、凍存管等產(chǎn)品的階段性需求增長，內(nèi)銷收入達2.48億元，同比增長37.44%；外銷收入3.55億元，同比下降46.76%，主要系公司吸頭產(chǎn)品海外收入占比較高。
▍產(chǎn)品矩陣不斷豐富，智能化產(chǎn)線有望助力長期競爭力。2022年公司研發(fā)投入0.37億元，維持在高位；陸續(xù)立項開發(fā)了包括細胞培養(yǎng)產(chǎn)品系列、IVD產(chǎn)品系列、液體處理系列、GMP級生命科學(xué)耗材等相關(guān)產(chǎn)品，陸續(xù)投產(chǎn)了大容量細胞培養(yǎng)搖瓶、超濾離心管、直口型細胞培養(yǎng)瓶、培養(yǎng)基包裝瓶、多層細胞培養(yǎng)瓶、溫敏培養(yǎng)表面、CellSafe系列等新產(chǎn)品，產(chǎn)品矩陣將進一步豐富，營收來源將更加多樣化。產(chǎn)能建設(shè)上，公司的募投項目“生物實驗室耗材產(chǎn)品擴產(chǎn)及技術(shù)升級改造項目”A2廠房的主體建筑和市政基礎(chǔ)設(shè)施工程已完成竣工聯(lián)合驗收，并完成部分樓層的裝飾裝修分階段投入使用——公司2022年末固定資產(chǎn)4.38億元，同比增長49.5%。同時，公司正積極推進智能制造計劃的實施——對公司現(xiàn)有主打產(chǎn)品的生產(chǎn)流水線及生產(chǎn)設(shè)備進行技術(shù)改造和升級，優(yōu)化生產(chǎn)流程、改進生產(chǎn)工藝，同時增加新的自動化設(shè)備及生產(chǎn)線，提升瓶頸工序的產(chǎn)能和自動化水平。我們認(rèn)為，智能制造產(chǎn)線的積極推進，將提升公司的生產(chǎn)效率和產(chǎn)品品質(zhì)，進一步鞏固公司在行業(yè)內(nèi)的領(lǐng)先地位。
▍行業(yè)庫存有望逐步出清，公司業(yè)績料將環(huán)比改善。2023年Q1季度公司實現(xiàn)營業(yè)收入7428萬元，同比減少60.98%，歸母凈利潤和扣非歸母凈利潤-880萬/-1005萬元（其中2023年Q1計提了可轉(zhuǎn)債利息費用606萬元以及子公司拜費爾的折舊112萬元）。公司23Q1業(yè)績有所下降一方面系去年同期基數(shù)較高，另一方面主要受國內(nèi)外宏觀環(huán)境政策的調(diào)整，同時疊加部分客戶的去庫存以及吸頭等部分產(chǎn)品的階段性需求已基本回歸常態(tài)化。分地區(qū)來看，2023年Q1季度境外客戶的耗材收入4265萬元，同比下降67.19%，其中：境外移液管和吸頭的收入分別下降80.22%和74.20%；國內(nèi)客戶耗材收入同比下降47.63%。盈利能力方面，2023年Q1季度公司綜合毛利率為20.89%，同比下降18.02 pcts；其中耗材類產(chǎn)品的綜合毛利率由上年同期的38.57%下降至本期的23.41%——我們預(yù)計主要系：（1）隨著募投項目的投入使用，公司的固定資產(chǎn)折舊相應(yīng)增加，本期受生產(chǎn)銷售規(guī)模下降致使單位成本中的折舊等生產(chǎn)費用所占比例上升；（2）上期毛利率相對較高的移液管、吸頭等銷售額占比下降，我們預(yù)計如果不考慮產(chǎn)能閑置導(dǎo)致的折舊攤銷單位成本占比增加，公司綜合毛利率
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