>> 申萬宏源(香港)-洲際船務(02409.HK)輕重資產均衡，定位綜合航運服務提供商-230531
| 上傳日期： |
2023/5/31 |
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| 3111KB |
| 格式： |
pdf 共29頁 |
來源： |
申萬宏源（香港） |
| 評級： |
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作者： |
閆海 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告 |
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中國最大的第三方船舶管理服務提供商。致力于為客戶提供海運業(yè)價值鏈上全面的一站式航運解決方案。洲際船務集團控股有限公司總部位于中國青島，具有開闊的經(jīng)營版圖，在新加坡、中國香港、日本設航運經(jīng)營中心，青島、上海、寧波、舟山、福州、中國香港、新加坡、希臘設船管中心。根據(jù)弗若斯特沙利文報告，按2021年管理的第三方擁有的船舶數(shù)量計，公司在總部位于中國的船舶管理服務提供商中位居首位。
干散貨需求：內貿干散貨運輸需求與下游產業(yè)所處狀態(tài)密切相關，沿海內貿貨物吞吐量逐年提升。外貿主要散貨貨種中，海運鐵礦石貿易預計將在2023年保持穩(wěn)定；煤炭貿易預計將在歐洲需求上升的背景下增長2%；2022年烏克蘭糧食出口嚴重中斷后，糧食貿易預計增加5%。從中期看，中國疫后復蘇，進出口將在2023-24年逐步回到疫情前水平。
遠期供給：船廠產能緊張，船臺被集裝箱、LNG高附加值訂單搶占，散貨船隊船廠吸引力較弱，遠期供給處于低位水平。近期新造船價格不斷上漲，集裝箱、LNG船需求增大，訂單占據(jù)船臺，干散貨船難與高附加值船型競爭。上一輪造船周期產能出清較為充分，活躍船廠數(shù)持續(xù)下降，頭部船廠船臺已經(jīng)排期至2025年，產能緊張。
公司主營業(yè)務分為三塊：控制船舶的航運業(yè)務、租入船舶的航運業(yè)務與船舶管理業(yè)務?？刂拼暗暮竭\業(yè)務收入與控制的船舶數(shù)量以及市場運費有關，成本主要與購買船舶的價格與船舶數(shù)量有關，單船成本相對固定。租入船舶的航運業(yè)務收入與租入的船舶數(shù)量以及市場運費有關，成本與船舶數(shù)量以及航運市場景氣度相關。船舶管理業(yè)務指船舶的日常管理、技術管理、船員管理、維修及保養(yǎng)服務及海事法規(guī)及公約下第三方自由船舶認證與系統(tǒng)文件管理，我們認為資訊管理類業(yè)務會隨著公司規(guī)模擴大而穩(wěn)步增長。
財務狀況：租入船舶、控制船舶和船舶管理三大業(yè)務板塊營收持續(xù)增長，毛利率可觀。2019-2022年，租入船舶收入分別為6445、9535、25719、19812萬美元，占主營業(yè)務收入的48%、53%、69%、55%；控制船舶收入分別為4440、4703、6656、10773萬美元，占主營業(yè)務收入的33%、26%、18%、30%；船舶管理服務收入分別為2675、3655、4900、5326萬美元，占主營業(yè)務收入的20%、20%、13%、15%。
首次覆蓋，給予“買入”評級。預計2023-2025年公司歸母凈利潤分別為5490、6161、6535萬美元。其中，控制船舶貢獻1535、3665、3038萬美元；租入船舶貢獻1491、984、1598萬美元；船舶管理服務貢獻1188、1137、1524萬美元。參考航運公司平均PE，給予租入船舶的航運業(yè)務9倍PE，船舶管理業(yè)務9倍PE，2023年2679萬美元利潤對應2.4億美元估值；考慮到船舶資產自2021年以來的大幅升值，洲際船務控制運力采用NAV估值法，重構船舶資產凈值為2.9億美元，分部估值法下，考慮到港股流通性問題，對重構船舶資產凈值進行0.7倍的折價，洲際船務合理估值為4.4億美元，給予“買入”評級。
風險提示：干散貨航運周期景氣度不及預期、歐美進口成品油需求不及預期、船舶資產價格下降
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