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五一后行業(yè)量?jī)r(jià)數(shù)據(jù)回落，我們認(rèn)為屬正常季節(jié)性波動(dòng)，短期疫情波動(dòng)對(duì)暑運(yùn)出行或影響有限，不必過(guò)分擔(dān)憂，市場(chǎng)或已充分體現(xiàn)短期波動(dòng)。2023年以來(lái)行業(yè)旺季彈性擴(kuò)大，應(yīng)從五一表現(xiàn)來(lái)推演暑運(yùn)預(yù)期。目前各航司積極部署暑運(yùn)生產(chǎn)，OTA平臺(tái)預(yù)定數(shù)據(jù)表現(xiàn)火熱：截至目前暑期預(yù)定量已超2019年同期，6月下半月預(yù)定票價(jià)較2019年增幅約29%。在國(guó)際線加班以及票價(jià)彈性催化下，暑運(yùn)或延續(xù)“量?jī)r(jià)齊升”趨勢(shì)，龍頭航司在長(zhǎng)達(dá)2月余的出行旺季中或釋放極強(qiáng)業(yè)績(jī)彈性，我們預(yù)計(jì)后續(xù)匯兌損益影響或有限，若匯率出現(xiàn)利好，業(yè)績(jī)彈性或進(jìn)一步加強(qiáng)。我們測(cè)算中國(guó)國(guó)航、南方航空2023Q3業(yè)績(jī)有望接近2019Q3，春秋航空2023Q3業(yè)績(jī)有望超過(guò)2019Q3。我們預(yù)計(jì)“十四五”行業(yè)運(yùn)力CAGR將較“十三五”期間下降6~7pcts至3%~4%，2019年國(guó)內(nèi)客運(yùn)量Top20的航線中的12條航線目前經(jīng)濟(jì)艙全票價(jià)已相對(duì)2019年上漲約45%，供需錯(cuò)配催化票價(jià)彈性，有望在后續(xù)旺季迎來(lái)強(qiáng)勢(shì)釋放。強(qiáng)烈建議把握旺季前布局機(jī)遇，繼續(xù)推薦春秋航空、吉祥航空、中國(guó)國(guó)航、南方航空，白云機(jī)場(chǎng)。
　　▍五一節(jié)后國(guó)內(nèi)數(shù)據(jù)季節(jié)性回落，國(guó)際線持續(xù)修復(fù)，我們判斷市場(chǎng)已充分體現(xiàn)短期波動(dòng)，強(qiáng)烈建議把握旺季前布局時(shí)機(jī)。據(jù)航班管家，截至5月26日，全民航航班量較2019年提升2.5%，其中國(guó)內(nèi)航班量提升16.1%，其中國(guó)際/地區(qū)航班量恢復(fù)率上升至41%/52%，周環(huán)比提升1.0pcts/1.8pcts，全民航機(jī)隊(duì)利用率7.4h，周環(huán)比持平。據(jù)飛常準(zhǔn)大數(shù)據(jù)，上周（5.15~5.21）全民航旅客運(yùn)輸量環(huán)比提升2.8%，恢復(fù)至2019年同期的96%。我們預(yù)計(jì)本周票價(jià)環(huán)比基本持平。勞動(dòng)節(jié)后行業(yè)量?jī)r(jià)環(huán)比回調(diào)，我們判斷屬于正常季節(jié)性波動(dòng)；據(jù)國(guó)家疾控中心，新冠陽(yáng)性檢出率從4月起波動(dòng)增加，但未出現(xiàn)規(guī)模性疫情，且以輕癥為主，病毒學(xué)專家常榮山表示“現(xiàn)在是‘首陽(yáng)’填空期”，我們判斷疫情對(duì)暑期出行或影響有限，不必過(guò)分擔(dān)憂。市場(chǎng)對(duì)悲觀預(yù)期或已有充分體現(xiàn)，我們判斷自六月下旬起行業(yè)將進(jìn)入暑期旺季運(yùn)營(yíng)狀態(tài)，建議把握布局時(shí)機(jī)。
　　▍2023年行業(yè)淡旺季量?jī)r(jià)極差擴(kuò)大，應(yīng)從五一表現(xiàn)來(lái)推演暑運(yùn)預(yù)期，“量?jī)r(jià)齊升”趨勢(shì)有望延續(xù)。從年初至今航空市場(chǎng)的表現(xiàn)來(lái)看，前期積壓的出行需求（尤其是因私需求）集中在假期旺季釋放，假期出行需求明顯反彈并超出2019年同期的水平，而淡季和平季的需求與經(jīng)濟(jì)商務(wù)活動(dòng)的節(jié)奏更為相關(guān)，在今年宏觀背景下，我們認(rèn)為行業(yè)淡旺季量?jī)r(jià)極差將較往年擴(kuò)大。目前暑期預(yù)定已逐步啟動(dòng)，據(jù)“攜程”統(tǒng)計(jì)，截至5月16日，暑期出行預(yù)定量已超2019年同期，6月下半月預(yù)定票價(jià)較2019年增幅約29%；據(jù)民航資源網(wǎng)，5月中下旬~6月國(guó)內(nèi)外航司將迎來(lái)密集的國(guó)際線加班，包括歐洲、日韓、東南亞等航線，配合暑期適宜長(zhǎng)距出行的特點(diǎn)，國(guó)際線航班量有望恢復(fù)至50%~60%。暑運(yùn)有望延續(xù)五一假期“量?jī)r(jià)齊升”趨勢(shì)。
　　▍航司利用率水平明顯修復(fù)，多重助力下暑運(yùn)旺季有望釋放極強(qiáng)業(yè)績(jī)彈性，后續(xù)匯兌損益影響或有限。據(jù)5月25日三大航、春秋航空、吉祥航空等航司召開(kāi)的2022年度業(yè)績(jī)說(shuō)明會(huì)，目前東航國(guó)內(nèi)市場(chǎng)飛機(jī)利用率已基本恢復(fù)至疫情前水平；國(guó)航飛機(jī)利用率8.3h，預(yù)計(jì)年底將達(dá)到9.0h（2019年為9.7h）；吉祥航空飛機(jī)利用率在B787執(zhí)飛洲際線的帶動(dòng)下已升至10.4h（2019年為10.7h）。與前3年行業(yè)階段性修復(fù)的“外冷內(nèi)熱”不同，2023年以來(lái)海內(nèi)外航線需求同步恢復(fù)，推動(dòng)整體機(jī)隊(duì)利用率上行，成本攤薄使得各航司盈利水平明顯改善，2023Q1三大航/春秋/吉祥單位扣油成本同比下降15.2%~35.6%/1.6%/18.8%。目前各航司積極部署暑運(yùn)旺季生產(chǎn)，加大國(guó)內(nèi)熱點(diǎn)市場(chǎng)投入，其中南航預(yù)計(jì)“暑運(yùn)市場(chǎng)將好于疫情前水平”，在利用率、航班量及票價(jià)均提升背景下，航司在長(zhǎng)達(dá)2月余的出游旺季中有望釋放極強(qiáng)的業(yè)績(jī)彈性。截至5月28日，美元兌人民幣中間價(jià)較月初上升15.2基點(diǎn)至7.076，市場(chǎng)擔(dān)憂近期人民幣貶值帶來(lái)匯兌波動(dòng)，但我們預(yù)計(jì)后續(xù)匯兌損益影響或有限，若Q3匯率有利好，旺季彈性或進(jìn)一步擴(kuò)大。我們預(yù)計(jì)中國(guó)國(guó)航、南方航空2023Q3業(yè)績(jī)有望接近2019Q3，春秋航空2023Q3業(yè)績(jī)有望超過(guò)2019Q3。
　　▍供需錯(cuò)配催化票價(jià)彈性，有望在后續(xù)旺季迎來(lái)強(qiáng)勢(shì)釋放。三大航2022年報(bào)將2023~25年運(yùn)力CAGR指引下調(diào)至2.9%/5.8%/2.0%，我們預(yù)計(jì)“十四五”行業(yè)運(yùn)力CAGR將較“十三五”期間下降6~7pcts至3%~4%。供需錯(cuò)配是本輪航空重構(gòu)繁榮周期的關(guān)鍵所在，航線票價(jià)天花板持續(xù)打開(kāi)，積蓄需求恢復(fù)后的漲價(jià)勢(shì)能，五一假期行業(yè)已初步驗(yàn)證票價(jià)彈性。2019年國(guó)內(nèi)客運(yùn)量Top20的航線中的12條航線目前經(jīng)濟(jì)艙全票價(jià)已相對(duì)2019年上漲約45%，我們預(yù)計(jì)（假設(shè)折扣率不變且不考慮其他航線價(jià)格變化）將帶動(dòng)國(guó)航/南航/東航/春秋/吉祥國(guó)內(nèi)線整體RRPK較2019年上漲13.8%/8.2%/12.9%/6.4%/8.1%。隨著國(guó)際線修復(fù)，票價(jià)彈性有望在后續(xù)旺季迎來(lái)強(qiáng)勢(shì)釋放。
　　▍風(fēng)險(xiǎn)因素：宏觀經(jīng)濟(jì)增速不及預(yù)期；民航需求不及預(yù)期；疫情對(duì)出行習(xí)慣影響超預(yù)期；國(guó)際線恢復(fù)不及預(yù)期；油匯影響超預(yù)期。
　　▍投資策略：五一后行業(yè)量?jī)r(jià)數(shù)據(jù)回落，屬正常季節(jié)性波動(dòng)，短期疫情波動(dòng)對(duì)暑運(yùn)出行或影響有限，不