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周期研判：5月25日據(jù)路透社報(bào)道，美國債務(wù)上限協(xié)議已經(jīng)初步成型，談判代表正敲定債務(wù)的上限值，較大程度緩解市場(chǎng)對(duì)美債違約的擔(dān)憂情緒，風(fēng)險(xiǎn)偏好回暖帶動(dòng)金屬價(jià)格反彈。但談判尚未完全落地，仍有繼續(xù)拉扯的可能，且美國4月PCE數(shù)據(jù)高于預(yù)期，環(huán)比增速亦錄得邊際回升（環(huán)比+0.4%），顯示美國通脹粘性仍然較強(qiáng)，數(shù)據(jù)公布后聯(lián)邦基金利率期貨隱含美聯(lián)儲(chǔ)6月加息25bp的概率從42%升至56%。而歐元區(qū)和美國制造業(yè)PMI數(shù)據(jù)均不及預(yù)期，國內(nèi)向淡季過渡中需求亦偏弱，財(cái)政收支壓力較大的情況下基建投資也在放緩。加息預(yù)期回?cái)[、現(xiàn)實(shí)需求不佳，金屬價(jià)格反彈空間仍受抑制。當(dāng)前階段工業(yè)金屬價(jià)格波動(dòng)加劇，仍需靜待美債談判落地。
　　電解鋁：云南復(fù)產(chǎn)臨近，鋁價(jià)淡季承壓。本周LME/SHFE跌2.01%/1.44%至2237.5/18185(美)元/噸。①供給端：云南復(fù)產(chǎn)臨近，Q2供給投放或加速。據(jù)云鋁溢鑫公眾號(hào)，公司Q2將全力以赴復(fù)產(chǎn)，豐水期臨近情況下云南鋁廠復(fù)產(chǎn)或于6月開始，本周貴州地區(qū)部分鋁廠少量投產(chǎn)/復(fù)產(chǎn)，電解鋁運(yùn)行產(chǎn)能增加12.5萬噸至4063.2萬噸。②需求、庫存：淡季需求偏弱，開工率走低。本周鋁加工龍頭企業(yè)開工率下滑0.3%至64.1%。鋁型材、鋁板帶開工率分別回落0.5%/1.0%至67.0%/74.8%，鋁水比例提高帶動(dòng)鋁錠繼續(xù)去庫，SMM社會(huì)鋁錠、鋁棒庫存為65.7（-4.9）、14.13（-2.07）萬噸。③盈利端：受鋁錠價(jià)格回落影響，噸鋁盈利降至1058元左右。
　　銅：美債博弈白熱化，銅價(jià)波動(dòng)加劇。本周LME銅/SHFE銅跌1.41%/1.61%至8135/64630(美)元/噸。近期海外衰退、銀行業(yè)危機(jī)、美債違約風(fēng)險(xiǎn)累積，宏觀擾動(dòng)增加抑制風(fēng)險(xiǎn)偏好。海外礦的生產(chǎn)端和港口運(yùn)輸端問題陸續(xù)得到解決，加工費(fèi)持續(xù)上漲,部分煉廠的原料庫存開始累庫,國內(nèi)需求正向淡季過渡，疊加海外衰退預(yù)期，銅價(jià)或延續(xù)震蕩。
　　維持行業(yè)增持評(píng)級(jí)。推薦標(biāo)的：紫金礦業(yè)、西部礦業(yè)、天山鋁業(yè)、云鋁股份、神火股份、博威合金、海亮股份、鑫科材料等；受益：明泰鋁業(yè)、南山鋁業(yè)、中國宏橋、中國鋁業(yè)等。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：俄烏事件繼續(xù)發(fā)酵、下游需求弱于預(yù)期、美聯(lián)儲(chǔ)加息縮表超預(yù)期、國內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇不及預(yù)期、新能源汽車增速不及預(yù)期等。