>> 中信證券-蘇博特(603916)跟蹤點(diǎn)評：靜待需求恢復(fù)，盈利彈性可期-230529
| 上傳日期： |
2023/5/29 |
大小： |
628KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
王喆,李鴻釗 |
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2023年一季度公司減水劑產(chǎn)品銷售仍承壓，期間營收6.7億元，同比-7%，歸母凈利潤0.4億元，同比-50%。我們看好隨著國內(nèi)基建工程建設(shè)恢復(fù)，公司產(chǎn)品需求有望逐步提升，后續(xù)盈利彈性可期。長期看好在行業(yè)競爭格局重塑下，公司憑借技術(shù)研發(fā)優(yōu)勢+多基地布局，成長空間可期。預(yù)測2023-2025年公司EPS分別為0.96/1.24/1.49元。給予目標(biāo)價18元，維持“買入”評級。
▍一季度銷售仍承壓，靜待下游需求逐步恢復(fù)。2023年一季度公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入6.66億元，同比-7.1%；實(shí)現(xiàn)毛利潤2.43億元，同比-13.4%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤0.40億元，同比-49.6%。一季度公司毛利率36.6%，同比-2.7pcts，環(huán)比+1.9pcts；凈利率8.7%，同比-4.8pcts，環(huán)比+1.1pcts。一季度公司高性能減水劑銷量18.83萬噸，同比-4.9%，銷售均價1994元/噸，同比-8.2%，環(huán)比-2.9%；高效減水劑銷量0.98萬噸，同比-20.3%，銷售均價2097元/噸，同比+9.6%，環(huán)比-30.9%；功能性材料銷量4.58萬噸，同比持平，銷售均價2121元/噸，同比+2.3%，環(huán)比+42.1%。主要原材料環(huán)氧乙烷采購均價同比-12.5%，甲醛采購均價同比+0.3%。我們看好隨著國內(nèi)需求復(fù)蘇，疊加基建工程建設(shè)恢復(fù)，公司減水劑、功能性材料產(chǎn)品需求有望逐步提升，后續(xù)盈利彈性可期。
▍江門基地助力華南市場開拓，連云港基地規(guī)劃中。公司秉承多基地發(fā)展戰(zhàn)略，持續(xù)增強(qiáng)全國各區(qū)域市場供應(yīng)及服務(wù)能力，加速全國市場份額提升。四川大英基地建成投產(chǎn)后，公司西南區(qū)域市場滲透能力顯著增強(qiáng)。2022年公司廣東江門基地建設(shè)完成，包括10萬噸高性能減水劑母液、27萬噸高性能減水劑成品、6萬噸速凝劑、1萬噸阻銹劑產(chǎn)能，提升公司在“大灣區(qū)”的市場開拓能力。此外公司計劃投資13.8億元于連云港建設(shè)80萬噸建筑用化學(xué)功能性新材料項(xiàng)目，主產(chǎn)專用特種聚醚、聚羧酸系高性能減水劑等產(chǎn)品，有望打開長期成長空間。
▍發(fā)揮研發(fā)優(yōu)勢及客戶協(xié)同，功能性材料有望貢獻(xiàn)業(yè)績新增量。公司依托技術(shù)優(yōu)勢，開發(fā)功能性化學(xué)外加劑、高性能水泥基材料和交通材料等功能性材料，與主營外加劑業(yè)務(wù)形成有效客戶協(xié)同，近年來利潤規(guī)模持續(xù)增長，業(yè)績新驅(qū)動即將形成。公司計劃投資2.0億元于江蘇句容建設(shè)37萬噸高性能土木工程材料基地，包含新型道路功能材料、高性能灌漿材料、超高性能水泥基材料、修補(bǔ)加固材料及工程纖維產(chǎn)能；同時計劃投資1.2億元建設(shè)1000萬平方米高分子防水卷材產(chǎn)能。功能性材料產(chǎn)品結(jié)構(gòu)逐步豐富，未來有望貢獻(xiàn)業(yè)績增量。
▍風(fēng)險因素：基建、地產(chǎn)建設(shè)需求大幅下滑；產(chǎn)品價格快速下跌；原材料價格波動；公司規(guī)劃新基地、新產(chǎn)能建設(shè)投產(chǎn)進(jìn)度慢于預(yù)期。
▍盈利預(yù)測、估值與評級：公司是國內(nèi)混凝土外加劑龍頭，依托建科院平臺具備技術(shù)研發(fā)優(yōu)勢，盈利能力行業(yè)領(lǐng)先。在龍頭份額提升的預(yù)期下，公司憑借技術(shù)研發(fā)優(yōu)勢+多基地布局，成長空間可期?？紤]到短期下游需求不及預(yù)期疊加原料價格高位，調(diào)整2023-2024年公司歸母凈利潤預(yù)測至4.04/5.21億元（原預(yù)測為7.91/9.46億元），新增2025年預(yù)測為6.28億元，對應(yīng)2023-2025年EPS預(yù)測分別為0.96/1.24/1.49元。我們預(yù)測2023-2026年公司歸母凈利潤C(jī)AGR為20%，參考行業(yè)可比公司壘知集團(tuán)估值水平（2023年0.95xPEG），給予公司2023年19xPE（對應(yīng)0.95xPEG），給予目標(biāo)價18元，維持“買入”評級。
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