>> 招商期貨-大宗商品配置周報(bào)：宏觀邊際利多能否驅(qū)散陰霾-230528
| 上傳日期： |
2023/5/29 |
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| 格式： |
pdf 共59頁 |
來源： |
招商期貨 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
呂杰,趙嘉瑜,馬蕓 |
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整體邏輯：國內(nèi)的弱現(xiàn)實(shí)和弱預(yù)期格局持續(xù)，海外衰退交易先于降息交易，半年維度看，除貴金屬外的商品仍然承壓；但短期價(jià)格下跌幅度較大，宏觀出現(xiàn)了幾個(gè)利好信號(hào)，價(jià)格有望企穩(wěn)。
1.本輪下跌主要是國內(nèi)因素主導(dǎo)，黑色系紛紛去找去年11月由于地產(chǎn)、疫情政策V形反轉(zhuǎn)的起漲點(diǎn)，反映出市場(chǎng)對(duì)于此前強(qiáng)預(yù)期交易到弱現(xiàn)實(shí)交易的轉(zhuǎn)化。現(xiàn)實(shí)端來看，地產(chǎn)、基建、汽車等商品密集型產(chǎn)業(yè)的復(fù)蘇明顯放緩，從宏觀、中觀、微觀數(shù)據(jù)均有體現(xiàn)；而政策預(yù)期方面，戰(zhàn)略格局上的經(jīng)濟(jì)正在從商品密集型切換到資本、技術(shù)密集型，而戰(zhàn)術(shù)背景是當(dāng)下經(jīng)濟(jì)總量向好、結(jié)構(gòu)分化且二季度有低基數(shù)效應(yīng)，因此較難看到貨幣總量政策及地產(chǎn)等行業(yè)政策的釋放。
2.不過近日宏觀也出現(xiàn)了幾個(gè)利多變化，不排除商品重回震蕩格局的可能性?；久娴呢?fù)反饋可能會(huì)隨著宏觀情緒的轉(zhuǎn)好而戛然而止，當(dāng)價(jià)格低位而市場(chǎng)情緒有所好轉(zhuǎn)時(shí)，下游開始補(bǔ)庫，成交量提升、顯性庫存下降，價(jià)格拉漲，產(chǎn)業(yè)鏈此時(shí)往往反饋需求不錯(cuò)，商品需求等高頻數(shù)據(jù)也同步給印證，而期貨市場(chǎng)上獲利的空頭也可能先平倉繼而去等待新的驅(qū)動(dòng)。
3.宏觀的利多表現(xiàn)在：1）美國債務(wù)上限談判初步達(dá)成協(xié)議。梳理下時(shí)間線，5月15當(dāng)周對(duì)債務(wù)上限談判比較樂觀，商品也整體企穩(wěn)；當(dāng)周六釋放出第二輪談判破裂的消息，這引發(fā)了上周一商品全面跳空低開和進(jìn)一步下行；而5.28日?qǐng)?bào)道談判達(dá)成了初步協(xié)議，商品市場(chǎng)獲得邊際利多。2）中美關(guān)系出現(xiàn)一些改善。中國商務(wù)部長接連召開美資企業(yè)座談會(huì)，會(huì)見美國商務(wù)部長和貿(mào)易代表，這發(fā)生在美國有求于中國之時(shí)（美國舉債，近40%是外債），樂觀者將其解讀為經(jīng)貿(mào)領(lǐng)域談判的再重啟。3）周五釋放出的國內(nèi)數(shù)萬億新債發(fā)行的消息恐怕難以在短期迅速被證偽。雖然擁有最多聰明錢的國債市場(chǎng)反映有限，但股票和商品市場(chǎng)反映劇烈。
4.回到半年維度，工業(yè)品震蕩偏弱的格局并未根本改變。當(dāng)下的宏觀類似于2019年，海外經(jīng)歷貨幣緊縮后的寬松，國內(nèi)迎來經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的曙光。但又不如當(dāng)時(shí)，對(duì)于美國重啟信貸周期并不像19年那樣從年初開始貫穿全年，今年11、12月降息兩次的預(yù)期還存在很大的修正空間，美國的高通脹和低失業(yè)組合是由逆全球化和俄烏沖突等底層邏輯變化所導(dǎo)致，美聯(lián)儲(chǔ)正基于其強(qiáng)勁的服務(wù)業(yè)數(shù)據(jù)去抑制制造業(yè)，并用向全球吸血后的強(qiáng)勁數(shù)據(jù)來抑制全球。對(duì)于中國需求向好的預(yù)期在2019年更具持續(xù)性，彼時(shí)多數(shù)人相信貿(mào)易戰(zhàn)會(huì)結(jié)束，而當(dāng)下面臨的是三年大疫后經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)削弱和地產(chǎn)行業(yè)的托而不舉。
板塊邏輯：價(jià)格連續(xù)一個(gè)多月下行后出現(xiàn)了企穩(wěn)跡象。
1.有色：無論從大政經(jīng)格局巨變還是短期衰退交易都長期推薦貴金屬，黃金經(jīng)過短期調(diào)整后，可以重新多頭入場(chǎng)。銅、鋁等也具備長期多頭配置價(jià)值，只是由于具備強(qiáng)工業(yè)屬性，中期承壓，短期隨宏觀情緒變化。
2.黑色：由于地產(chǎn)需求崩塌、鐵水產(chǎn)量見頂，且鐵礦供應(yīng)有望寬松、煤炭供應(yīng)持續(xù)寬松，鋼礦和煤炭中期整體走勢(shì)偏弱，其中煤炭從年初開始就推薦作為空配品種?；久鏌o邊際變化，不過短期在宏觀情緒改善下板塊有望走穩(wěn)。
3.能化：關(guān)注終端消費(fèi)需求及原油對(duì)板塊整體估值的影響。原油、煤炭拖累板塊估值，烯烴、芳烴大擴(kuò)產(chǎn)使得利潤微薄，而下游需求負(fù)反饋，能化依舊是工業(yè)品中較弱的板塊，價(jià)格整體跟隨原料端波動(dòng)。原油供給擾動(dòng)，北美出行旺季到來，相較煤炭的明顯累庫和水電恢復(fù)，關(guān)注多油系空煤系的機(jī)會(huì)。
4.農(nóng)產(chǎn)品：生豬低位反彈，現(xiàn)貨價(jià)格估值進(jìn)入低位區(qū)間，易反復(fù)波動(dòng)，但仍受供應(yīng)周期壓制；油脂端，中期寬松，驅(qū)動(dòng)弱，階段步入季節(jié)性增產(chǎn)周期；蛋白粕，近端供應(yīng)緊張邊際有所緩解，高基差走弱，階段性豆菜粕價(jià)差縮小，而單邊大方向跟隨國際向下，中期交易新季美豆產(chǎn)量博弈。風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)在天氣擾動(dòng)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：
新冠二次爆發(fā)，金融系統(tǒng)恐慌，俄烏沖突升級(jí)。
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