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投資要點(diǎn)：
　　維持“增持”評(píng)級(jí)。根據(jù)公司2022財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)及最新項(xiàng)目進(jìn)度和經(jīng)營(yíng)情況，我們下調(diào)公司2023-2024、增加2025年的預(yù)測(cè)凈利潤(rùn)8.40（-32%）、9.31（-34%）、10.37億元，對(duì)應(yīng)EPS為0.60、0.67、0.74元，公司經(jīng)營(yíng)穩(wěn)健，國(guó)補(bǔ)回款使得現(xiàn)金流改善顯著；垃圾焚燒并購(gòu)和大固廢業(yè)務(wù)持續(xù)拓展，支撐未來(lái)持續(xù)增長(zhǎng)。給予2023年20倍PE，下調(diào)目標(biāo)價(jià)至12.0元。
　　2022年利潤(rùn)穩(wěn)步增長(zhǎng)。1）2022年，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入45.67億，同比下降9.69%；扣非歸屬凈利潤(rùn)7.32億，同比增長(zhǎng)6.78%。2）2022年建造收入較上年同期減少6.80億元。3）運(yùn)營(yíng)規(guī)模持續(xù)提升，驅(qū)動(dòng)利潤(rùn)增長(zhǎng)。2022年項(xiàng)目運(yùn)營(yíng)收入及利息收入分別同比增長(zhǎng)7%、10%。
　　盈利能力提升，現(xiàn)金流顯著改善。1）綜合毛利率34.38%，同比增0.14pct；凈利潤(rùn)率17.17%，同比增2.51pct。固廢處理毛利率由于新產(chǎn)能爬坡而下滑顯著，毛利率較低的建造業(yè)務(wù)收入占比下降9.74pct至38.3%。2）2022年公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量?jī)纛~12.1億元，同比增長(zhǎng)135%，主要因?yàn)槭盏絿?guó)補(bǔ)回款、以及本期計(jì)入經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流出的PPP項(xiàng)目建設(shè)支出減少。
　　新項(xiàng)目持續(xù)開(kāi)拓，成長(zhǎng)動(dòng)力充足。1）2023年2月，公司簽署協(xié)議，擬購(gòu)買(mǎi)蘭州豐泉環(huán)保、咸寧中德環(huán)保、周口豐泉環(huán)保、昆明豐德環(huán)保、定州瑞泉固廢全部或部分股權(quán)。垃圾焚燒項(xiàng)目并購(gòu)積極推進(jìn)，彰顯公司并購(gòu)整合實(shí)力。2）2023年5月，公司簽訂《濟(jì)南市章丘低碳環(huán)保產(chǎn)業(yè)園項(xiàng)目投資合作框架協(xié)議》，大固廢業(yè)務(wù)持續(xù)突破，期待后續(xù)進(jìn)展。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：項(xiàng)目進(jìn)度低于預(yù)期、行業(yè)政策變化等。