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策略摘要
　　短期偏弱震蕩，等待政策加碼穩(wěn)增長(zhǎng)的轉(zhuǎn)折信號(hào)。
　　核心觀點(diǎn)
　　■市場(chǎng)分析
　　上周人民幣匯率有見(jiàn)頂回落的態(tài)勢(shì)，最高貶值至7.08附近，5月27日當(dāng)周美元兌人民幣錄得下跌0.09%，收7.0625。
　　短期市場(chǎng)悲觀情緒有所出清。上周五國(guó)內(nèi)大宗商品整體止跌企穩(wěn)，或顯示對(duì)經(jīng)濟(jì)預(yù)期的悲觀情緒有所出清。國(guó)內(nèi)4月主要經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)增速仍出現(xiàn)了不同程度的增速回落。固定資產(chǎn)投資累計(jì)增速4.7% (較前月-0.4pct，下同)，工業(yè)增加值更是出現(xiàn)罕見(jiàn)的環(huán)比負(fù)增長(zhǎng)。零售銷售季調(diào)環(huán)比增速錄得0.49%(-0.29pct)，疊加近期地產(chǎn)改善證偽，以及4月CPI同比0.1%等數(shù)據(jù)，邊際上國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)壓力有所增加，政府穩(wěn)增長(zhǎng)(基建投資)力度邊際轉(zhuǎn)緩下，內(nèi)生動(dòng)力也偏弱。
　　其次，我們認(rèn)為人民幣形成貶值趨勢(shì)的概率較低。一從我們構(gòu)建的人民幣匯率擬合模型來(lái)看，人民幣匯率趨勢(shì)上具有支撐: 1、經(jīng)濟(jì)預(yù)期差(cha)利好人民幣:盡管短期國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)預(yù)期下修，但從趨勢(shì)來(lái)看，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)在去年12月已經(jīng)完成筑底，國(guó)內(nèi)政策空間仍較為充裕，反觀美國(guó)目前處于高利率的環(huán)境，緊縮政策對(duì)經(jīng)濟(jì)的下行傳導(dǎo)行為過(guò)半，美國(guó)就業(yè)市場(chǎng)仍有較大的轉(zhuǎn)弱空間，我們對(duì)后續(xù)中強(qiáng)美弱的經(jīng)濟(jì)相對(duì)趨勢(shì)抱有信心;2、中美利差(cha)中性:在美聯(lián)儲(chǔ)暗示加息暫緩下，美債長(zhǎng)端利率有望見(jiàn)頂回落而中債長(zhǎng)端利率近期受經(jīng)濟(jì)預(yù)期拖累，同樣有所下行。整體中美利差對(duì)人民幣匯率影響偏中性。3、凈出口不利于人民幣:在國(guó)際貿(mào)易持續(xù)走弱，以及國(guó)內(nèi)產(chǎn)業(yè)向東南亞國(guó)家轉(zhuǎn)移的背景下，國(guó)內(nèi)年內(nèi)出口預(yù)計(jì)將持續(xù)承壓。二、退一步來(lái)講，2022年11月美元兌人民幣匯率階段高點(diǎn)(7.32)是由美聯(lián)儲(chǔ)鷹派加息疊加國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)下行共同造成的，目前基本面強(qiáng)于當(dāng)時(shí)。
　　綜上，我們認(rèn)為美元兌人民幣破“7”后不會(huì)形成強(qiáng)突破趨勢(shì)，疊加上周外匯市場(chǎng)指導(dǎo)委員會(huì)上周強(qiáng)調(diào)“強(qiáng)化預(yù)期引導(dǎo)，必要時(shí)對(duì)順周期、單邊行為進(jìn)行糾偏，遏制投機(jī)炒作”。在國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)順利復(fù)蘇以及全球不發(fā)生系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的背景下，我們對(duì)全年人民幣匯率仍保持樂(lè)觀，套保上可以等待政策加碼穩(wěn)增長(zhǎng)的轉(zhuǎn)折信號(hào)。
　　策略
　　短期偏弱震蕩，等待政策加碼穩(wěn)增長(zhǎng)的轉(zhuǎn)折信號(hào)
　　風(fēng)險(xiǎn)
　　美國(guó)超預(yù)期加息縮表，黑天鵝事件發(fā)生，中國(guó)經(jīng)濟(jì)恢復(fù)不及預(yù)期