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環(huán)保國(guó)企歷史發(fā)展穩(wěn)定，現(xiàn)金流良好。環(huán)保國(guó)企以水務(wù)及固廢運(yùn)營(yíng)企業(yè)為主，我們統(tǒng)計(jì)了中信CS環(huán)保及公用事業(yè)指數(shù)中的20家典型國(guó)企數(shù)據(jù)，2017-2022年，板塊營(yíng)收由487億元增至1098億元，CAGR 17.7%，歸母凈利潤(rùn)由95億元增至157億元，CAGR 10.6%，實(shí)現(xiàn)穩(wěn)步發(fā)展；板塊平均ROE（加權(quán)）維持8.5%以上，凈利潤(rùn)率維持16%以上，盈利能力穩(wěn)定；板塊公司經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈額由150億元增至207億元，經(jīng)營(yíng)凈現(xiàn)金流/凈利潤(rùn)保持在100%以上，盈利質(zhì)量較優(yōu)。
　　對(duì)標(biāo)海外企業(yè)，環(huán)保國(guó)企估值位于歷史偏底部區(qū)域，性價(jià)比較高。對(duì)標(biāo)美股SIC行業(yè)分類下的自來(lái)水供應(yīng)III和環(huán)境衛(wèi)生服務(wù)板塊企業(yè)，2022年國(guó)內(nèi)環(huán)保國(guó)企PE均值為18.0倍，美股企業(yè)PE均值37.2倍。此外，環(huán)保國(guó)企分紅比例較高，多數(shù)企業(yè)2022年擬派發(fā)現(xiàn)金紅利占當(dāng)年歸母凈利潤(rùn)的30%以上，重慶水務(wù)、洪城環(huán)境達(dá)67.9%、50.0%，估值更具性價(jià)比。
　　國(guó)企改革持續(xù)推進(jìn)，管理有望進(jìn)一步改善。2023年3月3日，國(guó)務(wù)院國(guó)資委召開(kāi)會(huì)議，對(duì)國(guó)有企業(yè)對(duì)標(biāo)開(kāi)展世界一流企業(yè)價(jià)值創(chuàng)造行動(dòng)進(jìn)行動(dòng)員部署，提出國(guó)資國(guó)企要聚焦全員勞動(dòng)生產(chǎn)率、凈資產(chǎn)收益率、經(jīng)濟(jì)增加值率等指標(biāo)，切實(shí)提高資產(chǎn)回報(bào)水平，環(huán)保運(yùn)營(yíng)企業(yè)國(guó)企居多，員工激勵(lì)等市場(chǎng)機(jī)制不斷完善，有望通過(guò)管理改善，提升效率和roe水平。
　　內(nèi)生動(dòng)力充足，驅(qū)動(dòng)行業(yè)總量持續(xù)增長(zhǎng)。（1）自來(lái)水價(jià)格&污水處理費(fèi)市場(chǎng)化改革持續(xù)推進(jìn)，水務(wù)資產(chǎn)重估迎機(jī)遇。2021年發(fā)改委及住建部印發(fā)《城鎮(zhèn)供水價(jià)格管理辦法》，提出按照“準(zhǔn)許成本加合理收益”的方法核定城鎮(zhèn)供水價(jià)格，有利于進(jìn)一步保障供水企業(yè)盈利能力。（2）城鎮(zhèn)化&政策支持&出口拉動(dòng)垃圾焚燒板塊持續(xù)增長(zhǎng)。2018-2022年，我國(guó)城市化率由61.5%持續(xù)上升至65.2%，據(jù)聯(lián)合國(guó)預(yù)測(cè)，至2050年有望升至80.0%。此外，2022年12月，國(guó)家發(fā)改委及住建部發(fā)布《關(guān)于加快補(bǔ)齊縣級(jí)地區(qū)生活垃圾焚燒處理設(shè)施短板弱項(xiàng)的實(shí)施方案的通知》，提出到2025年，全國(guó)縣級(jí)地區(qū)生活垃圾收運(yùn)體系進(jìn)一步健全，生活垃圾焚燒規(guī)模有望進(jìn)一步增長(zhǎng)。同時(shí)，東南亞等海外市場(chǎng)發(fā)力，固廢國(guó)企有望打開(kāi)增量市場(chǎng)空間。
　　外延并購(gòu)加速優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)聚集，環(huán)保國(guó)企望增量提質(zhì)。除內(nèi)生增長(zhǎng)因素驅(qū)動(dòng)之外，環(huán)保國(guó)企通常具備較強(qiáng)的資金與專業(yè)實(shí)力，自成立以來(lái)，不斷通過(guò)收并購(gòu)等方式吸收行業(yè)內(nèi)的優(yōu)質(zhì)標(biāo)的，擴(kuò)大自身的產(chǎn)業(yè)版圖及市場(chǎng)規(guī)模，實(shí)現(xiàn)業(yè)績(jī)的持續(xù)增長(zhǎng)。
　　關(guān)注低估值高分紅、管理優(yōu)異、業(yè)績(jī)持續(xù)增長(zhǎng)的優(yōu)質(zhì)國(guó)企。中特估背景下，環(huán)保國(guó)企管理改善下望迎來(lái)pe、eps共振，環(huán)保國(guó)企盈利穩(wěn)定、現(xiàn)金流優(yōu)異，且相比外企業(yè)估值性價(jià)比高。推薦關(guān)注：（1）激勵(lì)落地、分紅高洪城環(huán)境；（2）注重長(zhǎng)期激勵(lì)、管理優(yōu)異的瀚藍(lán)環(huán)境；（3）運(yùn)營(yíng)效率領(lǐng)先、拓展設(shè)備出口市場(chǎng)的三峰環(huán)境。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：環(huán)保政策及督查力度不及預(yù)期、行業(yè)需求不及預(yù)期。