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盈利弱企穩(wěn)，庫(kù)存加速去。2023年4月工業(yè)企業(yè)經(jīng)營(yíng)效益數(shù)據(jù)顯示：盈利底部企穩(wěn)、營(yíng)收繼續(xù)回升、企業(yè)去庫(kù)加速。目前制約企業(yè)盈利的核心依然是利潤(rùn)率，從而導(dǎo)致GDP和企業(yè)盈利出現(xiàn)明顯的分化。隨著積壓式需求回補(bǔ)接近尾聲，企業(yè)意識(shí)到目前庫(kù)存依然處于偏高水位，因此再次進(jìn)入主動(dòng)去庫(kù)階段，并且去化的速度明顯加快。結(jié)構(gòu)角度庫(kù)存呈現(xiàn)分化，第一，中下游庫(kù)存位置低于上游；第二，地產(chǎn)鏈庫(kù)存位置低于基建鏈；第三，設(shè)備內(nèi)部外需庫(kù)存位置高于內(nèi)需。這種分化的庫(kù)存在歷史上也相對(duì)少見(jiàn)，因此分化式去庫(kù)在后續(xù)相對(duì)明顯。
　　企業(yè)盈利呈現(xiàn)三大特征：量升與價(jià)跌、利潤(rùn)率低位、景氣在設(shè)備。
　　內(nèi)生動(dòng)能仍待釋放，目前依然是量升價(jià)跌。2023年4月份工業(yè)企業(yè)營(yíng)業(yè)收入當(dāng)月同比3.5%（前值0.8%），當(dāng)月環(huán)比-12.1%，弱于季節(jié)性。營(yíng)收回升主要是由于2022年低基數(shù)的貢獻(xiàn)。其中，生產(chǎn)端主要受到制造業(yè)的支撐，然而價(jià)格端的下行依然制約營(yíng)收的回暖。
　　利潤(rùn)率低位震蕩。2023年4月份工企利潤(rùn)率為5.0%（前值5.6%），利潤(rùn)率環(huán)比回落。結(jié)構(gòu)來(lái)看，采掘業(yè)、原材料制造業(yè)的利潤(rùn)率邊際回落，主要受到工業(yè)品價(jià)格下行的影響；消費(fèi)品制造業(yè)利潤(rùn)率下滑明顯，設(shè)備制造業(yè)維持韌性。
　　行業(yè)角度的亮點(diǎn)主要集中在設(shè)備制造業(yè)。2023年4月行業(yè)角度的亮點(diǎn)主要集中在設(shè)備制造業(yè)。其中，內(nèi)需主導(dǎo)的通用設(shè)備（+20.7%）、交運(yùn)制造（+47.2%）景氣上揚(yáng)，外需主導(dǎo)的設(shè)備呈現(xiàn)分化，一帶一路加速帶動(dòng)電氣機(jī)械維持高景氣（+30.1%）。
　　庫(kù)存拐點(diǎn)在四季度。4月工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)同比企穩(wěn)回升很大程度上受到低基數(shù)的支撐，因此表面上目前處于被動(dòng)去庫(kù)階段，但實(shí)際上我們認(rèn)為當(dāng)前隨著積壓式需求的釋放結(jié)束，企業(yè)再次來(lái)到主動(dòng)去庫(kù)階段，我們認(rèn)為長(zhǎng)端利率下行的窗口期將進(jìn)一步拉長(zhǎng)，庫(kù)存拐點(diǎn)大概率在四季度。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：如果沒(méi)有政策跟進(jìn)，低通脹環(huán)境可能會(huì)導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)動(dòng)能放緩