>> 華創(chuàng)證券-蘇博特(603916)2022年報&2023年一季報點評：業(yè)績承壓，靜待行業(yè)觸底回升-230503
| 上傳日期： |
2023/5/3 |
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| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
華創(chuàng)證券 |
| 評級： |
推薦 |
作者： |
王彬鵬,魯星澤,郭亞新 |
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事項：
公司發(fā)布2022年年度報告以及2023年一季報：2022年度，公司實現(xiàn)營業(yè)收入37.15億，同比-17.84%，歸母凈利潤2.88億，同比-45.96%，23 Q1單季度實現(xiàn)營業(yè)收入6.66億，同比-7.06%，歸母凈利潤0.40億，同比-49.63%。
評論：
2022年年度業(yè)績承壓。2022年，公司實現(xiàn)營業(yè)收入37.15億，同比-17.84%，歸母凈利潤2.88億，同比-45.96%；分業(yè)務(wù)看，高性能減水劑/高效減水劑/功能性材料分別實現(xiàn)營收23.20億/0.98億/5.02億，同比-22.28%/-54.67%/-9.86%，2022年公司高性能減水劑/高效減水劑/功能性材料銷量分別為110.77 /4.63/28.56萬噸，同比-22.58%/-64.14% -9.48%。公司營收下滑主要系公司產(chǎn)品銷量下降所致，而產(chǎn)品均價變動不大。
毛利率下滑，費用率提升。公司2022年毛利率為34.30%，同比-2.8pct，毛利率下降一方面系能源價格上升（公司電力/蒸汽采購均價同比+2.3%/ +12.1%）；另一方面除環(huán)氧乙烷外，公司原材料工業(yè)萘、甲醛采購均價略有提升。受銷量下滑，費用分?jǐn)偦鶖?shù)下降影響，公司期間費用率達(dá)23.83%，同比+4.5pct；其中銷售費率/管理費率分別同比+2.3/+1.4pct；實現(xiàn)凈利率為9.6%，同比-3.6pct。
23Q1營收降幅收窄，毛利環(huán)比回升。公司23 Q1單季度實現(xiàn)營業(yè)收入6.66億，同比-7.06%，較22年全年降幅收窄；分業(yè)務(wù)看，高性能減水劑/高效減水劑業(yè)務(wù)受Q1地產(chǎn)新開工下行拖累，營收分別-12.7%/-12.6%，而功能性材料業(yè)務(wù)在銷量持平去年的情況下營收同比+2.3%。23 Q1公司實現(xiàn)毛利率33.6%，同比-2.7pct，環(huán)比22Q4提升1.9pct，預(yù)計為原材料價格有所下降所致；期間費用率為27.7%，同比-1pct，其中其中銷售/研發(fā)費用率分別同比-1.2pct、0.6pct，管理費用率同比+0.9pct，財務(wù)費用率持平，控費情況良好。
江門基地已建成投產(chǎn)，未來業(yè)績修復(fù)預(yù)期強(qiáng)。1）主營外加劑業(yè)務(wù)方面：公司廣東江門基地已于23年初投產(chǎn)，鎮(zhèn)江項目也將于23Q2投產(chǎn)。我們預(yù)計江門及鎮(zhèn)江項目的產(chǎn)能投放在助力“大灣區(qū)”業(yè)務(wù)發(fā)展的同時，將進(jìn)一步完善公司全國業(yè)務(wù)布局，有助于公司完善銷售網(wǎng)絡(luò)，提高產(chǎn)品的交付效率，降低運輸成本。
2）功能性材料方面：公司功能性材料穩(wěn)定發(fā)展，目前抗裂混凝土材料已在隧道海域段正式推廣應(yīng)用，交通工程材料突破預(yù)防性養(yǎng)護(hù)新技術(shù)，獲2022年度中國公路學(xué)會科學(xué)技術(shù)一等獎。我們預(yù)計公司在抗裂防水材料、高性能風(fēng)電灌漿料、交通材料等技術(shù)上保持領(lǐng)先，份額有望持續(xù)提升。
投資建議：公司為減水劑行業(yè)龍頭，業(yè)務(wù)發(fā)展趨于多元化，競爭優(yōu)勢顯著?？紤]到行業(yè)需求受地產(chǎn)拖累較大，公司產(chǎn)品銷量有所下降，我們調(diào)整公司2023-2024年EPS預(yù)測為0.95/1.14元/股（原值為1.02/1.22元/股），2025年EPS預(yù)測為1.27元/股，對應(yīng)PE各為15x/13x/12x，根據(jù)歷史估值法，我們維持目標(biāo)價18.70元，對應(yīng)2023年20x PE，維持“推薦”評級。
風(fēng)險提示：產(chǎn)品價格下行，原材料價格波動，產(chǎn)能投放不及預(yù)期。
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