>> 民生證券-2023年4月財(cái)政數(shù)據(jù)點(diǎn)評(píng)：財(cái)政的“疲憊感”-230519
| 上傳日期： |
2023/5/20 |
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pdf 共3頁 |
來源： |
民生證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
周君芝 |
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今年4月財(cái)政收支同比均較3月大幅上行（廣義收入：0.2%→54.0%；廣義支出：-1.4%→5.5%），直覺上似乎是財(cái)政收入企穩(wěn)，擴(kuò)張力度持續(xù)。
剔除掉基數(shù)之后，4月財(cái)政收支平衡趨于緊張而非趨于寬松。年內(nèi)僅依靠預(yù)算內(nèi)財(cái)政難以維持正常基建放量，預(yù)計(jì)年內(nèi)或啟動(dòng)預(yù)算外工具支撐財(cái)政運(yùn)行。
財(cái)政“疲憊感”表現(xiàn)一，4月稅收和土地出讓金均走弱，印證4月經(jīng)濟(jì)活躍度下行。
4月公共財(cái)政收入同比達(dá)70%，剔除去年留抵退稅影響，同比便僅達(dá)4.8%，較3月同比走弱（5.5%），反映當(dāng)前經(jīng)濟(jì)活動(dòng)不強(qiáng)。
4月政府性基金收入同比轉(zhuǎn)正達(dá)1.4%，但收入進(jìn)度（當(dāng)月收入/年初全年預(yù)算）仍為201次低值，印證土地市場(chǎng)疲軟。這與4月地產(chǎn)銷售量價(jià)走弱，房企拿地意愿偏低相吻合。
總之，4月廣義財(cái)政收入節(jié)奏為8.3%，低于2015-2020年均值（9%），充分印證4月經(jīng)濟(jì)動(dòng)能環(huán)比走弱，地產(chǎn)鏈條熱度降溫。
財(cái)政“疲憊感”表現(xiàn)二，1-4月政府支出節(jié)奏較快，但更多資金用于民生而非基建。
今年前四個(gè)月財(cái)政前置發(fā)力明顯。
1-4月廣義財(cái)政支出進(jìn)度達(dá)到29.1%，達(dá)2015年以來次高值，4月在收入承壓情況下，廣義支出節(jié)奏仍然表現(xiàn)出較強(qiáng)韌性。
財(cái)政支出加快，這是典型的逆周期調(diào)解力度加大信號(hào)。然而今年1-4月財(cái)政力度加碼，更多財(cái)政資金用向民生，投向基建這一傳統(tǒng)逆周期用途反而減少。
1-4月民生領(lǐng)域支出貢獻(xiàn)了52%的財(cái)政支出增速，旨在穩(wěn)定就業(yè)、回補(bǔ)疫情期間減少的教育支出。而傳統(tǒng)逆周期手段——基建，今年1-4月財(cái)政投向基建資金非常少，4月基建支出占公共財(cái)政支出比重僅達(dá)19%，為近十年以來最低值。
細(xì)拆專項(xiàng)債資金用途，我們發(fā)現(xiàn)1-3月專項(xiàng)債投向基建項(xiàng)目比重從67%下行至55%，3月政府將更多專項(xiàng)債資金投向社會(huì)事業(yè)項(xiàng)目（學(xué)校、醫(yī)院等）、補(bǔ)充中小銀行資本金。
財(cái)政“疲憊感”的含義，二季度或有預(yù)算外融資工具，關(guān)注這一或有政策進(jìn)展。
年初財(cái)政部公布預(yù)算報(bào)表，顯示今年更多財(cái)政資金用向民生領(lǐng)域，基建并非今年預(yù)算內(nèi)支出重點(diǎn)。為維持正常的基建節(jié)奏，或需要啟動(dòng)預(yù)算外資金來支撐滿足資金需求。
預(yù)算內(nèi)對(duì)基建投入持續(xù)走弱，一季度又恰好用完上年專項(xiàng)債剩余金額，此外上年結(jié)轉(zhuǎn)政策性金融工具資金也在一季度基本市場(chǎng)完畢，4月基建到位資金不足，投資表現(xiàn)相應(yīng)走弱。
進(jìn)入五月，財(cái)政收入疲軟意味著后續(xù)預(yù)算內(nèi)資金加碼基建概率不大。我們并不認(rèn)為今年基建投資強(qiáng)度高于去年，但為維持一個(gè)正?；ü?jié)奏，例如全年基建增速在5%左右，二季度或啟用預(yù)算外融資工具，例如政策性金融工具、結(jié)構(gòu)性貨幣工具等。對(duì)此我們保持關(guān)注。
風(fēng)險(xiǎn)提示：地產(chǎn)政策變化超預(yù)期，疫情發(fā)展超預(yù)期，地緣政治風(fēng)險(xiǎn)超預(yù)期。
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