>> 東方證券-廣州酒家(603043)餐飲引領(lǐng)復(fù)蘇，全國成長可期-230601
| 上傳日期： |
2023/6/2 |
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| 493KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
東方證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
謝寧鈴,彭博 |
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核心觀點(diǎn)
速凍業(yè)務(wù)積極增長，省外渠道拓張順利。1）22年公司營收41.1億（+5.7%），歸母凈利潤5.2億（-6.7%），其中月餅/速凍/餐飲/其他產(chǎn)品及業(yè)務(wù)分別實現(xiàn)收入15.2億（-0.1%）/10.6億（+24.7%）/7.6億（+5.1%）/7.4億（-2.4%）。2）食品制造發(fā)展穩(wěn)健，估計因①疫情期間有效統(tǒng)籌線上線下，推動全渠道發(fā)揮較大勢能，積極開拓以上海為核心的華東區(qū)域，重點(diǎn)布局粵港澳大灣區(qū)優(yōu)勢市場。②公司通過“全國性經(jīng)典口味+地區(qū)性口味+當(dāng)季新品”的差異化策略，打造特色產(chǎn)品矩陣，并增添“國潮”元素，促進(jìn)品牌升級。③梅州、廣州基地新增速凍產(chǎn)線，為產(chǎn)量釋放增長提供支撐，后續(xù)湘潭車間建設(shè)也將為未來速凍食品增長儲蓄能量。3）餐飲業(yè)務(wù)持續(xù)推動跨區(qū)域發(fā)展，22年新增7家餐飲門店，省內(nèi)/省外分別增加5/2家；同時成立上海餐飲管理公司，推進(jìn)廣州酒家上海門店建設(shè)工作，賦能華東市場拓展。
毛利因疫情有所承壓，整體費(fèi)用率相對穩(wěn)定。1）22年公司毛利率35.6%（-2.2pct），其中月餅系列毛利率54.2%（-2.3pct），速凍系列毛利率36.6%（+0.4pct），餐飲業(yè)務(wù)毛利率1.9%（-7.5pct），估計毛利率小幅收縮主因食品業(yè)務(wù)讓利消費(fèi)者以及餐飲業(yè)務(wù)疫情下承壓。2）22年公司銷售費(fèi)用率10.7%（+1.4pct），管理費(fèi)用率9.2%（-0.5pct），財務(wù)費(fèi)用率-1.2%（-0.6pct），研發(fā)費(fèi)用率2.0%（+0.0pct）；歸母凈利率12.7%（-1.7pct）。
23年業(yè)績勢頭良好，餐飲回暖引領(lǐng)復(fù)蘇。1）23Q1公司營收9.2億（+23.1%），歸母凈利潤0.7億（+31.9%）；1-4月公司營收11.5億（+24.2%），歸母凈利潤0.7億（+63.4%）。2）分產(chǎn)品看主營業(yè)務(wù)營收，Q1月餅系列產(chǎn)品/速凍食品/餐飲業(yè)/其他產(chǎn)品及商品分別實現(xiàn)0.1億（+41.6%）/3.1億（+12.3%）/3.4億（+55.1%）/2.5億（+7.9%），餐飲恢復(fù)引領(lǐng)復(fù)蘇，且速凍食品在去年高基數(shù)背景下延續(xù)穩(wěn)健增長；分區(qū)域看主營業(yè)務(wù)營收，23Q1廣東省內(nèi)/境內(nèi)廣東省外分別實現(xiàn)收入7.8億（+27.9%）/1.2億（+7.2%）；一季度末，廣東省內(nèi)/境內(nèi)廣東省外經(jīng)銷商數(shù)分別為594家/430家，季度凈增數(shù)量分別為1家/6家，多維度全國化渠道建設(shè)逐顯成效。3）23Q1毛利率32.4%（+2.1pct），因餐飲收入回暖帶動綜合毛利率上升；23Q1銷售費(fèi)用率10.2%（+0.7pct），管理費(fèi)用率9.1%（-0.1pct），研發(fā)費(fèi)用率1.7%（-0.5pct），傳導(dǎo)至歸母凈利率7.5%（+0.5pct）。
全年發(fā)展可期，成長看點(diǎn)充沛。1）短期看，公司餐飲跨區(qū)域發(fā)展+疫后恢復(fù)對業(yè)績的持續(xù)拉動值得期待，同時端午/中秋為節(jié)慶食品銷售旺季，且今年國慶中秋相連、為月餅銷售大年，有望形成較高利潤率和銷售額水平。2）長期看，公司速凍產(chǎn)能釋放、品質(zhì)迭代、渠道鋪開持續(xù)推動銷售放量；且于23年3月6日出資6000萬（占認(rèn)繳總額30%）參與投資設(shè)立預(yù)制菜產(chǎn)業(yè)基金，有望發(fā)揮產(chǎn)能、研發(fā)、品牌、渠道等食品餐飲產(chǎn)業(yè)鏈等協(xié)同優(yōu)勢，形成經(jīng)營新亮點(diǎn)。
盈利預(yù)測與投資建議
因主業(yè)發(fā)展進(jìn)度略好于此前預(yù)期，我們預(yù)測公司2023-2025年每股收益分別為1.35、1.57、1.84元（調(diào)整前23-24年每股收益預(yù)測值為1.31、1.51元），參考可比公司，給予目前公司的合理估值水平為23年的23倍市盈率，對應(yīng)目標(biāo)價為31.10元，維持買入評級。
風(fēng)險提示
市場和產(chǎn)能擴(kuò)張不及預(yù)期；行業(yè)競爭加??；食品安全問題
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