>> 中信證券-思摩爾國際(06969.HK)重大事項點評：全新FEELM MAX發(fā)布，一次性業(yè)務成長可期-230516
| 上傳日期： |
2023/5/16 |
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| 275KB |
| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評級： |
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作者： |
李鑫,肖昊,郭韻 |
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思摩爾國際發(fā)布全新升級的FEELMMAX陶瓷芯一次性解決方案并啟動大規(guī)模商用，新技術在口數(shù)、口感及口味一致性方面大幅提升，并新增透明視窗設計，引領了陶瓷霧化技術在一次性小煙產(chǎn)品上的應用，有望助力公司把握一次性小煙市場快速發(fā)展機遇，貢獻更多業(yè)績增量。維持“買入”評級。
▍事件：全新FEELMMAX技術發(fā)布，口數(shù)&口感&一致性提升顯著。5月13日公司于英國伯明翰推出了全新的陶瓷芯一次性電子煙解決方案FEELMMAX，擁有三大突破：1）陶瓷線圈加熱技術S1，可在合規(guī)前提下將2ml煙油的抽吸次數(shù)從600口提升30%+至800口以上，并減少78%的雜質量；2）恒功率控制系統(tǒng)，使霧化量一致性提升達95%+、口感一致性提升35%；3）透明視窗設計，可直觀了解煙油余量。此外，公司宣布將與悅刻國際合作推出全球首個一次性電子煙全鏈路回收計劃，針對一次性產(chǎn)品存在的環(huán)保隱患進行前瞻性布局，提升公司的可持續(xù)發(fā)展能力。
▍把握一次性小煙市場紅利，強化第二增長點。一次性電子煙市場近年來在歐洲及美國市場發(fā)展迅猛。根據(jù)CDC數(shù)據(jù)，美國一次性電子煙每四周出貨量自2020年初的383萬顆提升至2022年末的1177萬顆，美國市場一次性電子煙出貨量口徑的市場份額已達52%。公司及時把握一次性小煙市場快速發(fā)展紅利，22年一次性產(chǎn)品收入貢獻約19億元。此次發(fā)布會上公司同步與歐洲多位頭部品牌客戶如悅刻國際、英國Totally Wicked、意大利KIWI等帶來搭載FEELMMAX的一次性系列新品，我們判斷新技術的大規(guī)模商用有望帶動公司一次性產(chǎn)品持續(xù)放量，且預計公司2023年一次性產(chǎn)品收入有望達45億元左右。
▍海內外監(jiān)管趨嚴，利好合規(guī)產(chǎn)品銷售改善。國內市場，非法產(chǎn)品打擊趨嚴以及更多新SKU產(chǎn)品推出有望帶動銷售逐月改善，我們預計2023年全年公司有望實現(xiàn)收入約9億元。海外市場，美國國會對FDA強化監(jiān)管、歐洲部分一次性小煙超注產(chǎn)品遭下架，利好頭部品牌合規(guī)產(chǎn)品的份額提升，我們預計一次性小煙業(yè)務快速放量、頭部品牌客戶市占率提升以及APV業(yè)務持續(xù)增長有望帶動公司23年海外收入同比增長30%+。
▍風險因素：VUSE alto未能通過PMTA；美國市場薄荷醇口味電子煙監(jiān)管趨嚴；顛覆性霧化技術路徑的替代；行業(yè)監(jiān)管程度超預期。
▍投資建議：維持2023-2025年收入預測為145億/185億/217億元，同比+19.4%/+27.9%/+17.1%，維持2023-2025年調整后凈利潤預測為23.1億/30.5億/38.3億元，同比-10.3%/+32.2%/+25.3%，對應2023-2025年調整后EPS預測為0.38/0.50/0.63元。長期看好公司高研發(fā)投入鑄就的堅實技術領先優(yōu)勢及霧化場景拓展帶來的多元業(yè)務成長空間，給予公司2023年合理目標估值約27xPE，對應目標價12港元，維持“買入”評級。
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