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偏股型FOF是進(jìn)行大規(guī)模權(quán)益資產(chǎn)管理的重要工具，而如何穩(wěn)健的超越偏股基金指數(shù)是一項(xiàng)困難且重要的課題。要獲得高預(yù)期的超額收益一般需要深入做基本面研究，而基金經(jīng)理是基金最重要的基本面。我們采用基金經(jīng)理畫像模型將基金經(jīng)理的投資能力解構(gòu)為績效管理、組合管理、投資經(jīng)驗(yàn)三個(gè)可以量化的基本面，從多個(gè)維度展示所有的基金經(jīng)理各方面的表現(xiàn)。我們認(rèn)為所有的基金經(jīng)理都各具特色，通過組合的方式合理的配置基金經(jīng)理的各方面能力可以滿足一定的投資目標(biāo)，并能大大提高管理規(guī)模上限。實(shí)證表明基金經(jīng)理畫像因子具備穩(wěn)健的超額收益績效，在不同的規(guī)模和參數(shù)調(diào)整下都具備優(yōu)良表現(xiàn)。通過一定的組合優(yōu)化模型，可以有效提高FOF持有體驗(yàn)。
　　基金經(jīng)理畫像是基金研究和篩選的重要參考指標(biāo)
　　通過基金經(jīng)理來研究基金是最有效的途徑，因?yàn)闆Q定投資基金的主要因素是背后的基金經(jīng)理，另外基金本身可能存在歷史數(shù)據(jù)不足等因素，但基金經(jīng)理的歷史數(shù)據(jù)更為充分。截止到2023年4月30日，成立日期不足1年的偏股型基金其基金經(jīng)理管理年限90%超過1年，超過85%的沒有完整公布股票持倉的基金其基金經(jīng)理具備相對完整的歷史股票持倉。
　　我們提出以基金經(jīng)理畫像為核心因子的偏股型FOF投資框架
　　我們將基金經(jīng)理畫像作為反映基金基本面的核心因子，通過加權(quán)打分的方式篩選未來收益排行靠前的基金，構(gòu)建以穩(wěn)定超越中證偏股基金指數(shù)年化5%為目標(biāo)的偏股FOF策略。為了便于深入的數(shù)據(jù)分析和對比，我們設(shè)定篩選前50只基金和前100只基金兩個(gè)策略版本。為降低跟蹤誤差和超額收益的回撤，我們構(gòu)建了風(fēng)險(xiǎn)約束優(yōu)化模型來確定組合權(quán)重，并為此研發(fā)出改進(jìn)版的優(yōu)化求解算法。
　　基金經(jīng)理畫像因子具備非常穩(wěn)健的alpha并且對參數(shù)不敏感
　　基金經(jīng)理畫像指標(biāo)具備較高的預(yù)測性，而且經(jīng)過合成后的基金經(jīng)理績效管理、組合管理和投資經(jīng)驗(yàn)三個(gè)維度因子具有穩(wěn)健的alpha，在不同的參數(shù)上都表現(xiàn)較好。合成的偏股基金綜合得分在擴(kuò)大篩選范圍和規(guī)模要求下，年初收益下降并不明顯，當(dāng)設(shè)定超越基準(zhǔn)5%的投資目標(biāo)時(shí)，經(jīng)測算其理論上管理規(guī)模上限為500億左右。按照前40%的因子篩選標(biāo)準(zhǔn)，可以配置的基金池上限為1.15萬億左右，總數(shù)量達(dá)900多只，可以滿足500億左右的資金配置需求。
　　通過改進(jìn)版的優(yōu)化模型進(jìn)行組合優(yōu)化可以有效提高組合持有體驗(yàn)
　　我們通過對比無風(fēng)險(xiǎn)約束和有風(fēng)險(xiǎn)約束條件下的績效差異，發(fā)現(xiàn)沒有做任何風(fēng)險(xiǎn)約束下，會(huì)出現(xiàn)較大的跟蹤誤差和超額回撤。我們構(gòu)建的非線性的優(yōu)化函數(shù)并且采用天牛須搜索的改進(jìn)粒子群優(yōu)化算法來求解，實(shí)證表明采用一定的優(yōu)化模型可以很好的降低跟蹤誤差和超額收益回撤。無論用什么優(yōu)化模型，都無法完全規(guī)避掉跟蹤誤差并且可能會(huì)出現(xiàn)過擬合問題，即使在嚴(yán)格約束下，超額收益也未必理想。允許適度的風(fēng)格偏離下組合的超額收益能會(huì)更好，我們建議組合權(quán)重優(yōu)化不用過于嚴(yán)格，也不用追求算法的全局最優(yōu)解，只要alpha因子本身做的好，適當(dāng)用一下優(yōu)化模型約束一定的風(fēng)格偏離即可。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　本報(bào)告對于基金經(jīng)理等的研究分析均基于歷史公開信息，可能受樣本的主觀選取、樣本數(shù)據(jù)量不足等產(chǎn)生一定的分析偏差；本報(bào)告構(gòu)建的模型可能存在考慮不周全、結(jié)果存在過擬合等問題，模型提出的思想僅供參考，不構(gòu)成投資建議；此外，基金管理人的歷史業(yè)績或某個(gè)別產(chǎn)品業(yè)績與表現(xiàn)不代表全部及未來；本報(bào)告不涉及證券投資基金評價(jià)業(yè)務(wù)，不涉及對基金產(chǎn)品的推薦