>> 銀河期貨-6月權(quán)益市場宏觀運(yùn)行環(huán)境分析：調(diào)整依舊是主基調(diào)-230529
| 上傳日期： |
2023/5/30 |
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來源： |
銀河期貨 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
沈忱 |
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筆者在《五月權(quán)益市場宏觀運(yùn)行環(huán)境研究》指出，5月的權(quán)益市場走向基本依舊是震蕩和結(jié)構(gòu)性行情為特點(diǎn)，而政治局會(huì)議精神為市場指明了方向。這種恢復(fù)性行情具有結(jié)構(gòu)性明顯特征，總體是調(diào)整行情。
事實(shí)上，五月主要指數(shù)全線回落。尤其以指標(biāo)股和權(quán)重股為最。
從申萬一級(jí)行業(yè)指數(shù)看，結(jié)構(gòu)性行情的特征十分明顯。反彈幅度比較大的是公用事業(yè)、電子等少數(shù)幾個(gè)行業(yè)，其他行業(yè)全面受到重創(chuàng)。
這樣的調(diào)整依舊是在估值相對(duì)處于較低水平上發(fā)生的，進(jìn)一步顯示出在經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定的基礎(chǔ)不穩(wěn)固的情況下，市場信心的低迷。
從估值的角度看，經(jīng)過前期的市場的下跌，市場估值水平大幅降低，如下表所示，國證價(jià)值成長接近于4%，上證50指數(shù)的股息率已經(jīng)超過4.5%，明顯高于我國的長期國債收益率約2.7%左右的水平。
從股債相對(duì)投資價(jià)值來看，無論從滬深300指數(shù)看，還是從中證500指數(shù)、中證流通指數(shù)看，現(xiàn)在股票的投資價(jià)值要相對(duì)高于長期國債的投資價(jià)值，盡管正向差值近期有所擴(kuò)大。10年期的國債收益率目前是2.7%，而滬深300和中證500的平均市盈率的倒數(shù)分別達(dá)到7.49%和5.4%，正向差值分別達(dá)到4.76%和2.68%。
從行業(yè)股息率的角度看，煤炭、銀行行業(yè)、石化、鋼鐵等股息率比較高，但這些行業(yè)在5月依舊受到重創(chuàng)，導(dǎo)致行業(yè)股息率較4月進(jìn)一步提升。
但具備投資價(jià)值并不是上漲的充要條件，市場信心依舊很關(guān)鍵。市場信心的不足表現(xiàn)在陸港通資金的流入上。從陸港通的凈買入資金量看，1月的凈流入達(dá)到1125.31億元的新高度后，2月陸港通資金的凈流入明顯減少，3月、4月和5月連續(xù)出現(xiàn)了凈流出。息率較4月進(jìn)一步提升。
從上市公司回購情況看，五月上市公司實(shí)施僅回購了4.3億股，高于前值的3.7億股，但回購資金報(bào)58.5億元，稍高于前值53.4億元。而在產(chǎn)業(yè)資本的減持上，減持壓力依舊比較大，3月創(chuàng)下去年11月以來的高點(diǎn)，4月因市場大部分股票依舊大跌而出現(xiàn)明顯減弱。
從ETF的變動(dòng)情況看，5月規(guī)模有所改善，特別是股票型和貨幣型ETF。5月股票型ETF的增加主要是源于股票主題型指數(shù)ETF和股票規(guī)模指數(shù)ETF。從行業(yè)看，ETF份額的增加主要體現(xiàn)信息行業(yè)上，減少主要體現(xiàn)在金融行業(yè)上。
新成立的偏股型基金在5月依舊處于歷史低水平，僅僅報(bào)278.38億元，4月報(bào)261.76億元，3月也僅僅報(bào)438.6億元。從保險(xiǎn)資金入市比率看，盡管4月有所回升，但是依舊處于歷史較低水平上。
從月度融資融券余額軋差看，2月、3月和4月均出現(xiàn)持續(xù)收縮，顯示出權(quán)益市場去杠桿特征。但環(huán)比變動(dòng)軋差4月轉(zhuǎn)正。
市場信心的不足在于宏觀數(shù)據(jù)改善有限，經(jīng)濟(jì)穩(wěn)固基礎(chǔ)不扎實(shí)。房地產(chǎn)行業(yè)依舊在投資和消費(fèi)方面改善有限，依舊負(fù)增長。近期公布的1-4月工業(yè)增加值和利潤也出現(xiàn)了明顯的下降。4月PMI數(shù)據(jù)回落明顯。
從供求關(guān)系角度考察，最近的融資情況看，5月有所明顯得減少。但是，在宏觀杠桿率居高不下的背景下，這是不可持續(xù)的。
股權(quán)融資在宏觀杠桿率再度高企的情況下，在減緩經(jīng)濟(jì)下行壓力方面還是要發(fā)揮更大的作用。因此，在全面推行注冊制度改革的情況下，融資步伐會(huì)進(jìn)一步加快。
從限售股的情況看，從月度分布看，主要集中在1月、6月和第三季度，6月壓力較5月有明顯增加。
從宏觀超額流動(dòng)性指標(biāo)看，4月M2與社融存量之差在前幾個(gè)月走高后有所走弱。
再從M2的持有結(jié)構(gòu)看，如下圖所示，去年以來，金融部門持有的M2增速持續(xù)出現(xiàn)了明顯的下行。
綜上分析，6月的權(quán)益市場難以走出低迷，走向基本依舊是震蕩調(diào)整，并以結(jié)構(gòu)性行情為特點(diǎn)，在結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)把握上還是要以政治局會(huì)議精神為指導(dǎo)。當(dāng)然，股息率高的超跌指標(biāo)股和權(quán)重股可能會(huì)有反彈機(jī)會(huì)，但力度有限，持續(xù)性也不可能好。
4月底，政治局會(huì)議是次非常重要的會(huì)議，會(huì)議判斷我國的經(jīng)濟(jì)好轉(zhuǎn)是恢復(fù)性的，會(huì)議指出：內(nèi)生動(dòng)力還不強(qiáng)，需求仍然不足，經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級(jí)面臨新的阻力，推動(dòng)高質(zhì)量發(fā)展仍需要克服不少困難挑戰(zhàn)。近期公布的宏觀數(shù)據(jù)充分驗(yàn)證了這一點(diǎn)。在目前的宏觀環(huán)境下，難以出現(xiàn)比較大的上揚(yáng)行情。
而且，政治局會(huì)議還指出，要加快建設(shè)以實(shí)體經(jīng)濟(jì)為支撐的現(xiàn)代化產(chǎn)業(yè)體系，既要逆勢而上，在短板領(lǐng)域加快突破，也要順勢而為，在優(yōu)勢領(lǐng)域做大做強(qiáng)。要夯實(shí)科技自立自強(qiáng)根基，培育壯大新動(dòng)能。要鞏固和擴(kuò)大新能源汽車發(fā)展優(yōu)勢，加快推進(jìn)充電樁、儲(chǔ)能等設(shè)施建設(shè)和配套電網(wǎng)改造。要重視通用人工智能發(fā)展，營造創(chuàng)新生態(tài)，重視防范風(fēng)險(xiǎn)。
筆者認(rèn)為，政治局會(huì)議的這段論述為結(jié)構(gòu)性行情指明了方向，相對(duì)于補(bǔ)短板，發(fā)展擴(kuò)大優(yōu)勢產(chǎn)業(yè)，即發(fā)展人工智能和新能源汽車等更加能立竿見影、事半功倍。
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