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知乎發(fā)布2023年第一季度未經(jīng)審計(jì)的財(cái)務(wù)業(yè)績：23Q1公司實(shí)現(xiàn)營收9.94億元，同比增長33.8%，超過市場預(yù)期；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤-1.81億元，調(diào)整后凈利潤-1.20億元，虧損再度大幅收窄；實(shí)現(xiàn)經(jīng)營現(xiàn)金流入0.60億元，這是知乎自IPO以來首次實(shí)現(xiàn)正向經(jīng)營現(xiàn)金流。
　　付費(fèi)會員和職業(yè)培訓(xùn)創(chuàng)新高，營銷服務(wù)有望恢復(fù)增長。23Q1知乎社區(qū)的平均MAU為1.02億，環(huán)比增長1.7%，23年3月MAU超過1.10億人。（1）營銷服務(wù)收入同比減少11.7%至3.92億元，主要系宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境影響。公司在業(yè)績交流會上表示，有信心營銷服務(wù)將在23Q2實(shí)現(xiàn)環(huán)比增長、在下半年恢復(fù)同比增長。（2）付費(fèi)會員收入同比增長105.2%至4.55億元，月均付費(fèi)會員同比增長116.0%至0.15億人，用戶付費(fèi)率由22Q4的12.9%進(jìn)一步提升至23Q1的14.6%，ARPPU小幅降低至10.17元/人/月。公司在3月底推出“鹽言故事”App，提供差異化的短故事。（3）職業(yè)培訓(xùn)收入同比增長170.6%至1.07億元，主要系公司推出的在線課程增加、且新收購培訓(xùn)機(jī)構(gòu)MBA master。
　　投資與研發(fā)并舉，加速生成式AI集成至知乎社區(qū)場景。2023年4月知乎發(fā)布基于面壁智能CPM-Bee的大語言模型“知海圖AI”，并內(nèi)測該模型的首個(gè)應(yīng)用功能“熱榜摘要”，5月知乎再度宣布內(nèi)測模型的第二個(gè)應(yīng)用“搜索聚合”。知乎擁有海量、優(yōu)質(zhì)的中文語料數(shù)據(jù)，通過投資和聯(lián)合開發(fā)公司已具備200億參數(shù)的大語言模型技術(shù)，正探索使用生成式AI賦能知乎的內(nèi)容社區(qū)生態(tài)。
　　盈利預(yù)測與投資建議：我們預(yù)計(jì)2023-2025年，公司的營業(yè)收入為46.76/56.40/65.53億元，Non-GAAP凈利潤為-7.91/-4.63/0.38億元，最新美股收盤價(jià)對應(yīng)的PS為0.97 X/0.80 X/0.69 X。采用相對估值法，我們維持知乎80元/MAU的估值，對應(yīng)公司合理價(jià)值為1.81美元/ADS，維持“買入”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示。中美監(jiān)管政策變化；社區(qū)用戶增長放緩；商業(yè)化進(jìn)度不及預(yù)期；AIGC技術(shù)沖擊；公司虧損加劇