>> 民生證券-A股策略周報：漫長季節(jié)里面的”艷陽天”-230528
| 上傳日期： |
2023/5/29 |
大小： |
1577KB |
| 格式： |
pdf 共14頁 |
來源： |
民生證券 |
| 評級： |
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作者： |
牟一凌,梅鍇 |
| 下載權限： |
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漫長季節(jié)的迷茫期，市場“預期崩潰”式交易擴散。本周（2023年5月22日至2023年5月26日，下同）市場整體表現(xiàn)不佳，主要寬基指數(shù)紛紛下跌，其中與宏觀經(jīng)濟相關性更高的滬深300與上證50跌幅排名靠前。從行業(yè)視角來看，防御屬性較強的電力、醫(yī)藥與受海外科技行情共振的電子、通信板塊表現(xiàn)排名相對靠前，微微收漲；相較之下，同樣是與中國宏觀經(jīng)濟相關性較高的金融與周期板塊表現(xiàn)則相對靠后。值得關注的是北上配置資金在周二出現(xiàn)了2019年來首次對所有行業(yè)無差別的賣出行為，全周共賣出87.23億元（四個交易日），演繹節(jié)奏上已然接近甚至超過2022年3月的底部時點。當前交易上可能接近市場情緒的底部。隨著市場在“中特估”與TMT持續(xù)回調(diào)帶動下進一步下跌，當前已有近40%的個股估值PE（TTM）已然低于2022年10月底這一長期問題的短期“錨定點”附近，風險溢價高于了當時（當前十年期國債收益率同樣已經(jīng)回落至2022年10月附近）。一定程度上，2022年10月是投資者意識到長期問題的變化的開始，也是將長期問題短期化定價的一個極致點。
當長期問題一直都存在，沒有長期趨勢的環(huán)境里“逆向思維”更重要。在沒有明確經(jīng)濟周期信號和產(chǎn)業(yè)周期也被經(jīng)濟周期壓制的漫長季節(jié)里，投資者總是在期待新的周期開始和希望后的失望情緒中反復消磨。反人性的投資或許才是當下生存的關鍵。我們以上一輪的悲觀點2022年10月為例，很多投資者在2022年10月市場最悲觀的時刻選擇了離開，大多數(shù)卻注定會在2023年1、2月開始對經(jīng)濟和個股的樂觀情緒中（大量個股的盈利預測上調(diào)）選擇回歸。當下投資者的悲觀情緒已經(jīng)實現(xiàn)了多資產(chǎn)、多行業(yè)范圍的全面擴散，股票自下而上看也很悲觀（盈利預測5月以來下調(diào)程度接近1-2月上調(diào)程度）。事實上，在一個向上動能尚不明晰，但下行有底的箱體里，每一個基本面數(shù)據(jù)的向下都是向周期底部的一次確認，市場也容易在這個尋底的過程中短期內(nèi)定價過度。我們從最新的工業(yè)企業(yè)經(jīng)營狀況中可以看到，4月份營收與利潤增速數(shù)據(jù)均出現(xiàn)了短期邊際企穩(wěn)的信號，產(chǎn)銷率看主動去庫周期似乎正在接近尾聲。我們曾在2月人聲鼎沸時保持冷靜，自然也會在當下悲觀情緒之中保持積極。在過去的悲觀預期下，最適應漫長季節(jié)的紅利資產(chǎn)也進行了充分調(diào)整，在經(jīng)濟階段底部確認后，“中特估”行情將重新蓄勢待發(fā)。
產(chǎn)業(yè)結構中的預期修正也在孕育。值得一提的是，過去以新能源為代表的基金重倉股表現(xiàn)不佳，大量投資者在對產(chǎn)業(yè)趨勢擔憂之下，選擇遠離去尋找新的方向，基金重倉股繼續(xù)跑輸基金中位數(shù)。事實上，資本市場表現(xiàn)往往領先于產(chǎn)業(yè)層面企業(yè)家的判斷，如果說2020年3月為本輪新能源大幅向上行情的起點，而產(chǎn)業(yè)層面經(jīng)營者確定產(chǎn)業(yè)趨勢并大幅增加資本開支的時間卻是在2021年。在產(chǎn)業(yè)層面確定了中期視角產(chǎn)業(yè)趨勢的向下，資本市場上或許早已提前計入大量悲觀預期的定價。我們可以看到，在2018年9月，房地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)內(nèi)企業(yè)家同樣傳出中期悲觀的聲音（“活下去”），表現(xiàn)低迷許久的板塊迎來最后的短暫調(diào)整，隨后開啟股價的企穩(wěn)反彈。從這個意義上看，優(yōu)秀企業(yè)家對于產(chǎn)業(yè)的判斷從長期看正確，從中短期恰好是市場情緒底部的標志。今年強勢板塊中以AI作為主驅動的TMT板塊前期調(diào)整較大且換手充分，短期或將企穩(wěn)反彈。我們短期同樣將4月最后一個周以來對其的謹慎態(tài)度進行調(diào)整，回到2月春季策略《料峭春風》中的整體積極態(tài)度。但值得關注的是，后面企穩(wěn)分化過程中可以參考經(jīng)典的“PE泡沫”的演化特征：在模糊期，市場往往進行多方向的押注，導致所有概念標的快速上漲至泡沫化，隨著產(chǎn)業(yè)兌現(xiàn)路徑的逐漸明晰，投資路線與節(jié)奏也將逐漸向產(chǎn)業(yè)趨勢回歸，聚焦成為關鍵。
漫長的季節(jié)里的“艷陽天“。紅利資產(chǎn)仍是最好的長期品種，“中特估”行情將繼續(xù)演繹：資源類企業(yè)（油、煤炭），交通運輸（港口、公路、油運），銀行（四大行）。有色金屬（銅、鋁）也將因經(jīng)濟的短期企穩(wěn)迎來機遇。在中長期的產(chǎn)業(yè)格局困境與現(xiàn)實過度的悲觀預期之間定價錯配過度后，機構重倉股有望迎來階段性的企穩(wěn)反彈，主要涉及行業(yè)包括新能源、電子、醫(yī)藥、部分消費。人工智能主題將進入產(chǎn)業(yè)聚焦階段，供給端品種更具確定性。
風險提示：宏觀經(jīng)濟在短暫企穩(wěn)后加速下行；產(chǎn)業(yè)格局加速惡化。
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