>> 申萬宏源-造紙輕工行業(yè)周報：家居行業(yè)估值降至底部，竣工改善構(gòu)成業(yè)績保障，繼續(xù)推薦低估值優(yōu)質(zhì)家居龍頭；造紙推薦供求和競爭格局較好的細(xì)分賽道龍頭-230528
| 上傳日期： |
2023/5/28 |
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| 1224KB |
| 格式： |
pdf 共27頁 |
來源： |
申萬宏源 |
| 評級： |
看好 |
作者： |
丁智艷,屠亦婷,周海晨 |
| 行業(yè)名稱： |
造紙 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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本期投資提示：
1、家居行業(yè)估值降至底部，2023年竣工確定性改善對業(yè)績形成支撐；龍頭家居企業(yè)月度接單數(shù)據(jù)仍向好，持續(xù)實現(xiàn)市場整合。地產(chǎn)悲觀預(yù)期導(dǎo)致家居行業(yè)估值降至底部。5月累計（5.1-19）一手房月成交同比+9%，較4月-11pct；其中，一二線同比+21%、三四線同比-43%，分別較4月-7pct和-23pct。5月累計（5.1-19）13個重點城市二手房成交同比+57%，較4月+18pct。新房及二手房成交數(shù)據(jù)環(huán)比走弱，引發(fā)市場擔(dān)憂，家居行業(yè)估值持續(xù)回調(diào)，截至5月26號，家居行業(yè)估值13.3倍，2017年以來最低分位；定制13.8倍，2017年以來最低分位；軟體12.0倍，2017年以來4%分位。我們認(rèn)為，2023年竣工確定性改善，對家居企業(yè)業(yè)績構(gòu)成保障。根據(jù)國家統(tǒng)計局，1-4月住宅竣工面積1.74億平方米，同比增長19.2%，4月單月3000萬平方米，同比增長28.3%（VS 3月+35.4%）?？⒐な芤嬗?022年低基數(shù)、及保交樓持續(xù)推進，出現(xiàn)明顯改善，預(yù)計2023年家居Beta有望得到支撐，對家居企業(yè)業(yè)績支撐形成保障。目前家居零售消費中，70-80%來自于新房，20-30%來自于二手房，2023年竣工改善將帶動整體新房裝修需求向上。從家居企業(yè)月度接單情況來看，3-4月志邦家居、金牌廚柜、索菲亞、顧家家居、歐派家居等均實現(xiàn)雙位數(shù)以上的同比增長，將逐步在Q2季度業(yè)績兌現(xiàn)。同時，橫向?qū)Ρ刃袠I(yè)數(shù)據(jù)來看，1-4月家具社零額435億元，同比增長4.3%，4月單月109億元，同比增長3.4%（VS 3月+3.5%），龍頭家居企業(yè)接單表現(xiàn)仍明顯好于行業(yè)平均。2023年家居行業(yè)市場景氣度逐步修復(fù)，龍頭企業(yè)憑借前期多渠道、多品類和多品牌拓展，修煉內(nèi)功強化核心競爭力，行業(yè)復(fù)蘇期整合進程加速。中長期來看，地產(chǎn)銷售數(shù)據(jù)趨向于平穩(wěn)，存量房翻新支撐家居行業(yè)擴容；龍頭商業(yè)模式持續(xù)迭代，內(nèi)部管理架構(gòu)升級，對外進行標(biāo)準(zhǔn)化賦能，穩(wěn)固市場地位，整合空間廣闊。當(dāng)前估值已降至歷史低位，中長期同樣具備估值性價比。定制家居：關(guān)注【歐派家居】、【索菲亞】、【志邦家居】、【金牌廚柜】；軟體家居：關(guān)注【顧家家居】、【喜臨門】、【慕思股份】；智能家居：關(guān)注【箭牌家居】、【好太太】。
2、造紙：海外漿廠報價大幅回落，煤炭價格大幅下行，關(guān)注供求和競爭格局更優(yōu)的造紙細(xì)分賽道，推薦：華旺科技、太陽紙業(yè)。木漿新增產(chǎn)能集中釋放，下游需求緩慢復(fù)蘇，漿價大幅下降。23Q1 Arauco 156萬噸闊葉漿產(chǎn)能，及UPM 210萬噸闊葉漿產(chǎn)能集中釋放。23Q1國內(nèi)消費緩慢復(fù)蘇，與消費強相關(guān)的包裝類紙種箱板紙/瓦楞紙/白卡紙截至23年5月17日價格分別較23年初回落10.1%/10.7%/9.5%。且國內(nèi)及歐洲港口木漿庫存有所提升，木漿供求矛盾凸顯，導(dǎo)致漿價出現(xiàn)較快下滑，截至本周闊葉漿明星最新報價505美元/噸，較1月初845美金/噸報價下滑40%（23年1-5月均價分別環(huán)比-2%/-12%/-7%/-19%/-10%）；本周針葉漿銀星最新報價680美元/噸，較1月初920美元/噸報價下滑26%（23年1-5月均價分別環(huán)比-2%/0%/-4%/-16%/-6%）。本周Suzano及Arauco對6月闊葉漿報價上調(diào)30美元/噸，我們認(rèn)為當(dāng)前木漿供求關(guān)系仍存壓力，落地情況有待觀察，按照上調(diào)后的漿價505美元/噸（歷史12%分位），仍在歷史低位，大幅緩解紙廠成本壓力。同時，煤炭價格同樣呈現(xiàn)下降趨勢，截至5月26日，秦皇島港動力末煤平倉價（Q5500，山西產(chǎn)）870元/噸，同比下降28%。漿價及能源價格快速下跌，推薦供求關(guān)系、競爭格局較優(yōu)的細(xì)分造紙賽道，同時具備生產(chǎn)管理優(yōu)勢企業(yè)，關(guān)注：華旺科技、太陽紙業(yè)。裝飾原紙需求跟隨地產(chǎn)鏈景氣度提升修復(fù)，23年凈增產(chǎn)能4萬噸（同比+3.5%），供求關(guān)系較22年修復(fù)，且中高端裝飾原紙紙價穩(wěn)定度高，華旺科技22年中高端裝飾原紙未跟隨其他紙種降價，疊加公司生產(chǎn)效率（保持90%以上開工率+精益化管理），及優(yōu)秀的成本管控能力，22年至23Q1盈利表現(xiàn)持續(xù)優(yōu)于特種紙行業(yè)平均。文化紙3-5月教輔材招標(biāo)旺季，同時新印刷黨政材料出版貢獻需求增量，文化紙Q2需求端支撐較強，且23H1新增產(chǎn)能有限，文化紙供求格局表現(xiàn)較優(yōu)。截至23年5月26日雙膠紙/銅版紙均價較23年初分別-6.0%/-3.2%，良好的供求關(guān)系對紙價形成較強支撐。23年3月以來闊葉漿價格快速下跌，23Q2預(yù)計逐步體現(xiàn)在紙廠成本端，23Q1仍有成本端壓力，后期盈利有望逐步修復(fù)。
風(fēng)險提示：消費修復(fù)不及預(yù)期；地產(chǎn)改善不及預(yù)期。
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