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投資要點(diǎn)：
　　全球裝機(jī)高景氣格局延續(xù)，海風(fēng)接力高速跑道，開啟新紀(jì)元。2022年我國風(fēng)電政策及各省海風(fēng)補(bǔ)貼疊出，隨著平價(jià)時(shí)代風(fēng)機(jī)中標(biāo)價(jià)不斷下探，風(fēng)電招標(biāo)量有望高位維持，考慮到我國目前的風(fēng)電并網(wǎng)消納能力，我們預(yù)計(jì)2023-2026年中國風(fēng)電新增裝機(jī)74/81/83/89GW，其中海風(fēng)新增裝機(jī)11/17/20/24GW，2022-2026年均復(fù)合增速達(dá)47.6%。歐美等各國也紛紛加碼海風(fēng)建設(shè)，海上規(guī)劃持續(xù)超預(yù)期。我們預(yù)計(jì)2023-2026年全球風(fēng)電新增裝機(jī)分別為123/137/148/168GW，其中全球海風(fēng)新增裝機(jī)分別為23/28/36/46GW，2023-2026年CAGR達(dá)46.9%，全球海風(fēng)正式開啟新增長周期。
　　大宗借“風(fēng)”迎來發(fā)展機(jī)遇。1）鋼材：風(fēng)電設(shè)備的主基材，2022-2026年全球風(fēng)電用鋼年均需求可達(dá)1756萬噸，其中中厚板年均需求為1212萬噸，后期風(fēng)電裝機(jī)的增量或?qū)χ泻癜鍘?%的需求拉動(dòng)。2）銅：海風(fēng)對(duì)電纜的大量使用使得海風(fēng)耗銅量是陸風(fēng)的3倍，海風(fēng)高景氣拉動(dòng)銅需求，我們預(yù)計(jì)2022-2026年全球年均風(fēng)電耗銅量達(dá)99萬噸，2025年風(fēng)電用銅需求約占國內(nèi)銅總需求的4.6%左右。3）鋅：防腐基材，搭上風(fēng)電“快車”，我們預(yù)計(jì)2022-2026年全球年均風(fēng)電耗鋅量可達(dá)72噸，至2025年時(shí)國內(nèi)風(fēng)電用鋅占比可能會(huì)提升至總需求量的7.0%。4）環(huán)氧樹脂：風(fēng)電葉片核心材料，我們預(yù)計(jì)2022-2026年環(huán)氧樹脂在風(fēng)電領(lǐng)域的年均需求量為56萬噸，2023年風(fēng)電對(duì)環(huán)氧樹脂的拉動(dòng)約為9.8%，占比較高。5）純堿：風(fēng)電領(lǐng)域需求體量小，影響甚微。2022-2026年全球年均需求量僅2.5萬噸，風(fēng)電對(duì)純堿的拉動(dòng)不足1‰，因此難以成為支撐純堿需求的主邏輯。
　　平價(jià)時(shí)代大宗對(duì)風(fēng)電的影響。大宗對(duì)風(fēng)電裝機(jī)影響仍存，2022年上半年大宗商品價(jià)格沖高拖累風(fēng)電裝機(jī)步伐，但是這一點(diǎn)在進(jìn)入2022年下半年后大幅緩解。我們通過構(gòu)建模型測算大宗價(jià)格波動(dòng)對(duì)風(fēng)電裝機(jī)LCOE和IRR的敏感性分析，大宗對(duì)風(fēng)電的成本傳導(dǎo)將主要通過鋼材和銅進(jìn)行。長期來看，我們認(rèn)為受益于整機(jī)廠的充分競爭、全國平均煤電基準(zhǔn)價(jià)調(diào)高，大宗商品對(duì)風(fēng)電裝機(jī)的影響會(huì)趨弱。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)增速放緩、風(fēng)電新增裝機(jī)并網(wǎng)不及預(yù)期、政策推進(jìn)不及預(yù)期、歷史比較研究的局限性、大宗商品價(jià)格劇烈波動(dòng)、測算偏差風(fēng)險(xiǎn)、國際市場與國內(nèi)行業(yè)不可完全對(duì)比。