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線下出行鏈高景氣度持續(xù)，區(qū)域百貨更加受益，具備國企改革效率提升空間的企業(yè)，同店有望超預(yù)期，推薦重慶百貨，建議關(guān)注百聯(lián)股份、銀座股份、杭州解百等。龍頭酒店RevPAR超過19年，ADR上漲是核心原因，受益于過去三年供給側(cè)減少，酒店行業(yè)供需矛盾嚴(yán)重，龍頭抗風(fēng)險(xiǎn)能力強(qiáng)，價(jià)格端和入住率彈性提升酒店收入水平，重點(diǎn)推薦錦江酒店、首旅酒店、華住集團(tuán)。電商領(lǐng)域重點(diǎn)推薦美團(tuán)和拼多多，1季度報(bào)超預(yù)期體現(xiàn)韌性，繼續(xù)看好基于成長邏輯的美團(tuán)和拼多多。景區(qū)推薦關(guān)注宋城演藝、天目湖。
　　美團(tuán)和拼多多發(fā)布2023年一季度報(bào)：美團(tuán)Q1營業(yè)收入為586.17億元，同比+26.7%，彭博一致預(yù)期為574.15億元，超彭博一致預(yù)期約1.99%；收入結(jié)構(gòu)拆分：配送服務(wù)收入為169.05億元，同比+25.22%；傭金收入為162.43億元，同比增長+24.64%；在線營銷服務(wù)為77.83億元，同比+10.88%；其他服務(wù)及銷售為176.86億元，同比+39.07%。Q1經(jīng)調(diào)整經(jīng)營利潤為35.85億，利潤率為6.1%，去年同期為-12.1%，彭博一致預(yù)期為19.48億元，超彭博一致預(yù)期181.86%。
　　拼多多公布2023年Q1財(cái)報(bào)：收入和non-gaap凈利潤超預(yù)期。Q1公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入為376.27億元，同比+58%，彭博一致預(yù)期為323.16億元，高于彭博一致預(yù)期約16.45%。收入結(jié)構(gòu)：在線營銷服務(wù)及其他服務(wù)營收入為272.44，同比+50%，彭博一致預(yù)期為241.77億元，高于彭博一致預(yù)期為12.69%。交易端營收103.93億元，同比+86%，彭博一致預(yù)期為81.41億元，比彭博一致預(yù)期高27.66%。
　　酒店：短期收益強(qiáng)勁復(fù)蘇，中長期關(guān)注龍頭優(yōu)勢。一季度受宏觀經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇利好影響，酒店行業(yè)需求強(qiáng)勁，一季度華住/錦江/首旅/亞朵的RevPAR分別恢復(fù)至2019年同期的118/103/99.5%/118.3%。
　　中長期來看，酒店行業(yè)有兩大趨勢，一是連鎖化率逐步提升，二是結(jié)構(gòu)升級持續(xù)。
　　相較于單體酒店，連鎖酒店龍頭優(yōu)勢明顯，包含龐大的會員體系；成熟的管理團(tuán)隊(duì)；良好的品牌聲譽(yù)；持續(xù)的資源支持；較強(qiáng)的抗風(fēng)險(xiǎn)能力強(qiáng)。2021年，我國酒店連鎖化率為31%，對比海內(nèi)外，我國連鎖化率仍處于較低水平。未來有較大提升空間。從結(jié)構(gòu)升級來看，2015年開始國內(nèi)酒店進(jìn)入存量時(shí)代，2023年，華住/錦江/首旅分別計(jì)劃新開1400/1200/1500家，雖然中高端酒店的初期投入更大，但中檔及以上檔次的酒店往往享有更高的RevPAR，盈利能力更強(qiáng)，擁有更短的回收周期。因此預(yù)期中長期來看，酒店連鎖化率將逐步提升，結(jié)構(gòu)將持續(xù)升級。
　　亞朵集團(tuán)：2023年亞朵Q1實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入7.74億元，同比+71.2%，美國會計(jì)準(zhǔn)則凈利潤為0.18億元，非美國會計(jì)準(zhǔn)則凈利潤為1.6億元（剔除掉激勵(lì)費(fèi)用和成本），同比增長2114.3%。調(diào)整后EBITDA為2.31億元，同比增長584.8%。門店：一季度末公司擁有門店數(shù)968家，房間數(shù)11.26萬間。門店構(gòu)成上，加盟酒店數(shù)量為935家，直營門店數(shù)量為33家。Revpar和OCC：2023年Q1ADR為443元，恢復(fù)至19年的107.3%；23年Q1實(shí)現(xiàn)OCC為72.5%，去年同期和四季度分別為50%、63.1%，OCC恢復(fù)至19年的109.5%。一季度RevPAR為337元，恢復(fù)至19年的118.3%。2022年Q1和Q4RevPAR分別為199、259元。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　出行人數(shù)不及預(yù)期；酒店RevPAR提升不及預(yù)期；宏觀經(jīng)濟(jì)不景氣帶來的消費(fèi)金額下降；