>> 中郵證券-蘇博特(603916)減水劑主業(yè)承壓，23年業(yè)績彈性值得期待-230421
| 上傳日期： |
2023/4/22 |
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| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
中郵證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
丁士濤 |
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事件：
公司發(fā)布2022年度報告，2022年實現(xiàn)營業(yè)收入37.15億元，同比下降17.84%；實現(xiàn)歸母凈利潤2.88億元，同比下降45.96%；扣非歸母凈利潤2.60億元，同比下降49.05%。
2022 Q4單季度實現(xiàn)營業(yè)收入10.00億元，同比下降22.41%；歸母凈利潤0.52億元，同比下降68.40%；扣非歸母凈利潤0.48億元，同比下降70.22%。
減水劑主業(yè)承壓，功能性材料具備韌性，檢測逆勢增長
分業(yè)務來看，2022年，公司高性能減水劑/高效減水劑/功能性材料/檢測服務業(yè)務分別實現(xiàn)收入23.20/0.98/5.02/6.74億元，分別同比-22.28%/-54.67%/-9.86%/+9.48 pct。銷量方面，高性能減水劑/高效減水劑/功能性材料分別實現(xiàn)銷量110.77/4.63/28.56萬噸，分別同比下降22.58%/64.14%/9.48%。2022年受疫情等因素影響工程項目施工，減水劑銷量下滑較多；抗裂材料、交通工程材料等功能性材料在行業(yè)需求明顯下行期間彰顯較強的韌性；檢測服務業(yè)務收入逆勢增長，與主業(yè)形成協(xié)同。Q4單季公司功能性材料銷量9.65萬噸，同/環(huán)比分別增長5.23%/36.88%。2023年來看，Q1全國基建投資（不含電力）同比增長8.8%；鐵路基建投資同比增長17.6%，增速高于上年同期20.5 pct。基建重大工程項目是公司核心優(yōu)勢領域，隨著各地重大項目開復工提速，外加劑需求有望加速釋放。同時，風電裝機提速與防水新規(guī)落地將提振公司高性能水泥基風電灌漿料、固化劑及防水材料等功能性材料需求。
產能利用率下滑拖累盈利，產品售價穩(wěn)健彰顯龍頭實力
2022年，公司銷售毛利率為34.30%，同比下降0.99 pct；Q4單季毛利率為34.70%，環(huán)比提高4.05 pct。分業(yè)務來看，高性能減水劑/高效減水劑/功能性材料/檢測服務業(yè)務毛利率分別為31.25%/17.87%/30.07%/50.33%，分別同比-3.03/-2.02/-2.27/+1.47 pct。2022年，公司高性能減水劑/高效減水劑/功能性材料銷售均價分別為2094/2126/1757元/噸，分別同比+0.39%/+26.39%/-0.42%；主要原材料環(huán)氧乙烷/甲醛/工業(yè)萘采購均價分別同比-4.87%/+20.91%/+2.93%。在主要原材料價格下降的同時，減水劑產品價格依然實現(xiàn)上漲，彰顯公司作為外加劑龍頭對下游較強的議價能力。費用方面，2022年，公司期間費用率為23.83%，同比提高4.64 pct；其中，銷售/管理/研發(fā)/財務費用率分別為9.72%/7.16%/5.54%/1.41%，分別同比提高2.34/1.40/0.68/0.21 pct。我們認為公司2022年盈利承壓主要由于行業(yè)需求疲軟導致產品產銷量下滑、產能利用率降低，規(guī)模效應減弱拖累盈利；截至2022年末，公司具備高性能減水劑合成產能64.9萬噸，2022年產能利用率為44.6%，同比下降21.4 pct。2023年，隨著下游需求回暖與公司全國區(qū)域布局完善而帶來的市占率提升，公司產能釋放將有望修復規(guī)模效應、提振盈利水平。
盈利預測與投資建議
公司是混凝土外加劑龍頭，短期內有望受益于基建工程項目實物工作量落地而帶來的需求回暖，中長期來看，功能性材料業(yè)務發(fā)展?jié)摿Υ?，有望推動公司不斷突破成長邊界。考慮到房地產新開工端處于底部，房建領域需求修復仍需時間等待，我們小幅下調盈利預測；預計公司2023-2025年歸母凈利潤分別為4.25/5.23/6.30（分別下調17.7%/16.1%/-）億元，EPS分別為1.01/1.24/1.50元，當前股價對應P/E分別為15.20/12.36/10.25倍，維持“買入”評級。
風險提示：
基建、房地產投資增速大幅下降風險；混凝土商品化率提升不及預期；功能性材料等新業(yè)務發(fā)展不及預期；環(huán)氧乙烷等原材料價格大幅上漲風險。
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