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5月13日，思摩爾國際在英國發(fā)布全新升級(jí)的FEELMMax全球首款陶瓷芯一次性霧化解決方案，在口數(shù)、口感、安全性上全面升級(jí)。2022年5月，首款FEELMMax的三大升級(jí)是“更多口數(shù)、更好口感、更高一致性”，今年5月，全新升級(jí)的FEELMMax搭載全新一代陶瓷芯S1，在口數(shù)上，同等容量的霧化液提升口數(shù)30%以上，2毫升霧化液可支持口數(shù)達(dá)到800+（采用棉芯方案的產(chǎn)品大多在600口水平），重新定義TPD合規(guī)下2ml的行業(yè)新標(biāo)準(zhǔn)；在口感上，配合恒功率能源管理系統(tǒng)，使霧化量一致性達(dá)95%以上，口感一致性提升35%；此外，S1霧化芯的使用還大幅減少了發(fā)熱體揮發(fā)雜質(zhì)、煙氣中醛酮類物質(zhì)以及口腔殘留，使得粒徑細(xì)膩度提升55%，口腔殘留更低，煙氣更加純凈安全。
　　全新升級(jí)的FEELMMax重新定義合規(guī)下2ml口數(shù)標(biāo)準(zhǔn)，有助于合規(guī)的陶瓷芯一次性產(chǎn)品的大規(guī)模商用。此前一次性市場(chǎng)以棉芯產(chǎn)品為主，2ml一次性棉芯產(chǎn)品的天花板大多是600口，再繼續(xù)提升口數(shù)面臨著注油量超標(biāo)、口感下降等問題。此外，在政策方面，美國作為全球電子煙監(jiān)管的風(fēng)向標(biāo)，美國合成尼古丁監(jiān)管漏洞彌合，地方層面，美國加州明確表示自2023年起禁止開放式的和一次性的口味電子煙，其他州正在陸續(xù)跟進(jìn)；聯(lián)邦層面，2022年10月中旬，F(xiàn)DA宣布已經(jīng)完成對(duì)95%的合成尼古丁產(chǎn)品審核，未授權(quán)任何產(chǎn)品通過，預(yù)計(jì)后續(xù)大規(guī)模的一次性廠商將退出市場(chǎng)，一次性行業(yè)合規(guī)門檻提升有助于FEELM這類合規(guī)大品牌整合市場(chǎng)。
　　思摩爾國際一次性電子煙代工持續(xù)高增，貢獻(xiàn)2023年海外市場(chǎng)主要增量。歐洲一次性電子煙的消費(fèi)習(xí)慣和消費(fèi)群體已經(jīng)培育，短期內(nèi)仍是一次性電子煙主要市場(chǎng)，公司通過差異化產(chǎn)品快速助力核心客戶在一次性電子煙領(lǐng)域成為歐洲多國市占率第一的品牌。2023年公司在主要市場(chǎng)推出陶瓷芯一次性新款產(chǎn)品，定價(jià)與棉芯產(chǎn)品相近，在全新升級(jí)的FEELMMax商業(yè)化的加持下，預(yù)計(jì)更多品牌有意向轉(zhuǎn)向公司代工，公司有望通過規(guī)模效應(yīng)平衡好收入體量和利潤率問題，23Q1收入估計(jì)10億元左右，后續(xù)仍能延續(xù)高增，預(yù)計(jì)2023年收入有望翻倍。
　　展望后續(xù)：1）美國市場(chǎng)：換彈式產(chǎn)品恢復(fù)性增長，全年增速有望好于預(yù)期。大客戶英美煙草主動(dòng)促銷，帶動(dòng)公司訂單增長，此外，奧馳亞集團(tuán)收購公司客戶NJOY，公司有望以此為契機(jī)，爭取更多業(yè)務(wù)機(jī)會(huì)；長期看，合規(guī)化利好公司份額持續(xù)提升；盈利角度看，公司對(duì)大客戶的出貨價(jià)環(huán)比沒有變化，預(yù)計(jì)后續(xù)毛利率會(huì)企穩(wěn)回升。2）歐洲市場(chǎng)：一次性電子煙代工持續(xù)高增，開放式自主品牌增速回暖。23Q1開放式自主品牌VAPORESSO收入同比恢復(fù)至30%+，后續(xù)產(chǎn)品端圍繞尼古丁傳輸效率提升持續(xù)迭代技術(shù)，渠道端繼續(xù)擴(kuò)張營銷團(tuán)隊(duì)規(guī)模，搭建數(shù)據(jù)驅(qū)動(dòng)營銷體系，助力終端門店銷售，預(yù)計(jì)仍延續(xù)高增態(tài)勢(shì)。3）國內(nèi)市場(chǎng)：23Q1內(nèi)銷筑底，但逐月改善，公司份額提升成為確定性趨勢(shì)。23Q1以來受益于消費(fèi)者教育的逐漸滲透和國家對(duì)非法產(chǎn)品的打擊，公司國內(nèi)銷售收入呈現(xiàn)出逐月改善的趨勢(shì)。展望后期，電子煙新規(guī)使得競爭力重回產(chǎn)品力本身，利好技術(shù)型龍頭整合市場(chǎng)；此外，新國標(biāo)產(chǎn)品前期出貨量低，出于控制成本角度，品牌方會(huì)選擇集中供應(yīng)鏈，也利好龍頭份額提升。
　　思摩爾國際是全球電子煙制造龍頭，多年技術(shù)迭代和產(chǎn)品化能力、持續(xù)穩(wěn)定的規(guī)?；桓逗推焚|(zhì)保障能力，構(gòu)成了長期競爭力，并通過專利保護(hù)鞏固先發(fā)優(yōu)勢(shì)，加之和全球大客戶的深度綁定關(guān)系，龍頭地位穩(wěn)固。公司技術(shù)優(yōu)勢(shì)顯著，持續(xù)投入研發(fā)費(fèi)用，HNB、非煙霧化等多條新產(chǎn)品加快商業(yè)化落地，逐漸成為多應(yīng)用霧化科技平臺(tái)；我們維持2023-2025年歸母凈利潤預(yù)測(cè)27.76/32.87/39.82億元，同比分別+10.6%/+18.4%/+21.1%，當(dāng)前市值對(duì)應(yīng)的PE分別為16.4/13.8/11.4倍，仍維持“增持”評(píng)級(jí)！
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：PMTA審核進(jìn)度不及預(yù)期、新產(chǎn)品開拓不及預(yù)期、國內(nèi)市場(chǎng)沖擊程度超預(yù)期等。