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美國(guó)債務(wù)上限成為近期牽動(dòng)海外資本市場(chǎng)的重要因素。美國(guó)政府的手牌還有多少？未來(lái)我們應(yīng)該從什么角度關(guān)注債務(wù)上限問(wèn)題，又該做出怎樣的投資選擇？
　　對(duì)于這次美國(guó)債務(wù)上限問(wèn)題，我們需要知道什么？
　　通俗來(lái)說(shuō)債務(wù)上限就是美國(guó)聯(lián)邦政府的“借錢(qián)上限”。從債務(wù)上限制度確立到現(xiàn)在，其已被上調(diào)百余次。提高債務(wù)上限避免美國(guó)國(guó)債違約已經(jīng)成為兩黨共識(shí)。雖說(shuō)債務(wù)上限總會(huì)在X-Date前提高，但其日益成為美國(guó)兩黨政治博弈的籌碼，這導(dǎo)致每次美國(guó)債務(wù)觸及債務(wù)上限，資本市場(chǎng)都會(huì)因?yàn)槊纻`約風(fēng)險(xiǎn)而波動(dòng)。
　　當(dāng)前，美國(guó)債務(wù)上限問(wèn)題的進(jìn)展可以用“內(nèi)憂外患”形容。
　　內(nèi)憂，兩黨互不妥協(xié)，多輪談判無(wú)果。共和黨以債務(wù)上限為“要挾”，試圖在法案中夾帶削減財(cái)政開(kāi)支條款，民主黨則拒不讓步。截至目前，雙方仍未達(dá)成共識(shí)。
　　外患指的是美國(guó)4月稅收收入不及預(yù)期，X-Date恐將提前到來(lái)。因資本利得稅規(guī)模下降以及加州延遲繳稅的原因，美國(guó)財(cái)政收入不及預(yù)期。財(cái)政部長(zhǎng)耶倫表示，如果不提高債務(wù)上限，美國(guó)最早于6月1日面臨資金耗盡的困境。
　　面對(duì)債務(wù)上限，美國(guó)政府能如何自救？
　　美國(guó)政府應(yīng)對(duì)債務(wù)上限的方法可以分為常規(guī)措施和非常規(guī)措施。
　　常規(guī)措施包括：立法提高或暫停債務(wù)上限、以及消耗財(cái)政存款。由于兩黨的政治分歧，以及國(guó)會(huì)休會(huì)期等因素，在6月前國(guó)會(huì)通過(guò)提高或暫停債務(wù)上限的法案困難重重。另一方面，從1月份開(kāi)始美國(guó)就開(kāi)始消耗財(cái)政存款。截至5月10日，TGA賬戶(hù)余額為1548.1億美元。
　　美國(guó)內(nèi)部債務(wù)主要被各類(lèi)政府信托基金（社保、醫(yī)保、各類(lèi)退休基金）持有。美國(guó)政府應(yīng)對(duì)債務(wù)上限的“非常規(guī)措施”主要就是暫停這些基金的再投資。截至5月10日，美國(guó)財(cái)政部實(shí)施“非常規(guī)措施”所剩余的資金空間為890億美元。若非常規(guī)措施可以實(shí)施至6月30日，則可釋放另外1455億美元舉債空間。
　　即使時(shí)間來(lái)到X-Date，美國(guó)財(cái)政部剩余資金已經(jīng)不能覆蓋支出需要，美國(guó)國(guó)債也不一定會(huì)違約。財(cái)政部可以通過(guò)“優(yōu)先償付計(jì)劃”來(lái)確保美債本息償還，即把償付美債的優(yōu)先級(jí)放在其他財(cái)政支出之上。
　　未來(lái)關(guān)注債務(wù)上限僵局的三個(gè)時(shí)間窗口
　　第一個(gè)時(shí)間窗口：美國(guó)兩黨能否在6月前通過(guò)提高或暫停債務(wù)上限的法案。在國(guó)會(huì)分裂的情況下，談判本已舉步維艱。同時(shí)，2024年總統(tǒng)大選臨近，民主黨面對(duì)共和黨附加的削減財(cái)政開(kāi)支要求妥協(xié)的概率更低。因此，雖然在6月前提高或暫停債務(wù)上限是最理想且概率最大的情況，但并非板上釘釘。
　　第二個(gè)時(shí)間窗口：美國(guó)財(cái)政狀況能否“撐過(guò)”6月初。6月15日是美國(guó)下一個(gè)繳稅截止日，可以有效補(bǔ)充財(cái)政資金。同時(shí)，6月30日非常規(guī)措施又能提供一次性的1455億美元資金空間。只要美國(guó)政府能撐過(guò)6月初，那么它大概率有足夠的資金堅(jiān)持至7月份。但這讓共和黨在6月份前妥協(xié)讓步的概率或有所下降。
　　第三個(gè)時(shí)間窗口：7月份可能是市場(chǎng)交易債務(wù)上限風(fēng)險(xiǎn)的下一個(gè)高峰。
　　債務(wù)上限問(wèn)題如何影響資產(chǎn)價(jià)格？
　　通過(guò)研究近11次債務(wù)上限周期以及歷史上美債技術(shù)性違約案例，我們總結(jié)出幾個(gè)資產(chǎn)價(jià)格規(guī)律。
　　第一，債務(wù)上限解決前，短期美債利率大概率攀升，長(zhǎng)端美債利率傾向于下跌。
　　第二，權(quán)益資產(chǎn)在債務(wù)上限問(wèn)題解決或違約后均傾向于下跌。
　　第三，債務(wù)上限問(wèn)題解決前后，股債波動(dòng)率都會(huì)放大。
　　第四，債務(wù)上限問(wèn)題前后，或美債發(fā)生違約，美元指數(shù)表現(xiàn)平平，黃金走勢(shì)不錯(cuò)。
　　第五，債務(wù)上限問(wèn)題前后，美國(guó)企業(yè)債信用利差往往走闊。
　　第六，若美債違約發(fā)生，可能出現(xiàn)對(duì)美債的無(wú)差別拋售。
　　因此，我們認(rèn)為，從事件驅(qū)動(dòng)交易角度，做多黃金和波動(dòng)率是勝率較高的選擇。不過(guò)，需要注意近期美歐貨幣政策差距收斂以及歐洲經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)走弱帶來(lái)的美元指數(shù)反彈。這種情況下，黃金的表現(xiàn)或許與歷史經(jīng)驗(yàn)有所出入。
　　債務(wù)上限事件后，美國(guó)信用條件可能會(huì)進(jìn)一步惡化，硬著陸的概率也在增加。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：海外地緣政治發(fā)展超預(yù)期；債務(wù)談判超預(yù)期；海外貨幣政策超預(yù)期。