>> 中信證券-物流和出行服務(wù)行業(yè)2023年下半年投資策略：基礎(chǔ)設(shè)施價(jià)值重估，復(fù)蘇鏈伺機(jī)而動(dòng)-230529
| 上傳日期： |
2023/5/29 |
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| 2509KB |
| 格式： |
pdf 共30頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
推薦 |
作者： |
扈世民 |
| 行業(yè)名稱： |
物流 |
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此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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沿基礎(chǔ)設(shè)施類價(jià)值重估和復(fù)蘇鏈價(jià)值回歸的主線，自上而下優(yōu)選確定性強(qiáng)的標(biāo)的。展望2023年，我們建議把握兩條邏輯主線：一是基礎(chǔ)設(shè)施類價(jià)值重估：中國特色估值體系、國企改革與“一帶一路”共振有望持續(xù)發(fā)酵，我們建議后續(xù)逐漸轉(zhuǎn)向具有基本面改善和高分紅預(yù)期的央國企龍頭；二是復(fù)蘇鏈價(jià)值回歸：建議對(duì)經(jīng)濟(jì)逐步復(fù)蘇的客觀規(guī)律保持耐心，和經(jīng)濟(jì)修復(fù)相關(guān)的出行、油運(yùn)終將迎來價(jià)格端彈性釋放，快遞或受益于規(guī)模效應(yīng)的恢復(fù)&精細(xì)管理帶來成本端優(yōu)化，中通快遞等龍頭競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)有望擴(kuò)大。我們沿兩條主線梳理交運(yùn)物流行業(yè)2023年策略重點(diǎn)推薦標(biāo)的：春秋航空、京滬高鐵、招商輪船、中通快遞、順豐控股、華貿(mào)物流、白云機(jī)場(chǎng)。
▍重視基礎(chǔ)設(shè)施類價(jià)值重估，關(guān)注業(yè)績拐點(diǎn)和高分紅的國企龍頭。我們建議基礎(chǔ)設(shè)施類逐漸轉(zhuǎn)向具有基本面改善和高分紅預(yù)期的央國企龍頭。國資委將央企2023年主要經(jīng)營指標(biāo)由“兩利四率”調(diào)整為“一利五率”，企業(yè)經(jīng)營效率有望提升、經(jīng)營機(jī)制有望進(jìn)一步靈活。其中我們測(cè)算，京滬高鐵2023Q1本線客公里收益較2019年同期增長5%~6%，預(yù)計(jì)2023Q3本線客公里收益相對(duì)2019年同期或增8%左右、Q3凈利潤有望較2019年增速轉(zhuǎn)正，繼續(xù)推薦短、中期成長驅(qū)動(dòng)因素明確的京滬高鐵，關(guān)注更具改革預(yù)期的廣深鐵路、鐵龍物流和整合預(yù)期的港口龍頭。近期10年期國債利率降至2.7%左右的背景下，目前市值對(duì)應(yīng)2023年股息率5.6%的大秦鐵路吸引力提升，同時(shí)建議關(guān)注潛在分紅率提升的高速公路及物流龍頭如深高速、深圳國際等。綜合物流業(yè)務(wù)對(duì)沖運(yùn)價(jià)周期下行的韌性在2023Q1充分顯現(xiàn)，“中特估”和“一帶一路”催化下央企物流龍頭華貿(mào)物流、中國外運(yùn)有望繼續(xù)迎來估值提升。
▍航空機(jī)場(chǎng)：2023年淡旺季極差擴(kuò)大，把握淡季航空布局窗口，同時(shí)關(guān)注免稅重回高增長的白云機(jī)場(chǎng)。年初以來，國內(nèi)需求快速修復(fù)疊加國際線進(jìn)一步放量，飛機(jī)利用率上升，票價(jià)高位運(yùn)行，航司季度利潤顯著改善，其中2023Q1春秋航空凈利恢復(fù)至2019Q1的74.9%。料飛機(jī)引入端未來兩年將維持緊平衡，龍頭航司在極端沖擊下磨礪提升了成本管控能力，若飛機(jī)利用率恢復(fù)正常狀態(tài)，精益化管理有望反饋在業(yè)績端。分場(chǎng)景測(cè)算票價(jià)彈性的影響，行業(yè)Top20航線執(zhí)行票價(jià)較2019年水平每提升1%，預(yù)計(jì)將為中國國航/南方航空/東方航空/春秋航空/吉祥航空帶來利潤增長2.0/1.5/1.8/0.1/0.2億元。我們預(yù)計(jì)中國國航、南方航空Q3利潤有望接近2019年同期，同期春秋航空業(yè)績較3Q19或?qū)崿F(xiàn)正增長，建議把握旺季前春秋航空、吉祥航空、中國國航、南方航空最后的布局窗口。航空淡旺季差異性擴(kuò)大，把握淡季布局窗口。同時(shí)建議關(guān)注免稅業(yè)務(wù)重回增長快車道，至2025年免稅銷售額有望突破55億元，三期工程投運(yùn)料將打開成長空間的白云機(jī)場(chǎng)。
▍油運(yùn)：期待檢修后需求釋放，擇機(jī)布局油運(yùn)龍頭，首推招商輪船。4月以來，隨著國內(nèi)煉廠進(jìn)入檢修，需求端回落疊加租家控制租船節(jié)奏，運(yùn)價(jià)回落引發(fā)市場(chǎng)擔(dān)憂，但目前悲觀預(yù)期或已經(jīng)充分反映，料運(yùn)價(jià)開始企穩(wěn)回升。2023Q1國內(nèi)需求恢復(fù)拉動(dòng)運(yùn)價(jià)水平抬升，國內(nèi)成品油出口配額逐步放松，煉廠產(chǎn)能利用率逐步提升，中國國內(nèi)需求預(yù)計(jì)仍然為影響需求端的主要變量，預(yù)計(jì)2023、24年全球VLCC需求增速為6.3%/6.7%。供給端強(qiáng)約束為周期向上的關(guān)鍵因素，建議關(guān)注老齡化加速帶來的效率損失，假設(shè)老舊船舶運(yùn)營效率相較新船低10%，則2023/2024年預(yù)計(jì)將造成有效運(yùn)力損失3/4艘。綜合測(cè)算下來，我們預(yù)計(jì)2023/24年VLCC供需增速差為+1.3%、+6.2%，未來兩年供需差持續(xù)擴(kuò)大望推動(dòng)油運(yùn)景氣再拾上行，建議擇機(jī)布局龍頭招商輪船、中遠(yuǎn)海能，關(guān)注招商南油。
▍快遞：中通快遞擴(kuò)大領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)，復(fù)蘇發(fā)力擇機(jī)順豐控股。實(shí)物網(wǎng)上零售增速逐步修復(fù)，尤其抖快等新興平臺(tái)保持高增速，電商GMV提速過程中快遞龍頭分化趨勢(shì)漸顯。2023Q1中通快遞市占率優(yōu)先策略效果初現(xiàn)，政策支持加盟商等多種手段加速件量提升，公司調(diào)升2023年件量增長預(yù)期(預(yù)計(jì)同增20%~24%&市場(chǎng)份額至少升1.5pcts)、彰顯信心。全鏈路數(shù)字化疊加件量增長釋放規(guī)模效應(yīng)，料2023年中通快遞單票運(yùn)輸+分揀成本同比下降3~5分，競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)持續(xù)擴(kuò)大，且公司轉(zhuǎn)為聯(lián)交所&紐交所雙重主要上市，后續(xù)有望接入港股通，流動(dòng)性改善有望釋放相對(duì)可比公司的估值溢價(jià)。同時(shí)順豐精益化管理持續(xù)發(fā)力、第二成長曲線或聚焦國際業(yè)務(wù)，期待消費(fèi)提速賦能時(shí)效件。繼續(xù)推薦核心競(jìng)爭(zhēng)能力逐步演變?yōu)橛行У膬r(jià)格策略制定和執(zhí)行以及盈利能力的穩(wěn)健提升的中通快遞；出售豐網(wǎng)&聚焦中高端，精益管理持續(xù)發(fā)力，期待復(fù)蘇發(fā)力賦能時(shí)效件的順豐控股；數(shù)字化持續(xù)推進(jìn)，盈利高確定性持續(xù)的圓通速遞；建議關(guān)注件量改善逐漸兌現(xiàn)、有望困境反轉(zhuǎn)的韻達(dá)股份。
▍風(fēng)險(xiǎn)因素：宏觀經(jīng)濟(jì)增長及消費(fèi)拐點(diǎn)不及預(yù)期；國際油價(jià)大幅攀升；人民幣快速貶值；快遞價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)超預(yù)期；機(jī)場(chǎng)免稅談判低于預(yù)期；地緣政治影響的不確定性。
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