>> 招商證券-光力轉(zhuǎn)債投資簡(jiǎn)析：轉(zhuǎn)型成功的國產(chǎn)劃片機(jī)龍頭，預(yù)計(jì)上市價(jià)格在130元以上-230528
| 上傳日期： |
2023/5/29 |
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pdf 共9頁 |
來源： |
招商證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
尹睿哲,李玲 |
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此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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光力科技本期轉(zhuǎn)債募集資金為4億元，扣除發(fā)行費(fèi)用后將用于超精密高剛度空氣主軸研發(fā)及產(chǎn)業(yè)化項(xiàng)目，上市日期為5月29日。
轉(zhuǎn)型成功的國產(chǎn)劃片機(jī)龍頭。公司以煤炭安全監(jiān)控裝備業(yè)務(wù)起家，目前已經(jīng)做到行業(yè)龍頭的位置，由于煤炭產(chǎn)銷量轉(zhuǎn)穩(wěn)、主業(yè)增速明顯放緩；17年以來公司陸續(xù)收購英國LP、LBP、以色列ADT三家海外半導(dǎo)體零部件公司，切入半導(dǎo)體劃片機(jī)領(lǐng)域，并通過在國內(nèi)成立子公司光力瑞弘與海外公司進(jìn)行技術(shù)與生產(chǎn)交流，成功實(shí)現(xiàn)半導(dǎo)體劃片機(jī)的國產(chǎn)化，核心零部件空氣主軸與刀片耗材也即將實(shí)現(xiàn)量產(chǎn)，成為國內(nèi)少數(shù)實(shí)現(xiàn)劃片機(jī)國產(chǎn)化的公司。過去幾年公司主業(yè)安全監(jiān)控裝備業(yè)務(wù)收入增長明顯放緩、規(guī)模保持在3億左右，形成對(duì)比的是半導(dǎo)體業(yè)務(wù)收入快速增長、目前占比已超過50%、成為公司最大的業(yè)務(wù)板塊。盈利能力方面，煤炭安全監(jiān)控裝備毛利率在70%左右、半導(dǎo)體設(shè)備毛利率在40%左右，因?yàn)榘雽?dǎo)體設(shè)備收入占比的快速增長、導(dǎo)致綜合毛利率下降；費(fèi)用率方面，公司為加速拓展半導(dǎo)體業(yè)務(wù)銷售費(fèi)用明顯增加，并購?fù)瓿珊蠊芾碣M(fèi)用率則明顯下降，而公司為保持較強(qiáng)的競(jìng)爭(zhēng)力持續(xù)保持高強(qiáng)度研發(fā)投入，在切入半導(dǎo)體業(yè)務(wù)后研發(fā)費(fèi)用率進(jìn)一步增加，導(dǎo)致公司ROE近年出現(xiàn)下滑。
半導(dǎo)體國產(chǎn)替代空間大，煤炭新裝備有望放量。半導(dǎo)體設(shè)備整體市場(chǎng)集中度較高、海外巨頭占據(jù)較高份額，劃片機(jī)也并不例外，目前全球70%以上的劃片機(jī)市場(chǎng)被日本Disco、東京精密等公司占據(jù)，以上公司同時(shí)也占據(jù)劃片機(jī)核心零部件空氣主軸的主要市場(chǎng)份額；而公司收購的三家海外子公司，在半導(dǎo)體劃片機(jī)領(lǐng)域無論是技術(shù)還是客戶層面都有一定積淀，公司收購后通過與其進(jìn)行密切的技術(shù)交流積極實(shí)現(xiàn)劃片機(jī)國產(chǎn)化，目前已經(jīng)形成多個(gè)系列的量產(chǎn)產(chǎn)品，核心零部件空氣主軸與耗材刀片也將形成生產(chǎn)，提升盈利能力的同時(shí)帶動(dòng)收入加速增長；在傳統(tǒng)主業(yè)方面，國家對(duì)煤礦智能化提出了明確的時(shí)間表，在此背景下公司新產(chǎn)品智慧鉆機(jī)有望實(shí)現(xiàn)批量銷售，成為傳統(tǒng)業(yè)務(wù)新的增長點(diǎn)。根據(jù)Wind一致預(yù)期，公司23/24年預(yù)期歸母凈利潤分別為1.02億/1.34億，對(duì)應(yīng)PE分別為77.62X/59.08X。
估值處于上市以來高位，股價(jià)彈性、機(jī)構(gòu)關(guān)注度尚可。從估值來看，公司最新收盤價(jià)對(duì)應(yīng)PE（TTM）為118X，處于上市以來高位，選半導(dǎo)體后道設(shè)備標(biāo)的精測(cè)電子作為可比、當(dāng)前PE（TTM）為103X，公司估值偏高。公司當(dāng)前A股市值為79億元，股價(jià)彈性較好，年報(bào)持倉機(jī)構(gòu)為9家、機(jī)構(gòu)關(guān)注度尚可。
平價(jià)保護(hù)好、債底保護(hù)弱。光力轉(zhuǎn)債利率條款高于平均水平，附加條款中規(guī)中矩。以對(duì)應(yīng)公司5月26日收盤價(jià)測(cè)算，轉(zhuǎn)債平價(jià)為104.99元，平價(jià)保護(hù)較好；在本文假設(shè)下純債價(jià)值為74元、YTM為3.35%，債底保護(hù)較弱。
預(yù)計(jì)上市價(jià)格在130元以上。光力轉(zhuǎn)債評(píng)級(jí)A+、最新平價(jià)104.99元，轉(zhuǎn)債市場(chǎng)可參考標(biāo)的較少，考慮到稀缺性以及公司較好的基本面，預(yù)計(jì)光力轉(zhuǎn)債上市首日轉(zhuǎn)股溢價(jià)率在30%以上，上市價(jià)格130元以上，由于規(guī)模較小、不排除炒作可能。
風(fēng)險(xiǎn)提示：國產(chǎn)化不及預(yù)期；商譽(yù)減值
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