>> 浙商證券-思摩爾國際(06969.HK)點評報告：發(fā)布一次性陶瓷芯新技術(shù)，合規(guī)+環(huán)保背景下看好放量-230516
| 上傳日期： |
2023/5/17 |
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| 936KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
浙商證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
史凡可,傅嘉成 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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投資要點
思摩爾國際發(fā)布新技術(shù)
5月13日，F(xiàn)EELM于伯明翰舉辦的英國蒸汽博覽會上發(fā)布全球首款陶瓷芯一次性解決方案FEELMMAX（22年推出、此為升級版本），首批產(chǎn)品將在歐洲市場推出，公司前期積極的研發(fā)費(fèi)用投放策略正持續(xù)帶來成效。FEELM品牌應(yīng)用于各大主流品牌Vuse、NJOY、RELX、HEXA、Alfapod、Haka、VAPO等，客戶基礎(chǔ)優(yōu)秀、新技術(shù)有望較早迎來放量。
三大技術(shù)突破+六大性能提升，產(chǎn)品力再上新臺階
FEELMMAX的三大突破：
（1）發(fā)熱體突破，搭載全新一代陶瓷芯線圈S1。（2）搭載恒功率能源管理系統(tǒng)。（3）升級為透明式創(chuàng)設(shè)計。
帶來六大性能提升：
?。?）口數(shù)提升30%：vs棉芯結(jié)構(gòu)，在同等霧化液下口數(shù)提升30%；（2）陶瓷芯揮發(fā)雜質(zhì)降低78%，醛酮類物質(zhì)低于法國AFNOR標(biāo)準(zhǔn)98.4%，口腔殘留減少54.6%；（3）氣溶膠顆粒平均粒徑細(xì)膩度提升55%；（4）霧化量一致性高達(dá)95%以上；（5）口感一致性提升35%；（6）透明視窗設(shè)計可實時掌握使用進(jìn)度，美觀高級。從技術(shù)性能提升角度來看，MAX解決了當(dāng)前一次性解決方案煙霧量偏少，口感細(xì)膩度和還原度也相對較弱的核心痛點、打造優(yōu)質(zhì)感官體驗，壁壘得到鞏固。
新技術(shù)利于構(gòu)建思摩爾在一次性領(lǐng)域的差異化優(yōu)勢，保障訂單放量、后續(xù)毛利率有望抬升
22年公司一次性產(chǎn)品收入19.3億、23Q1延續(xù)高增，服務(wù)BAT等歐洲市場客戶，而歐洲市場執(zhí)法加強(qiáng)，近期整頓液體尼古丁含量超標(biāo)的ELFBAR，并提出到2030年煙彈必須由至少35%的回收材料制成，對合規(guī)和環(huán)保重視度提升，思摩爾FEELM技術(shù)競爭力有望提升。同時從思摩爾以往業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)和毛利率表現(xiàn)來看，陶瓷芯產(chǎn)品相較于棉芯毛利率水平預(yù)計更高，有望改善公司一次性業(yè)務(wù)盈利能力。
國內(nèi)觸底、環(huán)比回暖，海外高景氣
國內(nèi)市場23Q1觸底，Q2補(bǔ)庫+需求轉(zhuǎn)好拉動回暖，海外市場銷往歐洲等地區(qū)的一次性產(chǎn)品放量，美國大客戶份額持續(xù)提升。伴隨FDA審核加速&執(zhí)法加強(qiáng)，疊加前期奧馳亞收購NJOY為公司核心客戶，看好美國市場業(yè)務(wù)向上。
盈利預(yù)測及估值
思摩爾國際內(nèi)銷業(yè)務(wù)觸底、銷售已有環(huán)比回暖，國外電子煙海景氣延續(xù)，看好長線價值。我們預(yù)計23-25年實現(xiàn)營收146億、181億、223億，同比增長20.23%、24.29%、22.94%，實現(xiàn)調(diào)整后歸母凈利潤23.76億、29.13億、35.69億，同比-7.72%、+22.6%、+22.48%。當(dāng)前市值對應(yīng)23-25年P(guān)E為20.1X、16.39X、13.39X，維持買入評級。
風(fēng)險提示
政策影響加劇、客戶拓展不及預(yù)期、新技術(shù)推廣不及預(yù)期、行業(yè)競爭加劇
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