>> 國金證券-拓普集團(601689)公司深度研究：定位tier0.5，客戶覆蓋廣驅(qū)動高增長-230528
| 上傳日期： |
2023/5/30 |
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| 1965KB |
| 格式： |
pdf 共19頁 |
來源： |
國金證券 |
| 評級： |
增持（首次） |
作者： |
陳傳紅 |
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投資邏輯
“大客戶”：深耕優(yōu)質(zhì)客戶，tier 0.5戰(zhàn)略助力未來增長。順應(yīng)汽車行業(yè)發(fā)展趨勢，公司完成了第一大客戶從上汽通用（配套全系產(chǎn)品）→吉利（配套全系產(chǎn)品）→A公司的轉(zhuǎn)變。同時，公司突破華為、比亞迪、理想等，豐富的客戶結(jié)構(gòu)保障未來發(fā)展。
“大底盤”：打造“2+N”的產(chǎn)品布局，單車配套價值量可達3萬元?；贜VH減震、隔音及制動產(chǎn)品的技術(shù)共通性，公司積極布局智能駕駛+輕量化+熱管理+空氣懸架。據(jù)公司22年報，公司單車配套價值可達3萬元。
1）持續(xù)投入研發(fā)，公司開拓空懸（系統(tǒng)單車價值量約8000元）等產(chǎn)品。根據(jù)我們測算，2025年國內(nèi)空懸市場空間有望達到206億元。公司計劃通過空簧切入空懸市場，工廠已落成，年產(chǎn)能將達200萬件。我們預(yù)計23-25年公司汽車電子業(yè)務(wù)合計營收分別為10、20、32億元，同比增長432%、95%、59%。
2）基于金屬制造能力，從輕量化（單車價值量約1000-3000元）拓展到一體化壓鑄（單車價值量約3000-10000元）。公司具備沖壓、鍛造、高壓壓鑄、低壓+差壓+擠壓鑄造等全工藝,且下游需求旺盛。我們預(yù)計23-25年公司輕量化業(yè)務(wù)營收分別為66、90、121億元，同比增長49%、36%、34%。（輕量化業(yè)務(wù)即公司財報中“底盤系統(tǒng)”）。
3）基于閥類制造能力，從智能制動產(chǎn)品（單車價值量2000元左右）拓展到熱管理產(chǎn)品（單車價值量3000元左右）。公司IBS預(yù)計投產(chǎn)后滿產(chǎn)年配套50萬輛車。公司已突破熱管理系統(tǒng)關(guān)鍵部件的技術(shù)壁壘，有望實現(xiàn)量產(chǎn)。我們預(yù)計23-25年公司熱管理業(yè)務(wù)營收分別為20、27、34億元，同比增長43%、38%、27%。
公司積極擴產(chǎn)，迎接下游需求高增長。公司于22年7月發(fā)行可轉(zhuǎn)債25億元（轉(zhuǎn)債初始轉(zhuǎn)股價格為71.38元/股），用于輕量化擴產(chǎn)，于23年3月發(fā)布公告，擬定增40億元，用于輕量化、內(nèi)飾、熱管理、汽車電子等的擴產(chǎn)。公司持續(xù)擴產(chǎn)，有望充分受益于新能源車銷量高增長帶來的零部件需求提升。
盈利預(yù)測、估值和評級
公司定位tier0.5供應(yīng)商，打造“2+N”的產(chǎn)品布局，綁定優(yōu)質(zhì)客戶助力業(yè)績高速增長。我們預(yù)計公司23-25年歸母凈利潤分別為24/33/45億元，給予公司23年P(guān)E 35倍，目標(biāo)市值840億元，目標(biāo)價76.23元/股，給予“增持”評級。
風(fēng)險提示
汽車銷量不及預(yù)期，人民幣匯率波動風(fēng)險，新產(chǎn)品推進進度不及預(yù)期。
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