>> 民生證券-宏觀專題研究-直覺(jué)與反直覺(jué)系列(八)：水泥高頻反映基建緣何“失真”？-230519
| 上傳日期： |
2023/5/19 |
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pdf 共13頁(yè) |
來(lái)源： |
民生證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
周君芝,譚浩弘 |
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追蹤基建實(shí)物工作轉(zhuǎn)化進(jìn)度，市場(chǎng)習(xí)慣用水泥磨機(jī)開工率等建筑業(yè)高頻指標(biāo)。
歷史上建筑業(yè)高頻指標(biāo)和基建投資數(shù)據(jù)大體趨勢(shì)一致，但去年6月份之后，兩者走勢(shì)出現(xiàn)背離，基建投資增速8月以后保持9%以上高增速，而水泥磨機(jī)開工率確明顯低于歷史同期水平。
市場(chǎng)開始困惑：水泥等高頻指標(biāo)反映的基建更真實(shí)，還是統(tǒng)計(jì)局公布的FAI數(shù)據(jù)更接近真相？
建筑業(yè)高頻指標(biāo)和基建投資，兩者背離主要原因是指標(biāo)統(tǒng)計(jì)方式、口徑存在差異。
第一，統(tǒng)計(jì)方法使得投資額統(tǒng)計(jì)值領(lǐng)先于實(shí)物工作量。
投資完成額并不完全依照實(shí)物工作量進(jìn)度統(tǒng)計(jì)。
建安工程、設(shè)備購(gòu)置、其他費(fèi)用規(guī)?？赡芫环从硨?shí)物工作量，僅反映資金到位情況。
第二，建筑業(yè)高頻指標(biāo)可能僅代表部分類別基建項(xiàng)目投資情況，和基建類其他項(xiàng)目相關(guān)性一般。
基建包括多個(gè)細(xì)分行業(yè)，不同細(xì)分行業(yè)特征截然不同。
以水泥高頻數(shù)據(jù)為例，水利、市政項(xiàng)目投資與水泥相關(guān)性較高，電力投資與水泥相關(guān)性極弱。
當(dāng)電力基建項(xiàng)目帶動(dòng)基建投資走高時(shí)，相應(yīng)的建筑業(yè)實(shí)物工作量指標(biāo)可能不會(huì)有同步反應(yīng)。
第三，若要水泥磨機(jī)開工率等建筑業(yè)指標(biāo)準(zhǔn)確反映基建施工，需要剔除地產(chǎn)影響。
地產(chǎn)投資出現(xiàn)大幅波動(dòng)的背景下，建筑業(yè)高頻指標(biāo)表征基建或出現(xiàn)“失真”。
2022年6月至今基建投資與建筑高頻指標(biāo)背離，主要有以下三點(diǎn)成因：
2022年6月-2022年8月，極端天氣使得開工節(jié)奏放緩，水泥磨機(jī)開工率較低，而投資額根據(jù)資金到位情況統(tǒng)計(jì)走高，兩者出現(xiàn)背離。
首先，為充分完成逆周期調(diào)控，2022年基建相關(guān)資金投放節(jié)奏快，6月以后專項(xiàng)債資金、政策性金融工具陸續(xù)投放至項(xiàng)目，資金到位，項(xiàng)目單位利用資金購(gòu)買建材、設(shè)備，財(cái)務(wù)支出走高，基建投資完成額相應(yīng)走高。
而7-8月又受到北澇南旱天氣的影響，戶外施工一定程度上再度受到影響，水泥磨機(jī)開工率并未同步走高。
2022年9月-2023年4月，電力項(xiàng)目成為基建投資主力，無(wú)法為水泥磨機(jī)開工率捕捉，投資額與高頻數(shù)據(jù)出現(xiàn)背離。
自去年9月開始，電力基建項(xiàng)目同比迅速走高，而同期水利項(xiàng)目同比增速走弱。
電力項(xiàng)目本身與水泥磨機(jī)開工相關(guān)性較弱，去年Q4，今年Q1電力投資分別為22.5%（交運(yùn)，17.1%；水利4.1%）、22.3%（交運(yùn)，8.9%；水利，7.8%），為基建投資主要帶動(dòng)項(xiàng)，而電力投資與銅桿開工相關(guān)性高，對(duì)水泥需求量不高，由此出現(xiàn)背離。
2021年下半年開始，地產(chǎn)投資開始下行，水泥需求下行，水泥磨機(jī)開工率自然走弱，地產(chǎn)因素成為本輪基建與磨機(jī)開工分化的另一關(guān)鍵因素。
系統(tǒng)評(píng)估基建實(shí)物工作量進(jìn)度，需要更全面的工業(yè)品量?jī)r(jià)指標(biāo)跟蹤框架。
第一，可以通過(guò)螺線價(jià)差預(yù)判基建投資整體趨勢(shì)。
第二，跟蹤瀝青、水泥、螺紋等供需指標(biāo)判斷公共設(shè)施管理項(xiàng)目基建施工變化。但螺紋、水泥等建筑業(yè)指標(biāo)反映基建需要剔除地產(chǎn)影響
第三，跟蹤銅桿開工判斷電網(wǎng)工程投資方向。
第四，中板、H型鋼、鋅、PE管等均能一定程度反映具體分項(xiàng)基建變化。
總言之，工業(yè)數(shù)據(jù)盡管能比較充分判斷基建實(shí)物工作量轉(zhuǎn)化進(jìn)度，但單項(xiàng)指標(biāo)對(duì)局部板塊的驗(yàn)證效用更高，對(duì)基建總量投資的驗(yàn)證效果相對(duì)有限。
當(dāng)前水泥磨機(jī)開工率表現(xiàn)弱于去年同期表現(xiàn)，而基建仍然維持較高增速，兩者之間的背離既要考慮基建投資不同分項(xiàng)的貢獻(xiàn)度，也需要審慎剔除地產(chǎn)下行對(duì)指標(biāo)表現(xiàn)負(fù)面影響。
風(fēng)險(xiǎn)提示：政策效果不及預(yù)期，地緣政治風(fēng)險(xiǎn)超預(yù)期。
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