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本周（5.22-5.28）流動性寬松，7天資金開始跨月，10年期國債圍繞2.70%波動。
　　本周（5.22-5.28）債券市場進(jìn)入政策博弈行情，銀行與非銀分歧再現(xiàn)。
　　當(dāng)前債市行情主要由政策驅(qū)動，交易型屬性較強(qiáng)的機(jī)構(gòu)參與度較高。在基本面沒有新的變化的情況下，市場定價(jià)圍繞政策博弈。而銀行與非銀分歧再現(xiàn)，非銀機(jī)構(gòu)中交易屬性強(qiáng)的證券公司大量買入利率債。
　　銀行機(jī)構(gòu)均凈賣出利率債。農(nóng)村金融機(jī)構(gòu)本周凈賣出國債147.89億元，主要集中在1-5Y的中短期品種、20-30Y的超長期品種。
　　非銀機(jī)構(gòu)均凈買入利率債。證券公司凈買入國債64.7億元，主要集中在7-10Y；基金凈買入國債100.83億元，主要集中在期限小于1年的短期品種和20-30Y的超長期品種。
　　除政策外，資金利率或是當(dāng)前影響債市最關(guān)注的交易變量。
　　當(dāng)前基本面分歧不大，除卻仍有分歧的政策之外，市場目前高度博弈資金面。
　　銀行體系資金融出規(guī)模繼續(xù)加大，但資金利率仍平穩(wěn)。周三（5.24）國有大行單日資金凈融出規(guī)模創(chuàng)年內(nèi)新高，然而資金利率偏平穩(wěn)，DR001維持在1.4%左右。
　　非銀機(jī)構(gòu)杠桿活躍度一度創(chuàng)年內(nèi)新高，但10年期國債難以有效突破2.7%。周三（5.23）、周四（5.24），基金、理財(cái)?shù)确倾y機(jī)構(gòu)單日凈融入資金規(guī)模紛紛創(chuàng)年內(nèi)新高，但10年期國債一度突破2.70%后，又回到了2.71%的位置。
　　資金面博弈方向之一，若政策利率下調(diào)，債市走強(qiáng)空間打開。
　　今年以來DR007仍與央行逆回購利率的偏離不大。與隔夜利率持續(xù)較低不同，7天資金利率今年以來在2.0%的中樞附近波動，即使當(dāng)前資金面寬松，也并沒有出現(xiàn)類似于去年二季度和三季度的偏離幅度。
　　目前DR007與DR001的差值已創(chuàng)過去5年同期最高。4月以來，隔夜利率大幅低于7天利率，DR007與DR001的差值實(shí)際上是過去5年同期的最高水平。
　　央行逆回購利率仍制約利率下行。當(dāng)前利率曲線難以進(jìn)一步下移的核心，或在于央行政策利率約束。3月以來，期限利差持續(xù)壓縮，10年期國債與1年期國債利差一度創(chuàng)近1年的新低，1年期國債利率與DR007利率也來到了低位。
　　若央行下調(diào)OMO\MLF利率，或打開10年期國債利率下行的空間，打開新一輪債市做多空間。后續(xù)我們對此保持關(guān)注。
　　資金面博弈方向之二，若信貸投放加速，資金面或收斂，債市做多情緒降溫。
　　年初至今，資金面波動節(jié)奏可以分為三段：資金面行情演化，核心變動在于信貸投放節(jié)奏。第一段時(shí)期（1-2月）大行信貸投放力度較強(qiáng)，小行信貸投放力度弱，資金面偏緊。第二段時(shí)期（3月）大行信貸投放力度走弱，中小行信貸投放邊際改善，資金面轉(zhuǎn)松。第三段時(shí)期（4月）信貸需求大幅走弱，資金面邊際寬松。
　　本周票據(jù)利率有所反彈，6月銀行信貸投放仍存在沖量的可能性。若未來大行信貸投放加速，資金面或邊際收緊，短期內(nèi)影響債券市場做多情緒。
　　下周關(guān)注：跨月因素?cái)_動資金面，票據(jù)利率波動。
　　下周資金面可能因跨月因素?cái)_動，建議關(guān)注票據(jù)利率變動情況。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：地緣政治發(fā)展超預(yù)期；貨幣政策超預(yù)期；海外貨幣政策超預(yù)期