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航空：需求韌性將超預期，建議逆向布局。近期市場自上而下?lián)鷳n經濟消費，而航空需求（量價）仍維持4月中旬水平，即接近疫前。春運加速國內出行心理建設，4月淡季航空需求已基本恢復至疫前；五一假期壓制性出游需求集中釋放，旺季航空需求超疫前兩成；節(jié)后如期季節(jié)性回落，過去兩周已回升至4月中旬水平。其中，票價較4月中旬略回落，而客流較4月中旬進一步增長?？紤]中國航空消費仍處初級階段，低頻次、低滲透、高公商，意味著航空需求韌性將超預期。預計6月上旬考試季后，旺季預售將啟動，暑運旺季航空需求將較疫前顯著增長。預計機隊周轉將繼續(xù)提升，航司業(yè)績將逐季改善，Q3旺季盈利表現(xiàn)可期。市場預期或已過度悲觀，增持中國國航、吉祥航空、中國東航、南方航空、春秋航空、中國民航信息網(wǎng)絡，受益標的北京首都機場股份。
　　油運：Q3有效運力有望縮減，市場預期已處低位。（1）原油油運：過去兩個月歐俄原油進出口平穩(wěn)且貿易重構深化，中國主導2-3月大漲與4-5月回落。近期中國貨盤尚未集中進場，船東貨主博弈持續(xù)，上周VLCC中東-中國TCE自3萬美元/天回落至2.5萬美元/天。（2）成品油運：上周MR新加坡-澳洲航線TCE維持3萬美元/天以上，仍待歐洲進口恢復與貿易重構。中期角度，油運貿易重構持續(xù)，傳統(tǒng)能源具有韌性，全球庫存處于低位，且油輪供給剛性凸顯，維持油運大邏輯研判。短期而言，油輪幾無新增，近期船東提前集中塢修，預計Q3有效運力供給甚至縮減，貿易節(jié)奏將決定市場景氣回升速度。市場預期已處低位，提示風險收益比再具吸引力，維持中遠海能、招商南油、招商輪船增持評級。
　　福建深度調研要點：1）大宗供應鏈：長期穿越周期持續(xù)成長，高增長低估值國企。2023上半年大宗品價格繼續(xù)承壓，頭部企業(yè)仍份額提升。短期客戶經營承壓或致增速放緩，公司加強風控，下半年將隨經濟恢復。2）機場：廈門國內客流恢復已超九成，國際及地區(qū)客流恢復快于行業(yè)。疫情期間得益貨運而盈利展現(xiàn)韌性，且積極調整非航商業(yè)業(yè)態(tài)。高峰小時提升為未來數(shù)年提供約一成增長空間，將更加明確區(qū)域樞紐定位，引導開設優(yōu)質航線。3）港口：散雜貨Q1增速偏弱，預計全年穩(wěn)中有升。福建港口整合推進快，且集團承諾解決同業(yè)競爭。區(qū)域協(xié)同將有利于成本傳導，提示理性預期費率提升速度。4）航運：主要承運北貨南運與區(qū)域外貿。集運景氣回落企穩(wěn)，待外貿回升。散貨和?；肥芙洕绊懀唐诮洜I承壓，待經濟復蘇。福建船企低負債率，將理性擇機擴張規(guī)模。
　　國君交運策略：建議增持航空與油運。(1)航空：并非疫后供需錯配盈利大年短邏輯，而是中國航空超級周期長邏輯。票價中樞上升已開啟，待機隊周轉恢復，將迎盈利中樞上升。航空需求韌性與增長將超預期，逆向布局航空超級周期，建議增持。(2)油運：逆全球化下油運貿易重構持續(xù)，未來數(shù)年油輪供給瓶頸凸顯，油運具有超級牛市期權。提示風險收益比再具吸引力，維持增持。(3)快遞：增速快遞量隨消費略顯疲弱，提示頭部企業(yè)份額關注度提升，業(yè)績不確定性增大，建議繼續(xù)觀察后續(xù)競爭策略與持續(xù)性。重點關注龍頭長期價值，維持中通快遞增持。
　　風險提示。經濟下行、政策、地緣、疫情、油價匯率、安全事故等。