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投資要點(diǎn)
　　中成藥：集采梳理，量增催化
　　截至2023年5月，中成藥集中帶量采購共進(jìn)行了4次，分別是湖北牽頭19省聯(lián)盟集采、廣東牽頭6省集采、北京集采和山東集采，全國中成藥集采也落地在即。2023年5月19日，湖北省醫(yī)藥價格和招標(biāo)采購管理服務(wù)網(wǎng)發(fā)布《全國中成藥采購聯(lián)盟集中采購文件》（后稱《文件》）；本次采購是湖北省第二次牽頭中成藥集采，也是首個全國范圍的中成藥集采，2022年9月9日《全國中成藥聯(lián)盟采購公告（2022年第1號）》發(fā)布，本次《文件》是其具體的集采方案正式落地。
　　對比化藥集采，中成藥集采降價幅度相對溫和。從省際聯(lián)盟集采降幅來看，化藥集采，前8次集采的平均降幅為53%；中成藥集采，湖北19省集采中選價格平均降幅42%，山東省集采平均降幅44%，廣東6省集采非獨(dú)家產(chǎn)品擬中標(biāo)的平均降幅為68%，獨(dú)家產(chǎn)品擬中標(biāo)平均降幅為22%，中成藥集采降價相對溫和。參考前期省際中成藥集采降幅，集采的規(guī)則設(shè)計(jì)會傾向于保護(hù)獨(dú)家品種，我們預(yù)計(jì)，本次中成藥國家集采非獨(dú)家產(chǎn)品降價幅度約40%，獨(dú)家產(chǎn)品降價幅度約20-30%。
　　按治療領(lǐng)域分，心腦血管疾病用藥占64%；按藥物劑型分，口服制劑占86%。
　　中藥集采范圍優(yōu)先集中于臨床使用量大、采購金額高的主流中成藥品種。本次國采將包括16個采購組，42個藥品，涉及心腦血管、骨科、眼科、腫瘤等治療領(lǐng)域，囊括多個獨(dú)家品種。從藥物劑型看，42個集采品種中，口服制劑36個，注射劑6個，口服制劑是目前中成藥集采的主體。
　　從中成藥歷史集采來看，獨(dú)家品種價格降幅較為溫和，同時針對中成藥和中藥飲片的集采均強(qiáng)調(diào)重視質(zhì)量，而非單純考慮價格，因此我們預(yù)計(jì)全國中成藥集采的影響更多會在量上拉動獨(dú)家品種銷售。展望本次全國集采及未來趨勢，結(jié)合我們此前在報(bào)告《周觀點(diǎn)：中成藥集采，新趨勢展望》中提出的觀點(diǎn)，中藥行業(yè)的核心成長驅(qū)動來自量，我們認(rèn)為本次集采或成為催化行業(yè)量增的因素之一，此外基藥目錄、醫(yī)保政策等均有望在量上驅(qū)動行業(yè)成長，我們看好中藥板塊成長的持續(xù)性，我們推薦濟(jì)川藥業(yè)、羚銳制藥、康恩貝、康緣藥業(yè)、桂林三金；關(guān)注東阿阿膠、片仔癀、太極集團(tuán)、健民集團(tuán)、貴州三力、天士力、以嶺藥業(yè)、同仁堂、華潤三九等。
　　板塊行情復(fù)盤：指數(shù)回升，估值提升
　　本周中藥指數(shù)上漲1.70%，跑贏醫(yī)藥生物指數(shù)1.68個百分點(diǎn)、跑贏滬深300指數(shù)4.07個百分點(diǎn)，在醫(yī)藥子行業(yè)中排名第1。自2023年初以來，中藥指數(shù)上漲17.6%，跑贏醫(yī)藥生物指數(shù)17.0個百分點(diǎn)、滬深300指數(shù)18.1個百分點(diǎn)，在醫(yī)藥子行業(yè)中排名第1。截至2023年5月26日，申萬中藥板塊PE估值（歷史TTM，整體法，剔除負(fù)值）為29.7倍，環(huán)比上升0.53，在醫(yī)藥子行業(yè)中排名第3，高于醫(yī)療器械、生物制品和醫(yī)藥商業(yè)，低于2018年以來估值均值水平。從資金流向來看，本周醫(yī)療器械ETF資金凈流入最高，中藥ETF發(fā)生資金凈流出。
　　具體標(biāo)的來看，本周中藥板塊漲幅前五名分別為特一藥業(yè)（+11.3%）、達(dá)仁堂（+10.0%）、太極集團(tuán)（+10.0%）、眾生藥業(yè)（+8.6%）、長藥控股（+7.8%），跌幅排行前五名分別為ST紫鑫（-22.9%）、恩威醫(yī)藥（-3.5%）、ST太安（-3.4%）、東阿阿膠（-3.4%）、隴神戎發(fā)（-2.9%）。
　　中藥研發(fā)進(jìn)展更新：2023年5月，中藥新藥IND受理數(shù)量為6個，NDA受理數(shù)量為1個；2023年初至2023年5月31日，中藥新藥IND受理數(shù)量為34個，NDA受理數(shù)量為10個。
　　總結(jié)：我們認(rèn)為中藥行業(yè)正處于新一輪成長周期的起點(diǎn)，運(yùn)營效率的提升是行業(yè)成長性的前瞻性指標(biāo)，銷量增長是行業(yè)增長的主要驅(qū)動力，中藥新藥的加速獲批為這種內(nèi)生增長的持續(xù)性夯實(shí)管線基礎(chǔ)。我們看好中藥行業(yè)四條投資主線：
　?。?）中藥創(chuàng)新藥：中藥創(chuàng)新藥競爭格局良好，且有望通過進(jìn)入醫(yī)保以實(shí)現(xiàn)快速放量，我們認(rèn)為在研發(fā)端投入較大的中藥企業(yè)值得關(guān)注，推薦院士領(lǐng)銜、在研管線儲備豐富的康緣藥業(yè)，關(guān)注以嶺藥業(yè)、健民集團(tuán)、方盛制藥等。
　　（2）國企改革：中藥國資企業(yè)，品牌力較強(qiáng)、規(guī)模較大但缺乏靈活機(jī)制，國企改革有望成為國企中藥業(yè)績改善的強(qiáng)驅(qū)動力，推薦康恩貝，關(guān)注東阿阿膠、華潤三九、昆藥集團(tuán)、太極集團(tuán)、廣譽(yù)遠(yuǎn)、千金藥業(yè)、精華制藥等；
　?。?）經(jīng)營改善：2018-2021年中藥板塊營運(yùn)效率提升為后續(xù)業(yè)績提升做出鋪墊，數(shù)據(jù)反映出中藥企業(yè)改革趨勢向好，推薦渠道改革、經(jīng)營效率提升的羚銳制藥；
　　（4）低估值性價比：推薦商業(yè)模式轉(zhuǎn)型、BD打開二次成長曲線的濟(jì)川藥業(yè)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　行業(yè)政策變動；研發(fā)進(jìn)展不及預(yù)期；公司銷售不及預(yù)期。