>> 群益證券-萬華化學(xué)(600309)福建TDI投產(chǎn)，產(chǎn)品價差修復(fù)-230531
| 上傳日期： |
2023/5/31 |
大小： |
503KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
群益證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
費倩然 |
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事件：5月31日，公司公告2023年6月中國區(qū)MDI掛牌價，聚合MDI掛牌價18800元/噸（環(huán)比不變），純MDI掛牌價23300元/噸（環(huán)比上調(diào)500元/噸）。
5月23日，公司公告控股子公司福建萬華25萬噸/年TDI裝置產(chǎn)出合格產(chǎn)品，實現(xiàn)一次性開車成功。
點評：公司純MDI掛牌價上調(diào)提振市場信心，疊加國內(nèi)外多套裝置檢修，MDI價格有支撐。此外，隨著上游原料價格回落，公司產(chǎn)品價差得到修復(fù)，業(yè)績有望回暖。福建萬華投產(chǎn)疊加收購控股煙臺巨力，公司已經(jīng)成為全球最大的TDI生產(chǎn)企業(yè)，龍頭地位得到進(jìn)一步提升?？春霉鹃L期成長，維持“買進(jìn)”評級。
供給偏緊，產(chǎn)品價差修復(fù)：2023年5月聚氨酯價格企穩(wěn)，聚合MDI均價為1.49萬元/噸（mom-1%,yoy-14%），純MDI均價為1.92萬元/噸（mom+6%,yoy-9%）,TDI均價為1.87萬元/噸（mom+13%,yoy+1%）。6月，上海亨斯邁40萬噸、巴斯夫19萬噸裝置計劃檢修；德國科思創(chuàng)20萬噸裝置仍未恢復(fù)生產(chǎn)；日本東曹20萬噸裝置仍在檢修；韓國錦湖三井MDI產(chǎn)品停止對中國市場接單。雖然需求端依舊偏弱，但6月供給端收緊，供需格局有改善，MDI價格有支撐。此外，原料端價格持續(xù)下降，公司產(chǎn)品價差回暖。5月聚合MDI-純苯價差為8092元/噸（MOM+5%），純MDI-純苯價差為12325元/噸（MOM+15%）,TDI-甲苯價差為11670元/噸（yoy+8%）。公司主營產(chǎn)品價差逐漸修復(fù)，利潤有望持續(xù)回暖。
福建TDI投產(chǎn)，龍頭地位確立：福建萬華25萬噸TDI投產(chǎn)后，公司將擁有TDI產(chǎn)能95萬噸，其中煙臺30萬噸，福建25萬噸，巨力新疆15萬噸，匈牙利25萬噸，成為全球TDI產(chǎn)能最大的企業(yè)。近兩年TDI價格穩(wěn)步抬升，2023年5月TDI均價為19727元/噸（yoy+16%）。公司通過擴(kuò)產(chǎn)和并購加大產(chǎn)能，未來TDI帶來的利潤將進(jìn)一步增加。
新建產(chǎn)能豐富，新材料版圖擴(kuò)大：公司維持高資本開支，在建項目豐富,2023-2025年將有多個項目投產(chǎn)，有望迎來業(yè)績豐收期。2022年末萬華福建40萬噸MDI裝置一次性開車成功，2023年充分釋放業(yè)績；寧波MDI技改項目預(yù)計2023年完成，公司MDI產(chǎn)能將再增60萬噸，屆時公司MDI總產(chǎn)能達(dá)365萬噸，全球市占率將進(jìn)一步提升。新材料板塊，公司PC上游配套48萬噸/年雙酚A項目、4.8萬噸/年檸檬醛及衍生物一體化項目、8萬噸/年NMP項目、2萬噸/年有機(jī)硅MQ樹脂項目、4萬噸/年聚醚胺項目、7.5萬噸/年聚乳酸項目預(yù)計在2023-2024年逐步投產(chǎn)，為公司貢獻(xiàn)新的利潤增長點。公司新材料版塊加速發(fā)展，版塊占營收比例持續(xù)提升，優(yōu)化公司全產(chǎn)業(yè)鏈布局，保障長期成長。石化版塊將在2024年迎來產(chǎn)能的大幅增長，包括大乙烯二期、蓬萊基地等新晉產(chǎn)能投產(chǎn)，為公司聚氨酯和新材料板塊提供原料保障，進(jìn)一步加深成本護(hù)城河。公司在建項目豐富，成長動力充足，正從MDI龍頭成長為綜合性化工龍頭企業(yè)。
盈利預(yù)測：考慮到化工品價格整體偏弱，我們下修盈利預(yù)測，預(yù)計公司2023/2024/2025年分別實現(xiàn)歸母凈利潤186.41/220.50/248.28億元，yoy+15%/+18%/+13%，對應(yīng)EPS為5.94/7.02/7.91元，目前A股股價對應(yīng)的PE為14/12/10倍，估值偏低，維持“買進(jìn)”評級。
風(fēng)險提示：1、產(chǎn)品價格不及預(yù)期；2、新建項目投產(chǎn)不及預(yù)期等。
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